返回目录：理财投资
20日，新的LPR如约而至！
中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2019年8月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为4.25%(此前为4.31%)，5年期以上LPR为4.85%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。
LPR是贷款市场报价利率，以前的曾用名叫贷款基础利率(Loan Prime Rate，简称LPR)，是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可在此基础上加减点生成。
这个LPR一直以来就有个“毛病”——不随市场资金供求关系波动，只要央行不“降息”，其利率呈一条水平线向右无限延伸，永远的4.31%。
中银国际证券把“LPR形成机制”比喻为“利率市场化改革‘兵出子午谷’”，不能将它简单理解为“降息”，新政将给利率和金融市场带来复杂的影响。
首批“实际降息”贷款出炉
值得注意的是，恒生中国19日表示，已与多家企业客户达成首批参考新贷款市场报价利率(LPR)定价的贷款。此批贷款总额近1.5亿元，主要面向华北、华东、粤港澳大湾区等地区的民营企业，涵盖贸易融资、循环贷款等不同类型贷款。该批贷款将参考中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心于20日发布的新LPR定价。
多位专家表示，此次新LPR符合市场预期。交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健表示，原1年期和5年以上贷款基准利率分别为4.35%、4.9%，照此计算，新的定价基准较之前分别小幅下降10bp、5bp，应属于小幅下降，体现了在引导贷款利率下降的同时，也注意避免一次性降幅过大，对市场造成冲击，从而给市场以适应和过渡的时间。
海通证券首席经济学家姜超表示，银行贷款利率定价基准依据LPR，是以市场化方式推动实际贷款利率水平下降，而非直接降息大水漫灌。在增强LPR的市场化和灵活性的同时，让银行贷款定价以LPR为基准，则是以市场化方式推动实际贷款利率水平下降。
对此，联讯证券首席经济学家李奇霖点评称：
1、1年期LPR报价下降5BP，既符合央行降低实体融资成本的政策诉求，同时也在一定程度上符合银行自身的利益诉求， 2、5年期报价4.85%，与1年期利差60BP，较贷款基准利率曲线的利差（55BP）扩大，5年期的LPR实际降幅偏窄，暗含了“房住不炒”，加强调控的政策原则。 3、从第一次报价的降幅来看，银行负债成本偏高可能是制约贷款利率进一步下行的重要因素，若想进一步降低实体融资成本：要么是强行压降贷款利率，但会导致融资需求进一步萎靡，供需关系失衡；要么是央行调降1年期MLF利率，或者通过货币适度宽松引导综合负债成本下行。两条路径对债市均为利好，但仅第二条路径对股票市场是利好。
最新的利率，是怎样诞生的？
其中1年期利率，是参考央行1年期中期借贷便利（MFL）的利率，“加点”形成的。目前1年期MLF利率是3.3%，“加点”的意思，是加上银行的成本、利润、风险因素等。
一共有18家银行参与报价（见下图），其中8家是最新加入的，这其中包括了国有大行、股份制银行、城市银行、农村商业银行、外资银行和民营银行。
一图看懂啥是LPR？
利率“两轨并一轨”是什么鬼？
“双轨制”是中国经济体制改革的产物。在原来的计划经济体制下，价格都是国家统一定价。改革开放后，市场在定价机制中逐渐发挥作用，形成了市场价格。在特定时间段，市场价格和官定价格并存，这就是“双轨制”。
历史上，中国已经历了多次并轨，比如粮食价格的并轨。再比如汇率并轨，1994年官方汇率5.80一次性与市场汇率8.70并轨。
利率也是一种价格，目前存在双轨制，所以也同样面临着并轨的问题。
1、利率双轨是哪两轨？
关于利率，也有官定利率和市场利率两个轨：
1）官定利率：存贷款基准利率由央行公布。目前一年期贷款基准利率是4.35%。
2）市场利率：货币市场利率已实现市场化，商业银行可自由定价进行拆借。央行也参与货币市场的拆借，通过MLF等货币政策工具提供流动性。目前一年期MLF利率是3.3%。
但央妈也不能任性，如果通过MLF拆出的资金利率（学名政策利率）较高，银行可以选择不要，转而通过从其他银行借。所以，和存贷款基准率不同，央行的政策利率可以看做是市场化的。
下面用图形展示传导过程：
央行政策利率→货币市场利率→存贷款市场利率
当央行调降政策利率时，货币市场利率会同步下降；如果央行调升政策利率，货币市场利率会同步上升。但存贷款利率却变动很小，甚至不变。考虑到市场化改革的方向，利率并轨应是官定利率向市场利率靠拢。
2、套利机制
一旦存在双轨制，就会存在套利机制。比如银行既参与货币市场拆借，也参与存贷款业务。理论上，如果货币市场利率低，银行可以从货币市场借入资金，然后到存贷款市场放贷。
但现实和理论存在着较大差距。货币市场借入的资金期限大多一年以内，而贷款期限较长，二者期限不匹配。此外，货币市场拆借资金具有不稳定性，银行自身和监管部门都特别强调了存款的重要性。
