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长城汽车：未来两年仍将快速增长，H8上市有助估值提升
经营分析
2014 年盈利能力有所下降，今年起有望回升。公司此前已发布过业绩快报，最终年报业绩与快报相符。公司去年净利润同比下滑的主要原因是管理费用增加较多，这其中首先是研发投入增幅较大，公司 14 年研发支出约 25亿元，同比增长 52%；另外 H8 推迟上市也导致了的管理费用的大幅增加；2014 年公司管理费用共计约 38.2 亿元，比 2013 年净增 10.7 亿元。除此之外，因轿车销量大幅下滑也导致了公司毛利率的小幅下降。2014 年公司毛利率为 27.7%，比 2013 年下滑 0.91 个百分点，净利率为 12.8%，比 2013年下降 1.65 个百分点。展望今年，H8 将恢复上市，H2、H1、H9 等此新车型销量也将有大幅提升，我们预计公司整体盈利能力将有明显回升。
H6 销量极为出色，后续销量仍有望继续提升。14 年 H6 销量约 31.6 万辆，同比大幅增长 45.0%。今年以来，H6 仍然保持供不应求势头，1-2 月销量约5.6 万辆，累计同比增长 31.5%。今年上半年，H6 配装 1.5T 发动机的自动档车型将上市，公司也将继续寻求扩大其产能，我们预计 H6 销量仍将有明显提升，全年月均销量有望保持在 3 万以上。
H2 上量迅速，月均销量有望接近 1.5 万辆。H2 于去年 7 月上市后，上量迅速，14 年全年销量已达 4.9 万辆。今年 1 月份销量更攀升至 1.5 万辆，1-2月累计销量约 2.6 万辆。今年上半年，H2 也将有自动挡车型上市，且目前H2 终端库存水平仍然较低，预计 H2 也将保持旺销势头，全年月均销量有望接近 1.5 万辆。
H1、H9 上市后均有不错表现，H5、M4 或将持续受新车型分流影响。H1、H9 均于去年 11 月份上市，14 年销量分别为 1.3 万辆、0.5 万辆，今年 1-2月累计销量分别为 1.2 万辆和 4885 辆。H5、M4 去年全年销量分别约 4.6万辆、9.0 万辆，同比分别下滑 25.7%、35%，今年 1-2 月累计销量分别为3774 辆、8431 辆，表现较为一般。我们预计，H1、H9 后续销量将基本稳定在当前水平，今年由于全年销售仍可为公司贡献明显增量，H5、M4 则由于车型较老且受新车型分流影响较大，其全年销量可能继续同比下滑。
轿车和皮卡销量可能继续下滑。由于去年自主品牌轿车整体压力较大且公司战略聚焦于 SUV 领域，2014 年公司轿车销量也有大幅下降，全年销量 9.3万辆，同比下滑 54.3%，由于公司今年轿车领域并无全新车型上市，我们预计公司轿车业务仍可能出现一定下滑。皮卡方面，受海外需求下降以及国内排放升级影响，公司去年销量为 11.8 万辆，同比下滑 8.7%，预计今年也仍可能出现一定小幅下滑。
H8 将于 4 月份恢复上市，年内销量有望达 3 万台左右。公司公告，H8 问题已得到彻底解决，并在原有基础上进行了诸多提升，公司确定将于今年上海车展期间(4 月 20 日-4 月 29 日)恢复上市。H8 定位于容量更为广阔的城市型 SUV 市场且性价比非常突出，两次推迟上市返厂改进的历程不仅使其品质更加趋于完善，消费者对长城精益求精、高度负责的态度也将更为认可，我们预计其销量表现有望明显好于 H9，下半年月销量有望逐步提升至4000-5000 水平，今年全年销量则将达约 3 万台。
年内还将有 Coupe C、H7 上市，尤其 Coupe C 值得期待。据了解，Coupe C 有望于今年上半年上市，由于该车将配装 2.0T 直喷发动机和6DCT 变速箱，加上外观动感时尚而售价则可能仅为 15 万元左右，我们预计该车有望成为公司的新一代明星车型，其销量也有望取得优异表现。另外，H7 也计划于下半年上市，该车价位将可能为 17-20 万元。随着 Coupe C、H7 的陆续上市，公司针对 15-20 万元 SUV 市场的产品线将得以补齐，至此公司产品对 6-25 万元的主流 SUV 市场也将基本形成完整覆盖。
盈利预测及投资建议
