返回目录：理财投资
科伦药业(002422)业绩符合预期，新药板块销售实现突破
业绩总结： 公司 ] 2018 年实现营业收入 163.5 亿元，同比增长 43%；实现归母净利润 12.1 亿元，同比增长 62.0%； 实现扣非后归母净利润 11.1 亿元，同比增长 699.0%；经营性现金流 29.5 亿元，同比 145.5%。
业绩符合市场预期， 输液和非输液均高增长： 公司 2018 年实现营收和归母净利润同比增速分别为 43%和 62%，业绩符合市场预期。 分板块看： 1) 大输液：实现收入 98.8 亿元，同比增长 30.4%，销量同比增长 0.7%，高增长主要系产品结构持续优化，高毛利的输液包装占比增加，同时通过低价产品分区域等小幅提价， 带动毛利率同比提升了 7.5pp。 我们粗略估算公司 2018 年实现净利润12 亿元左右，其中石四药投资收益预计贡献 1.5 亿元左右。 2) 川宁项目： 实现收入 32.9 亿元，同比增长 79.6%，实现净利润 6.1 亿元，主要系二期项目通过环保验收后产能释放所致；3)非输液制剂：实现收入 29.6 亿元，同比增长 55.5%，主要系 2017 年新批的卡文三室袋、 帕瑞昔布和艾司西酞普兰等放量所致， 2018年新批药品 18 项，公司主要新药销售实现 7.0 亿元，新药销售的放量体现了公司专科制剂销售队伍建设的成型，随着公司多款首仿药和通过一致性评价品种陆续上市，新药销售业务有望快速放量，成为公司业绩增长亮点。
产品研发步入收获期，公司有望逐步升级成为国内仿制药+创新药的龙头之一。公司多年投入铸就研发实力已位列国内第一梯队。 2018 年研发投入 11.1 亿元，同比增长 31.7%，研发人员已达 2593 人，同比增长 15.8%。年报显示公司启动了 490 余项药物研究，其中 392 项国内仿制药、 41 项创新小分子， 39 项生物药和 20 项 NDDS 药物。 2018 年获批 18 个仿制药，其中国内首仿 4 个。创新药方面： 2 个创新小分子获批临床， 3 个生物药获批临床，其中 KL-A167 进入二期临床， KL-A166 中美一起临床。我们认为公司的研发布局正陆续收获成果，有望驱动公司成为新时代下的仿制药和创新药龙头企业之一，公司长期成长趋势明确，可作为战略性重点配置标的。
盈利预测与评级。 预计 2019-2021 年 EPS 分别为 1.09 元、 1.35 元和 1.67 元，对应当前股价估值分别为 23 倍、 19 倍和 15 倍。我们认为公司三发驱动正全面发力，公司成长性明确，维持“买入”评级。
风险提示： 川宁项目或再因环保问题停产从而导致原料药业绩不及预期或大幅亏损的风险；川宁项目核心原料药价格或小幅下行导致业绩不达预期的风险；仿制药和创新药研发进度或上市进度低于预期的风险；新上市产品放量或低于预期的风险。
安道麦A(000553)2018年铸就业绩高点，2019年重新出发
事件： 公司发布 2018 年年报， 2018 年实现营业收入 256.2 亿元，同比增长 7.5%，归母净利润 24.0 亿元，同比增长 55.4%，EPS 0.98 元。
虽遇困难，公司全球业务稳步推进。公司产品广泛覆盖全球市场，销售规模在非专利保护公司中排名第一。 2018 年，公司各个区域销售额比重相对更加均衡。(1)欧洲区域，尽管年内受到多项挑战，比如严重干旱、2017 年的套保损失计提、供应短缺，公司通过产品组合的变化，实现了和 2017 年持平的好成绩，市场份额得到提升。(2)拉美区域，公司第四季度和全年均取得好成绩，该区域的大部分市场都实现了增长。公司在巴西推出的 CRONNOS 表现优于预期，GALIL 和 EXPERTGROW 销售稳健。Nimitz 在巴西用于芭乐，产量提升超过40%，在智利实现上市，在拉美其他国家陆续取得登记，CRONNOS 在巴拉圭上市，并在玻利维亚取得登记。(3)北美区域，下游备货需求明显，公司在美国的销售额创纪录，加拿大实现 31%的增长，另外，消费者与专业解决方案业务也实现两位数增长，Bonide 收购案在 2019 年完成交割，对未来将产生积极影响。