当初上市时的募投项目也主要用于新增产能的建设，其中包括1000吨茅台酒技改项目、老区茅台酒改扩建工程、700吨茅台酒扩建工程，以及中低度茅台酒扩建工程，合计新增产能4600吨。

另外，茅台后续又公布了产能的十五计划、十一五计划、十二五计划，以及正在进行的十三五计划。其中十五计划共分二期，新增制酒产能3000吨；十一五计划共分五期，每期新增制酒产能2000吨，共计新增10000吨制酒产能；十二五计划共分四期共计新增1.39万吨产能。

茅台酒虽然异地建厂失败，但公司在茅台酒老酒厂的扩建、技改之外，在茅台镇15平方公里的范围内又找到了海拔、土壤、水源、环境等均相似的中华片区，这里的建设也被称为“再造一个茅台”。其中十二五计划的后两期工程，便是中华片区一期、二期制酒工程项目，共计8800吨产能；十三五计划即为正在进行中的中华片区技改工程，规划新增产能5152吨。

综上，贵州茅台在最新扩建工程完工后，已知设计产能约40652吨/年（上市前超过4000吨按4000吨计算），除去尚未完工的5152吨规划产能，已建成规划产能3.55万吨，该数据与2018年年报茅台酒制酒车间设计产能37408吨相当，但年报显示贵州茅台酒的实际产能为49672吨，相当于设计产能的1.33倍。而贵州茅台目前宣称的明年飞天茅台产能达到5.6万吨，刚好也与总体设计产能的1.33倍数据相当。

茅台酒产能的“膨胀”虽不是什么秘密，但也许不止1.33倍的量。以贵州茅台IPO时曾经的募投项目1000吨茅台酒技改工程为例，该项目在有年报显示生产经营数据的2002年底时已生产茅台酒2776.47吨，到2003年末则共生产4301.35吨茅台酒，相当于2003年该项目产出1526吨茅台酒基酒。而此后每年该项目的实际产量也均保持在设计产能的1.5倍左右，截至有该项目数据公布的2013年，该1000吨项目累计共生产茅台酒基酒19947.81吨，也就是说，包含2001年在内的13年时间，该项目实际每年产出约1534吨茅台酒基酒，而且2001年无法判断该项目对生产的贡献，也就是说茅台酒实际产能大概可以按照规划产能的1.5倍来计算。

另外，记者在一份茅台酒十二五扩建技改项目中华片区二期环境影响评价报告书中看到，有关中华片区的详细规划远不止1.4万吨的量。报告显示，中华片区位于茅台老厂区上游，直线距离约200米，规划总用地面积6.79平方千米，规划分三期建成（近期2011～2015年，中期2016～2020年，远期2021～2025年），规划还描述十二五期间中华片区新增1.3万吨茅台酒生产能力，到十三五新增2万吨茅台酒生产能力，到十四五新增1.9万吨茅台酒生产能力。

熟悉茅台镇的张益凡也表示：“在茅台镇范围内还是可以增加产量的，那个地方对于酿酒来说还是不小的。”

增加直销来控价

除了量之外，影响茅台业绩最重要的因素便是价格了。2018年初，贵州茅台时隔5年后再提价，消息出来后，贵州茅台市值迅速突破万亿。

对于贵州茅台来说，已经明确表示近几年“不提价”，并且采取增加直销、增加投放等措施企图“控价”。那么未来969元之外的利润空间分配问题就将长期存在。众所周知，在飞天茅台的价格分配中，贵州茅台仅拿走了出厂价969元/瓶的部分，超出的大部分溢价则被经销商、酒商、零售商等众多中间环节拿走。“969元之外的利润分配很关键，是导致今年集团销售公司受到众多股东反对的直接原因，也是贵州茅台真正一瓶难求的重要原因”，某市场人士告诉记者。在总体增量有限且要冲击千亿目标的情况下，贵州茅台对969元之外的利益分配又怎会视而不见呢？其中，直销与定制在控价之外，也无形中起到了扩大贵州茅台收益的作用。