去年下半年以来，公司已经进入到新一轮新车型密集投放期，加之产品档次逐渐上移，我们认为公司今明两年业绩都将获得快速增长。2017 年以后由于公司产品已经基本完整覆盖主流 SUV 市场，再加上销量规模大幅提升，公司业绩增速可能放缓。我们预计公司 15-16 年 EPS 分别为 4.30、5.71元，公司当前股价对应 15 年约 11 倍 PE。作为成长能力与盈利能力俱佳的最为优秀的自主品牌企业，公司有望继续享受较高估值。短期内，H8 恢复上市也有利于公司估值提升，我们维持公司“买入”评级，给予公司 60-65元目标价，对应今年约 14-15 倍 PE。
国金证券 吴文钊
武钢股份：估值最低、盈利确定，钢铁股投资首选
取向硅钢涨价使得公司业绩增幅最大、最确定、弹性也最大。取向硅钢持续涨价本质是供给受限叠加下游需求爆发，我们对涨价的持续性非常看好(上周4 月出厂价超预期上调已验证了该逻辑)，且中期仍有很大空间：预计15年内至少再涨2000 元/吨，16、17 年则仍有5000 元/吨、2000 元/吨的涨价空间，低牌号至少看到22000 元/吨。据此测算，15-16 年公司取向硅钢涨价至少贡献23、37 亿元，且未来每涨价1000 元/吨即对应4 亿元左右净利润增量，弹性巨大。
板材龙头受益普钢景气回升。公司也是国内板材龙头，冷轧汽车板、热轧、宽厚板及型钢等产品竞争力靠前。主业受益于普钢行业产能收缩、成本红利等，中期盈利将趋势性向上。近期钢价反弹而矿价下跌验证了该趋势，预计15 年主业随普钢行业继续改善为大概率。若假设普钢吨净利提升20 元(属中性假设)，则对应公司净利润再增加3 亿元左右，受益明显。
PE 估值最低的钢铁股。不考虑普钢涨价，公司15、16 年EPS 分别为0.35、0.53 元，对应PE 分别12.4、8.3 倍；若考虑普钢涨价则对应PE 仅为10 倍、7 倍左右，是钢铁股中PE 最低、业绩弹性最大的个股。
存在改革预期。我们分析钢铁国企改革可能的方向包括：国有资本运营投资平台、混合所有制、员工持股、资产置换/注入等。对于武钢，首先从武钢董事长近期公开表态看，公司正积极尝试发展混合所有制改革，包括推进股权多元化、股权激励和员工持股。其次，针对市场普遍预期的宝钢、武钢、鞍钢合并，结合两会政府工作报告提到的国有资本投资平台时点、南北车合并获批以及钢铁行业历史发展规律，我们不排除这种可能性，上述潜在改革措施将带来催化剂。
钢铁股投资的首选。公司估值低、具备改革预期，加之其2014 年涨幅落后，存在补涨需求，且流通性好、绝对股价低，因此是钢铁股投资的首选。
投资建议
维持“买入”评级。
国金证券 杨件
国药一致：2014年年报点评：业绩符合预期，静待混改落地
业绩符合预期，维持增持评级。公司2014年收入240亿，增长13%，归母净利润6.5 亿，增长25.4%，扣非净利润6.1 亿，增长20.8%，基本符合预期。公司医药工业增速企稳，有望逐步回升，商业保持平稳增长，不断探索各项新业务，维持2015~2016 年EPS 2.35、3.01 元，预测2017 年EPS 3.62 元，考虑到公司未来改革落地后管理层积极性提高，工业转型和医药商业新业务布局有望加速，上调目标价至67 元，对应2015 年PE 29X，维持增持评级。
医药工业增速企稳，有望逐步回升。2014 年公司制药事业部收入16.7 亿元，下降2.3%，净利润2.3 亿元，增长8.4%，工业收入与2013 年基本持平，增速企稳。预计头孢系列增速约5%，达力芬增速约10%，达力新增速约8%，联邦止咳露销售调整，预计下降约30%。
医药商业保持平稳增长，探索各项新业务。2014 年公司分销事业部收入223 亿，增长14.3%，净利润3.5 亿，增长17.8%，毛利率小幅提升。公司主动收缩回款风险高且盈利水平偏低的调拨业务，预计纯销业务增速约20%，占比达到72%。在传统商业业务之外，公司积极探索布局器械疫苗、医药电商、DTC 药店等新的业务模式，对传统业务形成有力补充。
静待混改落地。2015 年2 月初集团混合所有制改革试点方案已经获国资委批复， 公司将稳步推进管理层激励，改革落地之后，公司的活力将被进一步激发，促进公司业绩增长和估值提升。
风险提示：改革和整合进度低于预期，工业转型低于预期。
国泰君安 丁丹,赵旭照
金地集团：巩固 提升
金地集团2014 年实现营收456.4 亿，增长31%；归母净利润达到40 亿元，增长10.8%；每股收益0.89 元，拟每十股分红1.3 元。