(4)亚太区域，由于中国区业务发生调整，沙隆达从面向国内外中间商销售低毛利原药改为通过公司全球网络增加直接销售，来保证完整的产品定位和端对端利润，因此，亚太区域出口增长明显，收入因此出现下降。不过，中国市场对公司产品的需求强劲，公司自有品牌下的制剂业务全年同比增长 40%。除中国区以外的亚太市场，公司取得了不少产品的登记，在澳大利亚实现了FLAGSHIP、 PLATINUM、 WASP FORCE 的登记，越南实现了 NIMITZ 的登记、菲律宾实现了 GALIL 的登记，公司市场份额由于泰国、韩国、日本的业务表现强劲而实现非中国区域的市场份额提升。(5)印度、中东与非洲区域，业绩持续增长，公司有多款新产品在印度上市，全年印度实现两位数增长，收入规模跃升至第二。
三大并购提升安道麦的竞争力。 (1) 2019 年 1 月， 安道麦收购了纽约州的 Bonide公司，其为家用和园艺用药市场害虫防治解决方案提供商，在 2018 年实现了7000 万美元的销售，拥有覆盖全美的经销网络，其所在的市场空间高达 15 亿美元。(2)公司收购中国化工旗下安邦电化，收购价格约 4.15 亿元，自 2019年起合并财务报表。(3)公司潜在收购辉丰农化业务，目前仍然处于尽职调查阶段，后续对公司的影响并未可知。若成功收购，将有助于公司中国区业务的提升和补充差异化产品线。
盈利预测与评级。暂不考虑辉丰收购的因素，但考虑收购安邦电化、Bonide 的因素， 以及公司在 2018 年第一季度资产处置带来的非经常性损益的影响，故预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 17.0 亿、21.1 亿、25.1 亿，维持“买入”评级。
风险提示。商誉减值的风险，业务整合不达预期的风险，下游需求疲软的风险，安全环保风险，新项目建成及投产进度或不及预期的风险。
国药一致(000028)18年业绩快报点评：业绩拐点已现，最大药店网络将迎价值重估
事件：
公司发布18年业绩快报，全年实现营收431.22亿元，同比增4.51%，归母净利润12.05亿元，同比增13.95%。EPS为2.82元。业绩基本符合预期。
点评：
18Q4营收增速大幅提升至14%，业绩拐点趋势已现。公司18Q4实现营收114亿元，同比增14%，相比于18Q1/2/3同比增0%/2%/2%呈现大幅提升。分拆来看，18H2公司分销和零售收入分别增长7.0%和11.5%，相比18H1同比增0.8%/5.2%均有明显提升，考虑到公司18Q3单季度营收增速仅为2%，我们判断分销和零售18Q4增速均至少提升至10%以上，业绩拐点趋势已现。
分销调拨削减已出清，零售成长重拾动力。由于两广地区两票制推行，公司自17年起大幅减少对外调拨业务，我们预计至18Q4该业务已基本出清，剩余调拨均为内部调拨，即为在两票制允许下的集团内调拨，不会再对公司营收增长产生冲击。除削减调拨外，公司分销业务向零售直销、基层医疗直销、零售诊疗和器械耗材配送等创新业务转型情况良好，预计19年仍可保持两位数增长。零售方面，公司自引入沃博联为战略股东后，已经开始着手旗下门店的统一信息化改造，并进一步加大全国统采比例，推进批零一体化，提升毛利率。我们判断19年零售业务仍将继续处于改善状态。
业绩拐点已现，最大药店网络将迎价值重估
根据业绩快报以及沃博联注资对国大药房归母净利润的调整，我们略下调18~20年EPS为2.82/3.12/3.57元(原为2.84/3.14/3.59元)，现价对应19年PE仅为16倍。考虑公司分销持续转型创新业务，而零售业务已重拾增长动力，我们认为国大药房作为全国最大药店网络的价值将随盈利改善和处方外流进程迎来重估。公司当前估值较低，维持“买入”评级。
风险提示：
1)并购药店整合不达预期风险；2)广深带量采购实施的药品降价风险。
香飘飘(603711)春季水头大战陆续启动，果汁茶放量在即
事件： 春节过后公司各个大区陆续启动“果汁茶”水头大战，为旺季销售蓄能 ]造势。 我们对部分渠道进行调研，反馈终端动销情况良好。
