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11月7日,泸州老窖(000568.SZ)股价盘中攀至69.1元,市值也突破至1008.86亿元,券商预计的千亿市值已经实现。
虽然公司股价涨幅依然不低,但在今年第三季度,仍有机构大举增持公司股份,而中央汇金资产管理有限责任公司仍坚守在公司前十大股东名单中。
机构热捧的背后,是公司泸州老窖近年来业绩稳定增长,2017年前三季度,公司净利润同比增幅高达33.11%。
除了白酒行业回暖的原因外,自2014年公司新的领导层任职以来,重新梳理公司发展战略,聚焦核心单品,严厉管控价格,注重直控终端,渠道扁平化改造,提高经销商积极性是公司业绩近年来重回稳定增长的主要原因。
对于泸州老窖未来业绩,券商普遍认为公司有望继续保持,并加速业绩兑现。
股价飙升 机构热捧
资金热捧让泸州老窖股价在23个月内最高涨幅高达252.91%。而机构投资者继续看好公司,两大股东在2017第三季度合计加仓公司501万股股份,而中央汇金资产管理有限责任公司自2015年进入公司前十大股东名单以来,仍在坚守。
自去年初以来,泸州老窖成为A股的一大牛股。2016年1月4号至2017年11月13日,公司收盘价从每股24.99元涨至67.58元,涨幅高达170%,期间最高涨幅高达252.91%,高于同期五粮液(000858.SZ)236.62%、洋河股份(002304.SZ)116.87%的最高涨幅。
数据来源:Wind资讯
公司股价大涨背后,是市场资金的热捧。
Wind数据统计显示,2016年1月4号至2017年11月13日区间,泸州老窖流入额高达404.83亿元,公司融资买入额高达192.41亿元。
值得注意的是,在2017年第三季度,部分机构仍在加仓泸州老窖股票,汇金仍在坚守。
如今年上半年处于公司第四大股东香港中央结算有限公司持有公司2058.96万股股份,在今年第三季度持有公司股份上升至2400.84万股,增持公司341.88万股,成为公司第三大股东。
而在今年上半年并未进入公司前十大股东名单的中国农业银行股份有限公司-易方达消费行业股票型证券投资基金,在第三季度持有公司1011万股股份,持股比例上升至0.69%,成为公司第七大股东。
按照泸州老窖上半年第十大股东中国平安人寿保险股份有限公司-万能-个险万能持有公司851.33万股计算,则中国农业银行股份有限公司-易方达消费行业股票型证券投资基金在今年第三季度增持公司股份159.67万股份。
值得注意的是,自2015年进入公司前十大股东后,中央汇金资产管理有限责任公司仍在2017年第三季度前十大股东名单中,位居第四大股东,持股2093.75万股股份。
业绩稳步增长
机构热捧泸州老窖的背后,是公司近年来业绩保持稳步增长。
实际上,自2012年白酒行业进入调整期后,泸州老窖2013年-2014年公司营收和净利润双双出现同比下滑。期间,公司营业收入同比分别下滑9.74%、48.68%,归属于上市公司股东的净利润同比下滑21.69%、74.41%。
随后,公司业绩稳步回升。2015年-2016年,公司营收入同比增幅分别为28.89%、20.34%(调整后),归属于上市公司股东的净利润同比增幅分别为67.42%、30.89%(调整后)。
今年以来,公司业绩增幅出现稳步上涨。
2017年前三季度,公司实现营业收入71.8亿元,同比增长23.03%,归属于上市公司股东的净利润19.97亿元,同比增长33.11%。其中,第三季度公司实现营业收入21.6亿元,同比增长32.5%,收入增速提升明显。
数据来源:泸州老窖财务报告
从区域来看,公司各地增势明显。
草根调研了解到,国窖四川上半年增长30%,三季度提速到40%以上,华北华中市场上半年50%左右提速到80%,华东等市场三季度显成效,整体由中报的45%提速到60%。
产品分类方面,今年上半年,公司分产品各酒类收入和毛利率都呈现增长趋势。其中,高档酒类、中档酒类、低档酒类营收分别24.78亿元、12.18亿元、12.92亿元,同比增长分别为45.40%、1.08%、3.98%,毛利率分别为91.23%、72.42%、20.55%,毛利率同比增幅分别为2.25%、12.81%、5.16%。
泸州老窖高端白酒国窖1573(500ML52度)的终端销售情况强劲,从北京的市场就能得到验证。
11月10日,作为泸州老窖的北京专卖店,位于北京市通州区玉桥西路66号的北京京喜酒典商贸有限责任公司的工作人员在忙于送货。据该店人员表示,目前500ML52度国窖1573的价格在1000元,虽然今年价格有所上涨,但销量一直不错。
位于北京朝阳区天桥大厦负一层的国窖体验馆一位工作人员表示,目前500ML52度国窖1573的价格为969元/瓶,客户购买量从几箱到几十箱不等,主要通过团购进行,价格上涨后,销量一直都还不错。
另一方面公司产品出厂价格的提高也助推了公司业绩大幅提升。高端白酒行业中,泸州老窖率先提高出厂价。今年3月份,将国窖1573的出厂价由560元/瓶提升至680元/瓶；7月份,国窖1573经典装的出厂价由680元/瓶提升至740元/瓶,每瓶增加60元,提价幅度8.8%。