毛利如期回升，14 年销售逆市增长：结算项目增加带动营业收入增长超预期。开发业务毛利率同比回升2.19 个百分点，表明公司已逐渐走出前期产品结构及价格调整的负面影响。销售额达490亿，增长8.9%。上半年公司销售表现偏弱，进入三季度开始逐渐企稳，随后四季度在各地出台政策托市、流动性宽松等的背景下，公司采取积极去化的态度，单季度销售占全年总额的42%。预计15 年新开工面积与14 年基本持平，新推货值500 亿左右，按照50%去化率的保守估计，15 年销售额将实现10%以上的增长。
土地投资前低后高，合作方式拿地增加：前三季度在整体市场偏弱的情况下拿地较少，四季度加大土地获取力度，补充土地储备。一线城市拿地占比明显提升。通过合作获取的土地数量明显增加，全年新增项目权益占比为67.4%，为历年以来最低值。多个项目持股低于50%，说明了公司在通过“小股操盘”实现品牌输出，轻资产运营方面的有益尝试。净负债率和短期债务压力均有所提升，在龙头房企中处于偏高水平。但从行业整体来看，公司负债水平总体处于行业中线位置。
推出项目跟投机制，运营效率有望提升： 2 月13 日公司发布《核心员工投资项目公司管理办法(试行)》，正式推出项目跟投机制。我们认为此次跟投机制的推出是公司在管理市场化方面的有益尝试，有助于更加充分地激励公司项目运营团队的积极性，进一步提升获取土地的质量和项目运营效率。
投资评级与盈利预测：公司过去几年致力于产品结构调整已经颇具成效，15 年可售货值充足，主流城市聚焦策略有助于公司在政策改善，市场回升的背景下施展弹性。我们预计公司15-16 年EPS分别为1.02、1.19 元，维持“买入”评级。
中信建投 苏雪晶
王府井：14年收入净利均降8%，关注全渠道转型和改革预期下的估值修复机会
公司3月21日发布2014年报。2014年实现营业收入182.77亿元，同比下降7.64%；利润总额9.29亿元，同比下降5.44%；归属净利润6.36亿元，同比下降8.36%，扣非净利润4.88亿元，同比下降17.09%。摊薄EPS为1.375元；净资产收益率9.65%。报告期每股经营性现金流0.37元，与每股收益的比值为0.27。2014年分配预案：拟以2014年末46277万总股本为基数，每10股派现4.2元(含税)。
公司同时计划2015年实现营业收入190亿元，同比增长3.96%。
简评及投资建议。
(1)公司2014年收入和净利润各降7.64%和8.36%，体现消费环境偏弱和严控三公消费带来的不利影响。分品类，我们估计2014年女装基本持平，男装下降6+%；化妆品仍有7+%的较好增长；黄金珠宝下降20+%，除受反腐影响外，也与公司主动调整品类结构有关(卖流水不赚钱)，比如同城卡不能买黄金；食品降幅最大，烟酒下降20+%。主要门店中，成都1+2店实现净利润4.64亿元，同比略降1.43%，占比归属净利润增至73%；其中2011年底试营业的成都2店实现净利润5383万元，同比增长13.78%。西宁1+2店合计实现收入16.22亿元，同比增长9.33%，净利润8499万元，同比增长7.9%，占比公司归属净利润超13%，来自2013年中新开西宁2店和1店扩容的增量成长贡献。株洲、福州、抚顺、湛江、郑州1店、焦作，以及筹备中的郑州2店和西安店，8家门店合计亏损1.78亿元，占比公司归属净利润约-28%；此外，电商子公司全年亏损4206万元，较2013年增加1400多万元，占比归属净利润-6.6%。全年毛利率增加0.93个百分点至20.75%，且连续16个季度实现同比提升，体现2011年起推行对标管控效益持续发挥，也反映在较弱经营环境下，零售公司可以通过持续的毛利改善抵冲消费不利影响。毛利率的提升符合我们之前持续强调的“公司未来3-5年业绩快速成长的最重要看点，毛利率对标管理带动的该指标的持续提升是最大驱动力”的判断。
(2)储备门店9家，继续体现“区域集中和类购物中心”特点。公司2014年7月关闭湛江店，9月新开焦作店，12月转让株洲店，通过关闭或转让亏损门店，优化整体门店结构；截至2014年底，门店总数28家(其中6家为自有物业)，总建面140万平米，自有物业占比约25%，储备门店9家。我们预计，公司未来对传统百货主要是结合全渠道零售技术积极推进转型，业态上则重点发展购物中心和奥莱，预计2015年新开洛阳2店(租赁5万平米)、乐山店(租赁8万平米)、长沙2店(租赁8.9万平米)和西安购物中心(自建9万平米)，合计体量超30万平米，2016年可能新开郑州店(自建12万平米)和大同店(租赁5万平米)。