因此，不管货币市场利率如何变化，银行均会要求吸收较高比例的存款，存贷款利率也就不会随着货币市场利率的下行而下行。
由于利率“两轨制”，也确实有套利机会存在。
比如今年1月，企业先通过票据承兑贴现获得低息资金（货币市场利率低），再投向银行结构性存款（存款利率高），每次操作可以套取约30-50个基点的无风险利差收益。
3、“并轨”路径
套利行为会带来资金空转，衍生金融风险，但很难杜绝，只有在利率并轨之后，这些套利机会才会逐渐消失。
在当下，“两轨并一轨”还承担了降低实体经济融资成本的功能。举例来说，2015年10月后，央行再未调整过存贷款基准利率，但货币市场利率整体下行。如一年期货币市场利率（SHIBOR）从2015年的3.41%降至目前的3.07%，而一年期贷款基准利率保持在4.35%。银行贷款利率在基准利率基础上上下浮动，变化也不大。
央行之所以不调整基准利率，是因为信号意义太强，调整了意味着利率市场化的倒退。相应地，央行引入贷款基础利率（LPR），想改变银行以基准利率为参考的定价模式。
但是2015 年10月至今LPR一直未变，且1年期LPR 利率与1年期贷款基准利率之差稳定在4个BP。由此可见，LPR 报价主要参考官定基准贷款利率，其作用并未明显发挥。
本来想引入一个市场化的定价，但市场化定价却盯住非市场化的价格，自然LPR也是非市场化的。
本次贷款利率市场化改革，就是改革LPR的报价机制。LPR不再参考贷款基准利率，而是参考MLF利率。之前已经提到，MLF的利率是市场化的，改革后的LPR是市场化的，以之为基准的贷款利率也将是市场化的，由此完成了贷款利率“两轨并一轨“的改革。
更为重要的是，央行的货币政策传导渠道也将畅通，央行的政策利率将顺畅的传导至货币市场和贷款市场。
股市债市料“双赢”
“LPR机制调整对股票市场而言是较大利好。”华泰证券首席宏观分析师李超认为，通过推动利率市场化降息帮助企业降低融资成本，预计短期有助于提升市场风险偏好。对债券市场而言是较大利好，预计随着“降息”操作落地，10年期国债收益率有望下行至2.8%。
新时代证券首席经济学家潘向东表示，未来定价能力较强的商业银行将会受益，看好风险能力较强的商业银行，随着资产负债表修复，迎来较好的配置价值。同时，LPR新机制相当于一次非对称降息，有助于我国无风险利率进一步下行，打开了利率债的下行空间。
房贷利率或有调整空间
值得注意的是，今日还公布了5年期以上LPR，报4.85%。
按照央行公布的五年以上贷款基准利率为4.90%，按照上浮1.1倍测算，房贷利率为5.39%，较五年期以上LPR高出54个BP。
融360大数据研究院监测数据显示，7月全国首套房贷款平均利率为5.44%，较5年期以上LPR高出1.59个百分点；二套房贷款平均利率为5.76%，较5年期以上LPR高出1.91个百分点。
央行有关负责人称，在原有的1年期一个期限品种基础上，增加5年期以上的期限品种，为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考，也便于未来存量长期浮动利率贷款合同定价基准向LPR转换的平稳过渡。
但也有专家表示，房贷利率大概率不会下调。
中泰证券首席宏观分析师梁中华表示，居民房贷大多属于长期限贷款，应该采用5年期以上的LPR利率为基准。在当前房住不炒背景下，1年期LPR利率可能更为市场化，而5年期以上LPR利率或仍会有所指导，再配合对房地产企业融资的管理，本次并轨设计的目的或在于，既部分降息支持实体经济，又部分利率不变抑制资产泡沫。
东方金诚首席宏观分析师王青表示，预计未来监管层或主要通过两种方式解决这一问题：
首先，通过持续强化部分地区的“五限”措施，从交易环节抑制房价过快上涨；
其次，强化窗口指导，在房贷利率参考LPR定价的基础上，引导商业银业适度提高上浮百分比。
市场反应
LRP出来之后，新版LPR首次报价公布后国债期货和银行间现券收益率变动不大，因1年期LPR降幅基本符合预期。10年期国债期货主力合约现跌0.04%，10年期国债活跃券190006收益率上行1.24bp报3.03%。
不过，LRP出来之后，新版LPR首次报价公布后国债期货和银行间现券收益率变动不大，股市反应也较为平淡，因1年期LPR降幅基本符合预期。
A股方面，三大股指均上涨，截至发稿，上证综指微涨0.10%，深证成指微涨0.43%。银行板块则有所下跌，跌幅为0.22%左右。深圳本地股近30只涨停。
中国人民银行副行长刘国强在8月20日召开的国务院政策例行吹风会上透露，近期人民银行将在充分调研的基础上发布关于个人住房贷款利率政策的公告。新的LPR形成机制并不会使房贷利率下降。金融行业应当注意，“房住不炒”的定位不能偏离，同时，避免把房地产工具化。
刘国强同时表示，不将房地产作为短期经济刺激的手段，保持个人住房贷款利率基本稳定，“具体怎么操作，过几天央行将发布个人住房贷款利率政策的公告，但有一点是肯定的：房贷的利率不下降。”
中国是否降准、降息？
刘国强表示，短期主要看改革(完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制)，改革以后看情况，降准、降息都有空间，但是降不降还要根据经济增长和物价形势。
21财闻汇综合21世纪经济报道 、央视财经、中国证券报中国基金报、证券时报、刘晓博说财经等