“果汁茶”水头大战全面启动，聚焦“百城万店”，打造果汁茶势能。 春季过后，公司在全国各个大区陆续启动水头大战。水头大战的重心主要在线下布局+线上宣传两个方面： 1、线下布局，重点打造“百城万店”： 1)聚焦百城。公司集中资源在全国重点打造 100 个核心城市推广果汁茶(选址考虑经济水平、学校分布等因素)，透过核心城市势能，辐射并带动其他城市的销售发展。 2)打造万店。在完成有效网点的全面铺货同时，公司计划打造一万家高势能门店(传统门店的精装升级)，通过生动化陈列和品牌宣传为果汁茶造势，树立品牌标杆。3)全面抢占高校、初高中、景区、商圈写字楼等核心通路。学生作为果汁茶的主力消费群体，校园通路是公司重中之重，必须做到全面覆盖，配合相应推广活动；景区和商圈写字楼人流量大，通过铺货和楼宇广告投放来提升果汁茶的消费者认知度。 2、线上宣传，海陆空全方位造势： 1)主流 APP： QQ 音乐线上宣传，针对潮流青年；超级课程表、作业帮等 APP 精准打击学生群体； 2)热剧植入：如《知否知否》口播、《青春的花路》植入等； 3)全新代言人：当红流量小生代言，更贴近主流消费群体； 3)自媒体宣传：通过微信、微博、抖音、小红书等自媒体平台发布内容，制造热门流量。目前水头大战如火如荼开展，为 4 月后的果汁茶旺季销售蓄能造势。
动销反馈良好，渠道货源紧张，在手订单充足，持续放量可待。 1、渠道调研反馈果汁茶 Q1 动销情况良好，虽未到消费旺季，但仍能有效走量，相比较竞品处于较好水平。 2 月末学生开学后销量明显加速。经销商反馈渠道货源紧张，库存较轻，而由于产能受限，果汁茶呈现供不应求状态。 2、公司湖州工厂产线技改耽误部分产能，江门工厂 2 月投产仍处于产能爬坡期，目前仍未能达到最佳生产状态，预计 5 月份产能达到较好状态，满足旺季放量所需。目前公司在手订单充足，渠道需求旺盛，果汁茶持续放量可待，预计 Q1 果汁茶销售量在450-500 万箱左右，旺季销量单月有望超 300 万箱，全年销量有望超市场预期。
果汁茶放量逻辑进入数据验证期，重视第一阶段的投资机会。 历史证明新品的爆发能够有效带动公司业绩和市值的提升，果汁茶放量将是香飘飘最核心的上涨逻辑。果汁茶的产品属性、公司渠道和产能能够支持数十亿的规模体量，以目前的态势看，果汁茶成长为超级大单品概率大。对应投资机会，新品爆发初期对业绩和估值的影响弹性最大，投资新品处于放量初期公司将获得比较明显的超额收益，而香飘飘果汁茶目前正处于放量初期，逻辑即将进入数据验证期，当市场预期从分歧到一致， 将有较好市场表现，务必重视第一阶段投资机会。
盈利预测与评级。 预计 2018-2020 年收入复合增速 24%，净利润复合增速接近20%。考虑到爆款产品放量对估值的抬升作用明显， 给予公司估值溢价， 继续维持“买入”评级。
风险提示： 果汁茶销售或不及预期；产能释放节奏或不及预期。
中国巨石(600176)Q4业绩低预期，公司稳健增长态势不变
公司2018年全年实现营收100.32亿元(+15.96%)；实现归母净利润23.7亿元(+10.43%)；实现扣非后归母净利润23.96亿元(+14.55%)，公司拟10送2.25元(含税)。公司四季度实现营收24.03亿元(+8.63%)，环比下降8.00%；归母净利润4.62亿元(-22.86%)，环比下降28.37%。公司三费费率为15.49%，(-1.39pct)，主要为汇兑收益增加所致。
玻纤盈利能力保持稳健。2018年公司玻纤及制品实现营收95.37亿元(+13.17%)，毛利率47.05%(+0.41pct)，继续保持稳健增长。国内/国外实现营收54.57亿元(YoY+15.95%)/44.51亿元(YoY+14.58%)，毛利率43.31%(YoY+0.05pct)/47.89%(-0.92pct)。公司整体毛利率的略微下降，是受到其他主营业务毛利率下滑(-30.04pct)的带动。Q4毛利率45.16%(-2.27pct)，环比增加1.01pct，表明公司玻纤盈利能力保持稳定，但是Q4宏观经济下行对四季度销量产生影响，同时受0.92亿的资产减值损失影响，Q4净利率19.42%，环比下降5.31pct。