(3)公司2014年全面推进全渠道转型落地，预计2015年继续推广深度联营和单品管理。(A)2014年完成企业级单品管理业务规划及结构搭建，2015年初已在百货大楼和双安商场试点全新单品管理体系，并推动深度联营，与近500家供应商达成库存共管合作意向。(B)通过微信服务号、互联网金融会员卡“王府UKA”、顾客数据研究平台、全渠道会员体系平台、王府井APP服务平台等多种技术手段搭建立体网络化顾客服务和营销体系。截至2014年底，公司拥有近300万VIP顾客，其中活跃顾客155万，VIP顾客消费占总收入约48%，公司及门店微信服务号和订阅号粉丝总量达到近50万人。(C)调整王府井网上商城定位为全渠道体系中的互联网平台基础，报告期内线上销售同比增长117%。
对公司的判断。(1)公司是A股中为数不多的全国网络布局的百货公司，2011年从大股东层面引入战略投资者，治理结构已优化，毛利率连续三年提升；目前在全国16省20城市经营28家百货门店，总建面140万平米，2014年收入183亿元，是A股当之无愧的百货龙头，且考虑到未来与春天百货整合后将更具规模优势。
(2)全渠道零售转型：公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进，期望增强对(移动)互联网逻辑的理解和利用，实现弯道超车，更重要的是，其战略转型有比全渠道零售更宽的概念和更深刻逻辑，还包括在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展，以及在业态上向购物中心和奥特莱斯进行创新等。
(3)国资改革：公司在治理改善的背景下，有寻求激励突破的主观能动性和现实可能性，激励完善和利益诉求的一致性仍是可以期待的事情，并能更加驱动业务发展和加速转型。
更新盈利预测，上调目标价。预计公司2015-2017年EPS为1.45元、1.57元和1.79元，同比增长5.3%、8.4%和13.8%；对应当前23.15元股价的2015-2017年动态PE各为16.0、14.8和13.0倍，低于行业平均水平。对于积极转型创新的A股百货龙头可享有估值溢价，关注后续转型措施落实进展及效果，以及公司面临国资改革和激励改善的机会，给以目标价31.83元(对应2015年22倍PE)，维持“买入”的投资评级。
风险及不确定性：门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力；竞争压力风险；转型进展及效果低于预期。
海通证券 汪立亭,李宏科
国药股份：内生增长动力增强，2015年面临转折机遇
2014年公司内生增长动力增强。国药股份2014年营业收入和利润增速均显得波澜不惊，但需要看到是对公司利润贡献占比达到20.2%的宜昌人福2014年利润仅增长3.04%，此外公司2014年碘补贴款仅为2570万，较2014年的7326万有大幅下降，但获得了7630万的搬迁补偿，营业外收入有较大幅度提高，如果扣除投资收益和营业外收入影响，我们估算国药股份2014年的内生利润增长速度要高于表观利润增速。
麻药、分销、医院三大事业部运营态势良好。2014年国药股份组建麻药事业部、分销事业部、医院事业部三大业务板块，效果明显。麻药事业部市场份额持续达到80%以上，销售和利润增幅均达到18%；分销业务中总经销总代理业务有所恢复，创新发展原料药分销和试剂分销业务；医院业务在未参与北京地区基药招标的不利情况下，通过发展智慧型医院增值服务，拓展药事增值服务业务。
国瑞药业加速增长，完善产品线将提供后续动力。国药股份的主要工业平台国瑞药业依托主要产品依达拉奉注射液、克林霉素磷酸酯、阿奇霉素等产品推动2014年达到销售收入3.36亿，同比增长34.09%，2013年9月公司引进吲达帕胺缓释胶囊，国内仅有4家生产，有一定的市场空间，在研药品中无水乙醇有可能在2015年获批，瑞舒伐他汀、双氯芬酸钠利多卡因、佐芬普利钙都是公司在研产品线中具有较大市场空间的产品。
前景口腔渐成规模，成为公司新亮点。前景口腔是专业性口腔医疗器械供应商，2014年收入同比增长78.7%，收入规模达到1.28亿，未来仍然具有较大市场空间。目前主要有以下几个系列产品：1、无痛产品系列，包括口腔局麻药品、注射器、计算机控制麻醉系统等；2、牙周产品系列，包括派力奥软膏、牙缝刷、漱口液等；3、种植产品系列，目前主要代理国外产品。
