返回目录：理财投资
广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
华泰证券(601688)
核心观点：
业绩符合上半年月报加总预期，业绩增长主要来自自营贡献
公司发布2019年半年报，2019上半年公司实现营收111.07亿元，同比+35.18%；实现归母净利润40.57亿元，同比+28.43%。归母净资产1168.24亿元，同比+29.56%。加权平均ROE3.82%，同比增长0.24个百分点。公司剔除客户保证金的杠杆倍数由2018年末2.96的提升至2019H1的3.51。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入占比分别为20%、5%、13%、31%、11%。业绩增长主要由于自营业务收入大幅增长。
自营业绩弹性好于预期，加速创新转型发展
公司以客户需求为中心，架构了零售及财富管理和机构客户服务两大业务体系，战略定位清晰，体现弱化业务周期性、强化转型创新的发展思路。零售及财富管理业务有所增长。公司零售及财富管理业务包括证券期货期权经纪、金融产品销售、资本中介等业务。上半年公司持续加大在新兴技术领域的探索和大数据的挖掘，“涨乐财富通”月活数居证券公司类APP第一名。1）经纪业务方面，公司上半年实现经纪业务净收入22.4亿元，同比+20.6%，经纪业务增速与同业水平相当。2）资本中介业务方面，上半年市场两融余额有所回升（+21%），股票质押规模持续收缩。公司2019H1实现利息净收入12.7亿元，同比-3.2%。截至2019H1公司股票质押规模158亿元，较2018年末大幅下滑44.2%；两融余额548亿元，较2018年末增长26%，高于行业增速。
自营大幅提升机构服务业绩。公司机构服务业务包括投资银行、研究与机构销售、投资交易等业务。1）投资交易业务方面，受益上半年市场回暖，自营业绩表现较好。2019上半年公司实现自营业务净收入34.3亿元，同比+119.7%，是业绩增长的主要原因，体现公司贝塔属性。此外，公司加快衍生品等创新业务发展，截至6月末收益互换和场外期权交易业务存量名义本金分别同比增长310.2%、27.3%。2）投行业务方面，2019上半年公司投行业务净收入6.0亿元，同比-25.2%，主要归于公司股权承销规模大幅下滑42.8%。3）资管业务方面，2019上半年公司实现资管业务净收入14.0亿元，同比+25.1%，高于行业水平，体现稳健属性。
投资建议：持续看好公司综合实力提升
1）公司资本金优势更进一步，率先探索GDR发行。于2019年6月发行8251.5份GDR，在伦敦证券交易所上市。2）AssetMark上市，加快境外布局，进一步提升公司投资顾问能力，持续看好财富管理转型。预计公司2019-2021年每股净资产为13.33、14.16、15.13元，对应2019-2021年末PB为1.43、1.34、1.26倍，处于15H1-2018年公司A股静态PB中枢内，当前估值仍有提升空间，结合公司未来业绩弹性及盈利能力趋势变化，考虑到龙头券商的估值溢价，给予公司2019年1.8xPB估值，A股合理价值为24.0元/股，H股合理价值为14.3港币/股，维持A、H股“买入”评级。
风险提示：权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升；信用风险上升等。