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核心观点：
2012年以来，中国进入金融创新大周期，各类金融资产在金融杠杆的作用下轮番上涨，金融市场呈现异常繁忙的景象。而在去杠杆时，也是以非常猛烈的调整展开，构成了各种“灾”。2015年下半年，股灾、汇灾、债灾轮番上演。
价格永远是一种货币现象。金融资产价格的繁荣背后，我们通常理解为“货币超发”。但是，从2012年以来，央行负债增速明显放缓，基础货币投放放缓。但是商业银行资产和负债规模仍保持高速增长，结果是货币乘数，以及更加广泛的商业银行/央行总资产规模大幅攀升。
我们将存款类负债定义为被动负债，同时也是M2的主要构成部分，也受存款准备率的限制。但是，商业银行其他科目负债例如拆入资金、其他债券等同业负债项目，既不在M2的体系内，也不在存款准备金率的限制之类，我们统称为主动负债。2012年以来，商业银行先后通过以买入返售为代表的同业负债，以及将存款转化为理财产品然后投向同业负债实现了被动负债的主动化，绕开了监管限制。同时理财产品、同业负债等不断的“空转”，实现了规模的高速扩张。
银行主动负债成本要高于被动负债，因此，会通过各种途径投入到非标产品以获得更高的收益，其中通道业务为银行资金提供了途径。银行主动负债资金通过各种通道直接投资、为其他产品和投资者提供杠杆资金间接进入到股票、债券、房地产市场，带来了这些资产价格的繁荣。
16年下半年开始，债券市场和房地产市场的空前繁荣引起了监管层的注意，金融监管序幕拉开。从一开始央行通过公开市场进行调控，到今年以来银监会开始各种检查，最后到一行三会的协调监管。其本质是将从商业银行“被动负债——主动负债——各种通道——各类底层资产”的链条打掉。从负债端和资产端全方位约束商业银行负债无限扩张的能力，将其拉回以存款准备金率制度和MPA考核框架下的监管体系内。当然不可避免造成银行负债增速的下滑，带来整个资产增速的下滑。主动负债增速的放缓，导致资金进入各种资产速度放缓，甚至是回流银行体系。宣告了受商业银行信用无限扩张催生的金融资产繁荣谢幕。
对于股票市场来说，各路银行资金为了寻求高收益，通过各种途径参与到股票市场来，带来了二级市场和定增市场的繁荣，激活了股票的金融属性，也带来了估值的持续提升。当然，金融资产繁荣的落幕也会导致股票金融属性的消退，最终带来股票估值中枢的持续下移。直至新的一轮宽松或者金融创新开启。
当前，我们只能重新聚焦股票作为企业所有权的实体属性，必须以估值合理，依靠内生增长的标的。当然并不意味着一定要以大为美，随着监管高峰逐渐过去，避险情绪逐渐缓解，前期跌幅较大、估值回落到合理范围、业绩优异的公司也会重新受到存量资金的关注。
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