麻醉药业务利润增速有望加快。公司除了麻药分销业务外，参股公司宜昌人福和青海制药对公司业绩贡献幅度较大，青海制药2014年利润增速31%，但对公司利润贡献比重仅为2.34%，宜昌人福经历了2014年的低速增长之后，2015年增速恢复应该是大概率事件，2015年可以预期。
2015年公司面临国企改革、解决同业竞争、外延并购三大机遇。1、公司被确定为中国医药集团混合所有制改革的首批试点单位，体制的改变有利于公司长期发展；2、2011年3月，国药集团承诺争取5年内在条件成熟时将尽快全面解决与国药股份的同业竞争，随着2016年3月的临近，国药股份将面临资产整合机遇；3、在2014年年报中国药股份首次出现“积极寻找适宜的投资项目和并购目标”的论述，意味着公司开始考虑外延并购，有可能带来额外弹性。
盈利预测与投资建议。我们在不考虑公司国企改革推进、解决同业竞争、外延并购等因素的前提下，预计公司2015-2017年EPS分别为1.26元、1.55元、1.86元。2015年动态PE25.96倍，根据WIND一致预测，医药板块2015年动态PE已经达到32倍，国药股份存在非常明显的价值低估，我们给予“买入“评级，按2015年30倍PE估值，目标价37.8元，看好公司未来6-12个月的市场表现，建议作为中线品种积极配置。
主要不确定因素。国企改革推进时间不确定。
海通证券 周锐,余文心
豫园商城：主业持续改善，城市名片再升级
盈利增速回升，14 年四季度收入同比增长 44%
公司继 Q3 确认业绩拐点，Q4 保持改善趋势：营收同比+44%，净利润同比+47%；我们分析原因：1)两家大型直营旗舰店开业及年末销售政策有效刺激；2)武汉地产业务集中结算增厚投资收益。我们估计全年主业利润(包含套保收益)同比个位数下滑，考虑到 13 年抢金潮推高基数，该业绩实属不易。
两大板块有望保持改善趋势
我们认为公司两大业务 2015 年将保持改善趋势：1)14 年基数回归理性，公司黄金销售增速有望转正。同业公司周大福、六福春节黄金周同店增速均由负转正，我们估计公司春节整体营收实现双位数的增长；此外，近期受美联储政策会议不急于加息声明的影响，金价出现大涨；2)餐饮市场也从 14 年下半年开始回暖，上海住宿餐饮业零售增速 14 年 9 月触底并持续大幅回升至15 年 2 月的 19%。从中长期来看，我们预计更为年轻的新团队将积极推进公司珠宝业务的品牌升级，并加快餐饮业务的拓展。
城市名片再升级
公司依托于上海市区内唯一具备传统文化内涵的“地标式”商圈豫园商城，以商旅文经营模式打造“城市名片”。过去受限于内圈面积有限且外延扩张不足，市场认为增长空间有限。但我们认为公司的沈阳豫珑城(我们预计今年开业)以及本部扩建项目将显着扩充经营面积；本部商圈也将引入更多元的旅游体验方式，充分利用年 4000 万人流量，并有望受益迪士尼开园带来的游客红利。
估值：上调目标价至 17.5 元，维持“买入”评级
由于 2014 年全年盈利超预期，我们上调 14-16 年 EPS 预测至 0.70/0.76/0.87元(原 0.62/0.68/0.75 元)。基于瑞银 VCAM 现金流贴现模型得出新目标价17.5 元(原 14.0 元)，无风险利率下降，WACC 从 8.4%降为 7.8%。
瑞银证券 胡昀昀,廖欣宇
用友网络：扣非稳定增长，战略推进顺利
事件：
公司发布2014 年报实现营业收入43.7 亿，同比增长0.3%；实现归属上市公司股东净利润5.5 亿，同比增长0.4%；实现扣非后净利润5.18 亿，同比增长23.4%；实现扣非和扣除股权激励成本净利润5.87 亿，同比增长35.7%。
分销增多拉低收入增速，扣非利润稳定增长：
公司收入同比增速只有0.3%，一方面跟宏观经济环境景气程度不高有关系，另一方面重要原因是中高端产品的分销比例加大。高端业务签约合作伙伴102 家，分销业务增长116%。中端业务签约伙伴646 家，新增签约伙伴218 家。标准化产品支持服务(SPS)收入较去年增长102%。由于分销比例加大，销售费用和管理费用可以得到较好的控制，两项费用分别同比增长6.4%和9.3%。
战略推进顺利：
2014 年是公司战略转型落地的重要开端，企业互联网用户数有了较大增长，畅捷通云服务平台小微企业用户数超过13 万；友金所平台上线不到半年，平台成交已近三亿，注册用户超3 万，预计今年交易额超过12 亿元。
