返回目录：理财投资
中信证券发布投资研究报告，评级: 增持。
建设银行(601939)
建设银行经营基础扎实、业务结构均衡，公司“第二发展曲线”模式有望引领个人、对公、机构业务的转型与重构。维持公司“增持”评级。
事项：建设银行发布2019年中报，上半年营业收入和归母净利润同比增长6.1%和4.9%；不良率季度环比降0.03pct至1.43%。
收入端要素向好，助推二季度盈利改善。上半年归母净利润同比+4.9%（Q1同比+4.2%），增速改善主要是收入端要素稳中向好。收入端，二季度非息业务提升明显（上半年同比+9.6%，经重述），使得上半年营收增速由一季度3.3%提升至6.1%。费用端，成本管理继续强化，成本收入比同比降0.2pct至21.8%。风险端，拨备计提仍较审慎，上半年资产减值损失748亿（同比+12%），拨备覆盖率季度环比提高4pcts至218%。
存款支撑扩表提速，利息收入基础夯实。公司上半年净利息收入同比+4.6%（Q1同比+4.5%），在息差环比18H2小幅下行4BPs的基础上，资产增长提速功不可没。半年末公司总资产增速6.9%，为17Q4以来的最高增速。具体来看，主要是负债端存款提供有力支撑，上半年存款增长1.1万亿元为历史同期最高值。在此基础上，公司上半年贷款和投资分别比年初增长5.8%/5.9%。
中收表现亮眼，二季度非息收入改善显著。（1）手续费及佣金净收入：全面向好，除结算清算手续费基本持平外，其他中收项目均有同比显著改善（特别是电子银行、代理、托管、银行卡均录得15%以上增长），从而使得上半年中收实现同比增速11.2%；（2）其他非息收入：二季度建信人寿产品结构调整因素的负向影响消退后，上半年其他非息收入同比增速由Q1的-19.0%提升至6.4%。
拨备政策审慎，广义资产质量小幅波动。公司19Q2不良率1.43%，较年初和一季度均下降0.03pct。加回转出及核销影响，计算上半年不良生成率1.44%（去年下半年为1.99%）。但值得注意的是，公司上半年关注+不良率、逾期贷款率分别较年初+0.03pct/+0.16pct，除去传统的季节性因素外，广义资产质量波动情况后续有待持续关注。拨备方面，计提仍为审慎，上半年资产减值损失748亿（同比+12%），拨备覆盖率季度环比提高4pcts至218%。
零售战略进入质量提升期。（1）资产端，审慎原则下适度控制零售贷款投放，上半年个贷增幅5.0%，低于全行各项贷款增幅的5.5%，结构上亦更倾向低风险的按揭业务（+5.3%），适度控制消费贷（-17.1%）和信用卡贷款（+1.9%）；（2）负债端，扎实的客户基础继续提供存款保障，上半年境内个人存款增幅9.3%，高于全行各项存款增幅的6.5%；（3）收入端：零售相关的电子银行、代理和银行卡手续费收入分别录得18.3%/17.9%/15.1%的同比增速。
风险因素：宏观经济增长失速；零售贷款质量超预期恶化。
投资建议：建设银行经营基础扎实、业务结构均衡，公司“第二发展曲线”模式有望引领个人、对公、机构业务的转型与重构。维持公司2019/20年EPS（归属于普通股股东口径）预测为1.05/1.11元，当前A股股价对应2019年6.62XPE/0.75XPB（H股股价对应2019年4.99XPE/0.63XPB），维持公司“增持”评级。
点击下载海豚股票APP，智能盯盘终身免费体验