下游需求持续向好，E9望推动公司再上台阶。未来平价上网将进一步打开风电的成长空间，玻纤将持续受益与风电高景气带来的需求增长。同时汽车轻量化发展迅速，轨交新增里程将快速增加，环保、管道、建筑领域维持稳健上行发展，玻纤将持续受益于下游高景气带来的需求增长。高模量E9配方完成实验室阶段配方确认，未来有望使公司产品等级和盈利能力再上一个台阶。
产能次第投放稳固龙头地位。九江基地冷修完成并新建12万吨产线；智能制造粗纱一期15万吨产线和细纱一期6万吨产线如期点火投产；成都基地启动整厂搬迁，将新建25万吨产线；埃及20万吨产基地全面建成。未来美国项目，细纱二期、三期项目，智能制造项目，印度基地的开工将进一步提升公司的行业地位。
盈利预测：预计公司2019-2021年实现归母净利润28.02/32.10/35.30亿元，对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。
国泰君安(601211)经纪份额维持首位，经营稳健价值低估
事件：2018 年国泰君安实现营业收入 227 亿元(YoY-4.6%；中信预告-14%/海通预告-16%)，扣非后的归母净利润 58 亿元(YoY-37%；中信预告-21%/海通预告-41%) ，加权平均 ROE 5.4%(中信预告 6.2%/海通预告 4.4%) 。我们认为公司亮点包括： (1)公司经纪业务收入份额维持行业首位，传统零售业务优势较大且在开发机构客户和财富管理业务方面取得成效；(2)FICC 业务在券商中具备全牌照先发优势，随着资本市场的不断改革升级，有望带来增量业绩贡献；(3)当前公司估值水平(1.28xPB)在券商股中属于偏低水平，也处于公司历史估值低位，未充分享有头部券商的估值溢价红利。
发力财管开发机构，经纪收入份额维持首位。2018 年公司经纪业务收入 35 亿元，其中代理买卖证券业务(含席位租赁)净收入同比下降 23%，好于行业水平(YoY-27%)，年末收入市场份额升至 6.14%(2017 年为 5.57%)。由于 2018 年股基交易量同比下降 18%且上半年公司股基交易量市场份额已降至 5.14%(2017 年为 5.89%)，我们推测公司收入降幅小于同业且收入市占率逆市上升的关键在于对高净值和机构客户的拓展，体现为交易席位租赁收入增长 12%至 4.4 亿元且整体佣金率水平。公司有望在 2019 年股市交易量的回升的趋势下发挥其在零售客户端的传统优势，带动公司经纪业务收入大幅改善。
信用交易业务风险改善。2018 年末公司净利息收入 58 亿元，同比增长 2%(行业-38%)，其中公司两融业务市场份额 6.02%，较 2018 年上半年有所回暖。股票质押融出资金余额同比下降 49%至 398 亿元，买入返售资产和融出资金全年累计新增计提 8.2 亿资产减值准备。随着监管政策化解股权质押风险和二级市场股价回升，公司部分资产减值准备有望冲回，且可开展增量业务。
IPO 业务承压，债券承销回暖。2018 年公司投行收入 20 亿元，同比减少 26%(行业-27%)。受审核趋严因素的影响，公司 IPO 承销规模 29 亿元，同比减少 67%。相比之下，公司主承销公司债规模明显回升，同比增长 40%。
自营收益随市下行，FICC 具增长潜力。2018 年公司自营收入 57 亿元，同比下降 17%，全年自营资产收益率约 3.5%。公司于 2018 年获得场外期权一级交易商和信用衍生品等业务资格，FICC 业务在券商中具有全牌照先发优势，随着资本市场的改革升级和金融衍生工具的逐步放开，FICC 业务有望成为公司新的利润增长点。
资产管理结构优化。公司资管业务收入同比减少 16%至 15 亿元(行业-11%) ；受资管新规的影响，2018 年公司资管规模较年初下降 15%至 7507 亿元(行业规模-22%) ，但主动管理规模占比甚至 41%(2017A：39%) ，结构出现一定优化。
投资建议：买入-A 投资评级。预计公司 2019-2021 年的 EPS 为 1.23 元、1.38元和 1.54 元，给予 1.4xPB 估值，上调 6 个月目标价至 23.46 元。
风险提示：交易量大幅萎缩风险/自营对冲风险/政策变化风险