去年年底时，李保芳表示，2019年要加大直销比例：“重点是扩大直销渠道，减少中间环节，平衡利益分配，平抑终端价格。”要在面和量上，扩大各省直销，加强与大型商超以及知名电商的合作，并将茅台酒投向国内重点城市机场、高铁站的经销店。根据茅台公开消息，2019年拟投放飞天茅台量为3.1万吨，相较2018年的拟投放量（2.8万吨）增加3000吨。而这些增量部分贵州茅台在经销商大会上曾表示将被投入到直销渠道以及优化产品结构中。另外，为了加强渠道管控，去年下半年贵州茅台大力实施“削藩”，仅2018年就减少了茅台酒经销商437家，有6000吨左右自违规经销商的普茅配额被回收。在去年底的经销商大会上，贵州茅台曾表示这些量将不再进入经销商渠道，而是用于直销渠道。由于集团销售公司的风波，上半年茅台直销方案迟迟未落地。但近段时间茅台酒的直销方案落地步伐在加快，已经有600吨已经落地，还有400吨电商渠道正在招标。

虽然目前两次直销招商公开消息中均未披露出厂价格，上述白酒分析师告诉记者：“价格肯定比969元/瓶要高。”某位不愿透露姓名的知情人士向证券时报记者透露：“直销出厂价为1299元/瓶。”虽然，飞天茅台的直销价格颇为神秘，但高于969元/瓶的价格，“有利于公司获利空间进一步加大”的观点是一致被认可的。

目前贵州茅台已经落地和正在招标的直销渠道量为1000吨，这个量被认为是“非常小的”，上述知情人士告诉记者，除了招商的商超、电商等渠道外，贵州茅台还将部分量用于满足私人定制的需求，“特别是部分实力企业，价格也是1299元/瓶”。

产品升级

不影响“普飞”绝对量

另外，近年来还有另外一种趋势也受到市场人士注意，就是茅台的产品升级。

在去年底除提及增加直营之外，李保芳还表示，要适度调增附加值高的产品计划，实现效益最大化。事实上贵州茅台的产品升级之路近年来一直在进行着，吨价在明显提升。

以定期报告有产品数据的情况来看，贵州茅台2016年报显示飞天茅台销量22917.6吨，实际销售额为367.14亿元，对应吨价约160万元；2017年年报显示飞天茅台销量30205吨，实际销售额为523.94亿元，对应吨价约173万元。

大概是因为处在价格变动之年的缘故，2018年飞天茅台实际销售收入，高于819元/瓶出厂价对应金额但又低于969元/瓶出厂价对应金额。2019年上半年报显示，飞天茅台销售收入为347.95亿元，如果按贵州茅台曾在公开场合宣称的今年上半年投放1.4万吨飞天茅台来计算，其对应吨价达到248万元，远远高出969元/瓶对应吨价206万元。

在一家茅粉会所，记者看到琳琅满目的各种茅台酒，从不同量装的瓶子到不同的纪念酒，以及精品茅台，摆满了整整三面墙壁，工作人员称：“比较少找到像我们陈列这么多种类纪念酒的店家，不过其实我们展出的纪念酒也仅仅是众多茅台纪念酒中的冰山一角。”

精品茅台是贵州茅台近年来推出的一款较为流行的产品，其出厂价是2299元，市场指导价是3199元，远高于飞天茅台。据介绍，精品茅台是用不低于10年的基酒勾兑、具有陈年茅台酒品质的茅台酒。不过对这款单品，具体销量情况贵州茅台并未透露。记者在商家那里看到，精品茅台标价3099元/瓶。

对于茅台的产品升级，相关分析人士还是很认可的，上述券商白酒分析师就表示：“之前在行业调整期，茅台产品单一，只有飞天一个大单品，占比特别高，适应的消费人群还是有限的。现在以普飞为基础，产品更加丰富，对于抵御风险肯定是好的。”他还讲到，“在总量供应有限的情况下，通过调整产品结构，也有利于完成业绩增长。”

不过在这种趋势下，也有人担忧，会不会普飞在茅台酒中的比例越来越小，更多的量让位于高档产品。上述券商白酒分析师表示：“大家都是盯着普飞的，普飞是茅台的基础产品，而且是一个价格标杆，市场、政府、消费者都是对普飞价格更加关注，而不是对精品酒、生肖酒、年份酒等。普飞绝对量可能不会越来越少，但占比可能不会提升。”张益凡也表示：“茅台非标酒的发展还是会继续下去，但量不会太大，因为茅台就是看飞天，它是价格标准。”

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