2015 年是公司“企业互联网”战略推进的关键之年，将从产品迭代更新的重心向发展互联网用户数发展，企业用户数将会有很大提升，这是用友软件估值提升的重要基础。2015 年企业互联网客户有望超过80 万、2016年达到200 万。2015 年公司的互联网金融业务有望取得里程碑式的发展，公司未来有望直接参与银行金融服务。
投资建议：
公司企业互联网平台上的用户是高粘性活跃用户，数据积累还存在进一步变现的可能，公司的估值将会从传统软件企业向互联网企业看齐。公司成立战略投资部，围绕着战略方向可能通过收购兼并的手段加快布局。预计2015-2017 年EPS 分别为0.55，0.71，0.95 元，维持“买入”评级。
风险提示：
新业务拓展不及预期。
光大证券 姜国平,范佳瓅
天山股份：疆内竞争加剧，华东及搬迁补偿保证景气底部业绩稳定
报告期内业绩同比下降10.5%，EPS0.29 元
2014 年1-12 月公司实现营业收入65.4 亿元，同比下降17.3%，归属上市公司股东净利润2.5 亿元，同比下降10.5%，每股收益0.29 元；单4 季度公司实现营业收入14.3 亿元，同降17.6%，环降34.3%，归属上市公司股东净利润-5471 万元，每股收益-0.06 元；利润分配方案：拟派发现金红利每10 股0.87 元(含税)。
2014 年新疆区水泥需求下降8.7%，公司营收和业绩同比下降。江苏事业部业绩稳定＋乌鲁木齐厂区搬迁土地收益3.3 亿元，综合作用下，报告期内公司吨水泥综合净利11.8 元，较2013 年同期持平；
2014 年疆内水泥行业竞争加剧，产能利用率继续下滑
报告期内公司综合毛利率20.6%，同比下降0.7 个百分点；销售费率5.5%，同比下降0.3 个百分点，管理费率和财务费率分别为8%和8.9%，分别同升0.6 和3.2 个百分点，期间费率22.4%，同比上升3.5 个百分点；工程项目陆续转固致财务费率提高。报告期内，公司销售水泥2145 万吨，同降7.8%。吨产品综合价格305 元，较13年同期下降35 元，同降10.3%；吨产品综合成本242.3 元，较13 年同期下降25.2 元，同降9.4%；吨毛利62.7 元，同降9.7 元；吨三费70.3 元，同增4.2 元；吨税收2.8 元，同比微增0.02 元；吨产品净利11.8 元，较13 年同期下降0.3 元；
4 季度需求淡季，亏损幅度放大
单4 季度，公司营收同降17.6%；综合毛利率19.8%，同升2.5 个百分点，环升2.1 个百分点；销售费率和管理费率分别为5.7%、11.8%，同比分别下降1.5 和0.05个百分点，财务费率10.9%，同比上升4 个百分点，期间费率28.4%，同比上升2.5 个百分点；
单位产品盈利方面，单4 季度吨产品综合价格298.7 元，较13 年同期下降60 元，同降16.8%，环比下降9.3 元；吨产品综合成本239.6 元，较13 年同期下降57.1 元，同降19.2%，环比下降13.4 元；吨毛利59.1 元，同降3 元，环比上升4.7 元；吨净利-11.4 元，较13 年同期下降6.7 元；
2-3 年长期投资视角买入并持有
目前股价对应公司1.3 倍PB，估值具备安全边际；新疆作为我国唯一未来具备需求空间且有地域纵深保护的地区，也是目前我国唯一通过价格竞争进行产能出清的地区，虽景气低迷仍将持续一段时间，但1、行业已在底部；2、着眼未来，新增产能冲击减小，疆内基建与房地产投资增速明显高于全国，且受益于“一带一路”，需求空间大；3、现有存量产能价格出清，行业拐点出现时，公司业绩受益量和价的两重驱动因素将爆发性增长。安全边际位置进入，投资者需要付出的只是时间等待而已！预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.34、0.48、0.87 元，维持“买入”评级。
风险提示：需求不振区内竞争加剧；煤炭价格出现大幅上涨。
光大证券 陈浩武
创力集团：面对下游行业需求低迷，公司加快转型步伐
公司是国内领先的以煤矿综合采掘机械设备为主的高端煤机装备供应商，公司的主营业务为煤矿综合采掘机械设备、煤矿自动化控制系统及矿用电器设备的设计、研发、制造、销售以及技术服务，并为客户提供煤矿综采、综掘工作面成套设备的选型和方案设计。
