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长城证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
烽火通信(600498)
事件：烽火通信于2019年8月28日发布半年度报告：公司上半年实现营业收入119.85亿元，同比增长7.07%；实现归母净利润4.28亿元，同比减少8.43%。公司业绩符合预期。
收入略有增长，毛利率小幅下滑：公司收入微幅增长7.07%，至119.85亿元。而公司毛利率较去年同期下滑2.73pct，导致归母净利润同比减少8.43%。我们认为，光纤光缆行业景气度降低，集采价格大幅下滑是公司盈利能力减弱的主要原因。报告期内。公司期间费用率维持稳定。其中，销售费用率及财务费用率有所改善，较去年同期分别减少1.36pct及0.95pct。另一方面，5G建设初期带来一定研发压力，公司研发费用率由去年同期的9.43%提升至9.98%。
通信系统需求释放，光纤光缆利空出尽：通信系统及光纤光缆为公司两大核心业务。通信系统方面，下半年传输网投资有望进入上升通道，公司通信系统业务将逐步放量。报告期内，公司10G速率G.metro前传设备通过联通验收，新型OLT、ONU产品功能持续优化，满足运营商网络重构需求。光纤光缆方面，今年3月中移动普通光缆集采价格腰斩，给光缆厂商带来巨大压力。烽火等龙头企业可通过自产光棒压缩成本，所受的负面影响相对较低。下半年，行业将逐渐回归理性。在8月中国电信进行的室外光缆集采中，烽火的中标价格约为77元/芯公里（含税），相比3月份中国移动中标价格有了约14%的提升。
烽火星空业绩改善，数据网络业务全年增长可期：全资子公司烽火星空凭借着电信级信息提取能力和海量PB级别大数据分析处理能力，坐拥网络监控领域约过半的市场份额。去年下半年以来，网络安全和大数据产品需求回暖，公司在公安、军队、政府、铁路、电力等下游领域渗透率逐步提升。报告期内，烽火星空实现净利润为1.92亿元，同比大幅增长251.47%，数据网络业务全年增长可期。
可转债融资支撑公司未来发展：公司发行可转债，募集资金33.64亿元用于承载网系统设备、光芯片、光纤预制棒、宽带接入设备、信息安全监测预警系统五大领域。其中，光芯片及光棒是通信设备及光缆的重要原材料，公司可通过自产原材料压缩成本。而承载网设备、接入设备及信息安全系统是公司利润的主要来源，项目建成后预计新增销售收入分别为21.8亿元、22.4亿元、9.57亿元。承载网方面，公司将完成增强型OTN技术、SPN技术、IPRAN、SDN技术等5G网络承载设备相关的技术研究工作，为5G蓄力；接入网方面，公司将布局25G、2*25G高速带宽接入设备；信息安全方面，公司将提升海量网络数据综合分析能力及网络事件的分析发现能力。
投资建议：公司业绩较去年同期基本持平。随着通信设备需求放量，光纤光缆利空出尽，公司下半年业绩有望复苏。我们预计公司19-21年净利润为9.48/12.93/16.16亿元，EPS为0.81/1.11/1.38元，对应PE为36X/26X/21X倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：光纤光缆景气度低迷，毛利率大幅下滑；5G推进进程不及预期。