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本次评级：增持
目标价：22.40 元
现价：16.50 元
总市值：41559 百万
首次覆盖给予“增持”评价，目标价，预计 2015-17 年盈利预测 EPS0.59/0.69/0.81 元。目标价 22.4 元，公司估值（2016 年 32PE）高于行业平均，逻辑在于：公司定增后业绩增速将显著高于同业，而山西金控成立后，公司在集团地位显著提升，证券业务与银行/信托/保险等业务协同性增强。山西产业结构正处转型升级期，不排除后续省政府通过山西金控进一步整合山西金融资源的可能性。
山西经济增速下滑倒逼产业结构调整，金融业务将成为产业结构转型方向。传统煤炭产业不振，山西 2015 年前三季度 GDP 增速仅 2.8%，转型意愿迫切，根据规划，技术产业、民营经济、新金融将是转型方向。顺应 15 年 6 月山西金融振兴意见，11 月底山西金控成立，未来将大幅提升山西证券发展前景：（1）地位显著提升，大股东由山西国信转至山西金控，与国信投资成为兄弟公司；（2）省域金融企业包括银行、保险、租赁等多板块，山西金控旨在协调金融资源，业务协同性增强，产品交叉销售可期。（3）考虑到综合金融机构补充资本动力较强，后续不排除进一步推进金融资源整合的可能性。公司适时发布定增预案，资金补充到位有利于资本中介业务发展，顺应区域转型需求。
（1）公司传统经纪业务占比 50%以上，受佣金下滑压力大。2015 年 3 月发布不超过 40亿元定增融资方案，投向信用交易/债券自营/互联网证券等高 ROE 业务。（2）公司控股 66.7%的中德证券，激励机制市场化，2015 年前三季度投行收入占比超 15%。显著高于行业。IPO 项目集中在电子元件/TMT/新能源/化工等新行业，投行业务助力山西省结构转型，后续客户基础提供股权质押机会。
核心风险：山西金改低于预期，定增推进不顺利。