下游煤炭行业整体低迷带动公司营收下降，公司将通过调整煤机产品结构，以维持煤机业务毛利率的稳定，同时发展自动化控制系统和电气设备业务，使得公司整体增速下滑低于行业平均水平。
经营战略上，公司将坚持发展采煤机、掘进机业务为核心，进一步拓展市场，加大科研投入，确保公司综合采掘机械设备技术水平持续保持国内领先优势，积极开拓国际市场，提升公司品牌知名度以及公司产品的市场占有率。同时，加大煤矿自动化控制系统业务的投入，以科学的管理模式进行运作，努力使煤矿自动化控制系统及矿用电气设备业务成为公司新的利润增长点。
公司本次募投项目是围绕主营业务展开，其中“年产 300 台采掘机械设备建设项目”和“采掘机械设备配套加工基地改扩建项目”是对公司现有主导产品采煤机、掘进机的产能扩张和结构升级。“技术研发中心建设项目”和“区域营销及技术支持服务网络建设项目”有利于进一步提升公司技术研发水平以及营销能力。
合理估值：我们预测 15/16/17 年 EPS 分别为 0.75/0.90/1.04 元，参考同类上市公司，同时考虑公司未来几年的业绩增长预期，给予其 15年合理 PE 区间为 25-30 倍，公司合理价值区间为 18.75-22.5 元。
风险提示：宏观经济下行风险、下游煤炭行业持续低迷等。
东北证券 吴江涛,洪辰
华平股份：签署战略合作协议，战略重心移至互联网医疗
公司与优势资本签署了《战略合作协议》
公司与优势资本签署了《战略合作协议》，优势资本及其关联方将通过大宗交易接手公司控股股东减持的不超过2.5 亿元的股权，以战略投资者身份进入公司，并围绕公司的发展战略，以专业团队全权负责公司的战略及并购事宜。服务期限为三年。
优势资本将协助公司互联网医疗布局
优势资本是从事战略咨询、并购基金、并购顾问和私募投资的专业机构，在医疗信息化、精准医疗、基于大数据的医疗应用等方面有较深入的理解，同时拥有丰富的并购经验及较广的金融资源。
优势资本将协助公司制定提供云服务的医疗决策服务平台的发展战略及目标；并为公司提供个性化医疗、精准医疗方面的发展计划，包括相关前沿技术收购、企业并购、企业联营等方面的财务顾问服务；代表公司与国内外的医疗大数据处理公司、数据分析公司、医患协作平台、患者自主参与平台、HIS 开发、共享平台开发等公司进行洽谈并购事宜，协助公司完成医疗行业的布局。
战略重心移至互联网医疗
公司和优势资本双方将联合成立并购基金，首期暂定规模10 亿，主要投向为互联网医疗领域，包括但不限于HIS 系统、CIS 系统、基因检测、大数据医疗分析等相关公司。
我们认为，随着双方签订战略合作协议并成立并购基金，公司未来战略重心将集中于互联网医疗。李克强总理在今年的政府工作报告表示2015年医药健康领域重点应关注基层、新技术的应用、新业态的出现以及进一步发挥市场机制作用，互联网医疗正处于爆发前夜。
目标价上调为30 元
我们预计2015-2017 年公司EPS 分别为0.21 元、0.29 元和0.40 元，考虑到万达信息，卫宁软件等估值水平，给予公司100 亿市值的目标位，目标价30 元。
风险提示
互联网医疗进展不及预期
光大证券 顾建国,田明华
阳光股份：大步走出困境
事件：公司以3.3 亿元出售朝阳区零售物业项目45%股权，净回笼资金2.2 亿元，产生投资收益3945 万元。出售后，公司持股比例下降至10%。
出售项目帮助公司渡过业绩和资金流难关
1)2014 年公司亏损，公司2014 年因为天津杨柳青项目计提减值和上海松江项目运作损失共计亏损6.8 亿元，母公司利润预告则为亏损5.4~5.9 亿元，对应2013 年的1.9 亿元净利润大幅下降；2)负债率高企，按照2014 年H1 数据计算，公司净负债率为76%，自2011 年以来，净负债率从9%保持近20pct 的年均涨幅，公司规模较小但对扩张的渴望造成了负债率的加速，也带来了经营的压力。
按照此次出售实现的利润和资金回笼看，将带来EPS 增加0.05 元，且回笼资金已占公司正常年度资金回笼的20%，为公司在2015 年的新布局和新思维赢得主动性。
甩掉旧包袱，打通新模式
朝阳区项目出售是公司首次处置成熟物业，原承租方为华堂商场，是承接家世界资产包的合作伙伴，但由于租金协议采用长协价，导致租金价格无法大幅提升，出售或退租都是好的方式。
公司大股东GIC，旗下商业开发公司为凯德，公司此前一直是其追随者，“收购?改造?改善经营?出售”作为凯德模式的核心链条，公司一直缺少出售环节，此次借以打通。考虑到公司仍有6 个自持、18 个参股项目，该模式将持续开启，正式践行凯德模式。
