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事件:建设银行今日公布2014 年3 季报,前3 季度实现营业收入4,290 亿元,同比增长13.69%,其中利息净收入3,232 亿元,同比增长12.82%,归属母公司净利润1,903 亿元,同比增长7.83%。每股收益0.76 元。期末公司总资产167,359 亿元,比年初增长8.93%,生息资产163,260 亿元,比年初增长8.80%,总负债155,277亿元,比年初增长8.67%,付息负债150,307 亿元,比年初增长8.21%,净资产12,082 亿元,比年初增加12.46%,每股净资产4.83 元。(详见数据列表第一部分:3 季报概述)。
点评:
建设银行的业绩符合我们的预期。业绩的主要驱动因素来自于净息差和成本收入比的改善,但中收增速回落和信用成本上升部分抵消了上述因素。
9 月份出台的存款偏离度指标对公司影响较大,境内存款零增长,公司适当加大了同业存款的吸收力度。
但负债压力和公司自身风险偏好下降,反映到了资产端,表现为公司类贷款、同业资产和债券投资的增长放缓,资产负债表呈现收缩态势。
我们维持对公司2014 年和2015 年EPS 分别为0.94 元和1.02 元的判断,预计公司2014 年底每股净资产5.08 元(不考虑分红等因素),对应2014 年和2015 年的PE 分别为4.32 倍和3.98 倍,对应2014 年底的PB 为0.8 倍。建设银行目前的估值水平具有良好的安全边际,作为大型银行的配臵性价值较高。我们维持对建设银行的“增持”评级。
资产运用。
3 季度继续加大个人贷款投放力度。集团2014 年9 月末贷款总额93,495 亿元,比年初增长7,594 亿或8.84%。其中三季度投放1,589 亿,从具体构成看,境内公司贷款投放193 亿,个人贷款投放1,081 亿,票据贴现投放367 亿,而海外和子公司则减少51 亿。贷款结构在3 季度的变化,反映了公司风险偏好的变化,继续支持个人住房按揭贷款等,投放力度加大;而对公司类贷款,特别是短期贷款,投放力度受到压缩,更多以票据贴现代替。值得注意的是,海外贷款首度出现负增长。
资产负债表呈现收缩态势,但收益率有所改善。集团9 月末证券投资余额35,814 亿,环比增长1.63%。
同业资产余额9,180 亿,较6 月末减少4.21%。在经济增速放缓、同业监管加强和存款增长压力加大的背景下,公司3 季度继续主动收缩了资产负债表的扩张。前三季度的计算生息资产收益率4.72%,较去年同期和今年上半年均有所提升0。
受存款偏离度监管指标影响,3 季度境内存款零增长。9 月末集团存款129,824 亿,较年初增长6.21%,较6 月末增长0.20%。扣除海外存款因素,境内存款零增长。受监管机构出台的存款偏离度政策影响,3 季度存款没有呈现增长。预计随着理财产品期限结构的调整,4 季度存款增长依然不容乐观。作为最主要来源的存款增长乏力,也制约了资产负债表的扩张。
适当吸收同业负债,扩大资金来源。在存款增长乏力的背景下,公司适当加大了同业存款的吸收力度,用以缓解资金端压力。同业存款较6 月末增长25.94%,在同业负债占比提升至79.39%。负债结构的变化带来了资金成本压力,根据我们计算前三季度付息负债的付息率为2.11%,较上半年提升4bp。
NIM 为2.80%,与上半年持平。资产端收益率的改善被资金成本的上升抵消。
存贷比压力突显,资本内生动力强。集团9 月末存贷比72.02%,较年初提升1.09 个百分点。由于监管导致存款端增速进一步放缓,存贷比不可避免地进一步上升,与75%的监管线距离进一步拉近,这将对公司贷款投放能力构成约束。期末公司的资本充足率为14.53%,较年初提升1.19 个百分点,较6 月末提升0.64 个百分点;而一级资本充足率则较年初和6 月末分别提升0.90 和0.44 个百分点。除了采用高级法计量和3 季度发行二级资本工具的因素以外,公司的资本内生动力也在增强。目前资本水平处于上市银行中的最高水平。(详见数据列表第二部分:资产运用)资产质量。
剔除合并因素,不良贷款温和增长。集团9 月末不良贷款余额1,053 亿,其中54 亿系将巴西BIC 银行纳入并表范围导致。剔除此因素,3 季度不良贷款增长42 亿,不良率环比增长4bp 至1.07%。不良贷款依然处于温和增长中。(详见数据列表第三部分:资产质量)。
营收管理。
手续费净收入增速继续放缓。从收入方面来看,公司2014 年前三季度净利息收入同比增长12.82%,生息资产规模扩张和息差改善是驱动因素。手续费及佣金净收入同比增长4.64%,增速进一步回落。预计未来中收增长仍可能处于乏力,拖累收入端表现。
成本收入比小幅下降,但信用成本上升较快。集团成本收入比25.21%,同比下降0.32 个百分点。前三季度资产减值损失394 亿,较去年同期多出138 亿或53.8%。信用成本上升较快拖累了集团的利润增长,最终实现净利润1,907 亿,同比增长7.81%,风险提示。
监管政策的超预期变化,货币当局对银行存款上浮比例的提高,银行信贷资产信用风险的暴露