从目前的市场销售情况来看,国窖1573价格的提升获得了消费者的认可。
四大措施“立功”
回首过往业绩,公司2013年-2014年业绩遭遇“滑铁卢”的原因,除了当时市场整体行情趋冷外,公司在当时对形式的误判国窖1573逆市提价、品牌泛滥导致核心产品优势无法凸显、2006年实施的柒泉模式也是原因之一。
在方正证券看来,泸州老窖新任管理层实际在2014年下半年临危受命,在过去接近三年的时间里重新梳理公司发展战略,聚焦核心单品,严厉管控价格,注重直控终端,渠道扁平化改造,提高经销商积极性,才取得上述明显成效。
在调整期内,公司新领导层通过对组织架构、营销模式、渠道建设、产品模式进行大力调整,让公司发展重新步入稳步增长轨道。
组织架构方面,公司销售全部归口销售公司进行统一规划、统一调度、统一管理的同时,建立国窖、窖龄、特曲和博大等四大品牌销售公司为主力的销售前端业务体系。
营销模式领域,公司在2014年成立特曲、窖龄酒专营公司；2015年成立国窖1573专营公司,由“柒泉”事业部向品牌专营模式转变。所谓柒泉模式,就是公司成立柒泉销售公司,又各地销售人员和经销商入股,给予部门经销商优惠价格,这种模式开创了白酒销售模式的先河,曾帮助公司帮助公司攻城拔寨,一度是白酒行业营销模式的“经典”。
柒泉模式的优势是以实际销售区域进行划分,在行业快速扩容期可以有效放大渠道的杠杆优势；劣势是随着行业步入挤压式增长之后,厂家掌控力度较弱的问题逐渐暴露。
直分销模式,以股权关系为纽带的客户联盟,对全国核心市场终端精细化控盘,是公司在营销方面的另一举动。
渠道改革方面,高端酒类中,国窖1573在2014年7月降价,回归大众市场；2014年9月、2016年1月暂停供货；2015年2月现金回购,清理库存；行业复苏后跟随茅五挺价,恢复市场,2016年动销达历史最高峰；2017年上半年扩大招商范围和力度,销量保持高速增长。公司近两年来对窖龄、特曲中高端白酒进行了多次恢复性调整,重新定位,并梳理价格体系,206年特曲回款超20亿,创下历史新高,窖龄回款超10亿,实现翻倍增长。低端类白酒渠道采取的措施为,公司2015年头曲流通价格提升20%,提升品牌影响力；同时大力缩减品牌条码,清理渠道库存；目前调整已接近尾声,2017年上半年博大公司已经恢复增长。
方正证券认为,坚定双品牌,打造国窖1573、特曲、窖龄酒、头曲、二曲五大单品战略是公司在产品模式的重大举措。在高端产品恢复强劲,连续三年实现快速增长的背景下,公司终端产品中,特曲实施“一体两翼”战略,窖龄酒重心将转移至窖龄60、90年。而在低端产品上,泸州老窖进行品牌瘦身,聚焦单品。2015年以来条码数从8000多个降至400余个,“贴牌模式”宣告隐退。同时,着力提升头曲、二曲主力产品影响力,2017年开始已步入加速上升通道。
泸州老窖表示,公司将坚定不移地进行传统板块品牌清理,现阶段不会再放开传统产品开发,产品条码数量原则上做减法。
资料来源:方正证券
业绩有望加速兑现
对于泸州老窖未来业绩,机构普遍乐观。
招商证券认为,国窖今年规模将达5000吨,市场不必担心为了的业绩增长。一方面茅台价格当前1400元,预计明年春节前后批价到1500元,五粮液提高批发价格决心坚定,国窖当前批价到730元,性价比仍然较高。
另一方面,国窖在四川市场增速仍有30%以上,渠道继续深耕,在其他空白市场大量招商,渠道支持力度较大,未来仍具有增长潜力。今年4月-6月,国窖在郑州、沈阳、南昌、济南、西安、长沙等地展开招商。
今年特曲价格提升到200后销量受损,明年将成为公司投入的重点。泸州老窖近期对机构投资者表示,2018年将加大对特曲的营销力度,加强对国窖1573和泸州老窖的关联宣传,未来争取把特曲做成超级大单品,
低端市场消费基础好,可对地方性低端品牌进行强势挤压,逐步进入稳定状态,公司未来仍可保持20%以上增速。同时,这几年投入大量费用用于品牌宣传和渠道建设,随着渠道利润恢复,明年费用可压缩空间较大,业绩增速则会更快。
招商证券预计,公司2017年-2018年收入增长20%-25%,利润增速在30%-35%并无难度。
方正证券表示,从客观角度看,今年以来老窖的基本面表现非常强劲,国窖1573 销量和终端动销都非常好(上半年真实销量增速达到80%),产品结构加速提升,公司的业绩释放应结合行业和自身的情况去整体判断,一方面,从中报三季报情况看,龙头公司业绩已经持续超预期,行业整体增长中枢继续向上,另一方面,去年以来老窖的向上趋势就已经变得更加明朗,进程提速,继续看好未来公司业绩的加速兑现。
此外,泸州老窖在2016年推出的30亿元定增方案已经获得证监会批准。公司募集资金将用于酿酒工程技改项目(一期工程),项目建成后,将形成优质基酒3.5万吨生产能力,以及储酒10万吨的储藏能力。因基酒为生产环节半成品,若按照对外销售公允价格测算,本项目年均可实现销售收入18.46亿元,年均净利润3.23亿元,财务内部收益率(税后)为14.83%。
当然,目前公司也面临销售体系“不透明”、股权激励尚未实施等方面问题需要改进,与市场预期有一定差距。