公司在手项目足以支撑走出业绩陷阱，负面信息已经完全反映，上调评级至“买入”，目标价上调至8.20 元
业绩上，公司经历了2013 年之前的下滑和2014 年的亏损，管理上，高管的部分变更也将带来经营的改善，基本面探底，作为商业地产公司，按照PB 估值公司仅1 倍，考虑2014 年的亏损抵扣净资产后，PB 仍在1.2，估值在所有地产上市公司中最低，上调评级至买入。我们预计2014~2016 年业绩分别为-0.78/0.07/0.20 元。
风险提示：经营改善不达预期，业绩改善不具备可持续性
光大证券 谢皓宇
江粉磁材：转型，跨境电商、供应链金融蓄势待发
磁材、电机主业业务持续低迷： 2014 年公司主动因应永磁铁氧体市场需求变化，进行了产品结构调整，软磁铁氧体市场需求疲软，产能利用不足，公司产品的产销量和营业收入有所下降。
公司近两年并购的模具、线缆等业务盈利能力也未改善：1、2012 年和 2014 年公告先后获得了江磁线缆 55%和 45%的股权，以期与公司电机业务形成一体化供应，但 2014 年，江磁线缆亏损的局面还没有改观，亏损了794 万元。2、公司并购的东莞金日模具公司在 2014 年也亏损了 557.52 万元。
战略调整，有进有退。吸取了前期扩张并购的经验，公司开始对业务进行梳理，一方面加强对磁材等主营业务的管理，实现集约化生产，研究产品应用市场发展，进行战略性、前瞻性的战略布局，在新产品应用领域实现突破。一方面，从一些盈利能力差，管理难度大、参与度不高的企业中退出。此次，公司又出售了东方磁源公司 60%的股权。
进一步转型，公司拟增发收购帝晶光电，进入到触摸屏行业：公司 2014 年底公告，拟以发行股份及支付现金的方式购买帝晶光电 100%的股权，帝晶光电 100%股权预估值为 15.5 亿元，其中以发行股权的方式支付对价的 70%(发行价 12.36 元/股)，30%为现金。同时，公司拟以不低于 11.59 元的价格向不超过 10 名投资者发行股份，配套融资 38750 万元。原股东承诺帝晶光电 2015 年度、2016 年度、2017 年度实现的扣非净利润分别为人民币 1 亿元、1.30 亿和 1.7 亿元。帝晶光电主要产品为液晶显示模组和触摸屏，广泛应用于手机、平板电脑、播放器等产品，2013 年实现净利 6926 万元，2014 年前三季度净利增至 7666 万元，该公司业务发展快，成长性较好。若能成功并购，公司业绩的增长就有了支撑，抗风险能力也显着提升。
打造跨境电商及综合服务链，向供应链金融进军。2014 年 4 季度，公司成立了中岸控股，增资获得了中岸国际船舶货物运输代理有限公司(中岸货代)、江门市江海区外经企业有限公司(江海外经)、中岸报关报检有限公司(中岸报关)、中岸物流中心有限公司(中岸物流)各 51%股权。按公司战略，公司将依托中岸控股旗下进出口贸易、报关、报检、物流、跨境电商等业务打造地区性供应链金融服务业务。
跨境电商业务起步。2015 年初，中岸控股旗下中岸跨境电商综合服务有限公司顺利完成海关注册备案，成为江门关区首家专业从事跨境电商服务的企业，未来将依托江门中岸保税仓以 B2B2C 业务模式发展跨境店商业务。江门虽然并不在国务院的跨境电商试点城市，但江门是广东跨境电子商务入境快件查验业务的三个口岸之一(其它两口岸为广州、佛山) 。江门海关清关效率高，2015 年 2 月，江门跨境快件分拣清关中心正式启用，并成功实现关检“联合查验、一次放行” 的“一站式作业”，建成了全国首个跨境贸易电子商务领域“单一窗口” ，日处理进出口快件达 10 万件，仅一个月，江门海关验放进出口快件超百万件，货值 1.63 亿。可见江门发展跨境电商有地域优势。同时，中岸控股也将受益于跨增电商起步过程中对物流等综合贸易服务需求的提升。
在供应链金融方面，公司持有江门市江海区汇通小额贷款公司 25%股权，依托中岸控股旗下进出口贸易、报关、报检、物流、跨境电商等业务，公司的区域性供应链金融服务有成长潜力。
投资建议
我们预计，若收购帝晶光电成功，公司 2015、2016 年摊薄业绩分别为 0.23 和 0.36 元，我们看好公司在磁材、帝晶光电稳定现金流支持下，公司跨境电商及供应链金融业务的发展前景，为此，首次给予公司“增持”评级。
国金证券 陈炳辉