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[摘要]
核心观点：
业绩：扣非净利增长21.5%，归于资本中介、国际业务增长贡献回顾2017H1证券行业经营环境：沪深两市整体震荡回暖，监管环境趋于稳定。从2017H1公司经营数据来看，归母综合收益、净利润、扣非净利润分别为54.1亿元、47.6、42.3亿元，同比变动分别为58.3%、-5.3%、21.5%，对应每股综合收益、净利润分别为0.62元、0.55元，加权平均ROE4.66%，剔除16H1转让海际证券股权的非经常性损益影响，公司17H1扣非净利润同比增幅靓丽，主因归于资本中介、国君国际业绩增长贡献。
收入：募资增强资本实力，稳扎稳打提升盈利能力1）经纪：佣金率降幅趋缓，持续巩固客户规模优势。17H1公司实现经纪业务收入26.6亿元，同比下滑28.6%，归于市场日均成交金额同比下滑18%影响。公司收入结构持续优化，经纪业务收入占比由16年末的31%逐步降至17H1末的23%，利息、自营等收入占比提升。公司折股份额由2016年末的5.1%增长至17H1的5.6%，托管公募基金规模位列行业首位；截至17H1末，公司净佣金率为3.3%%，同比下滑16.4%，环比下滑8.4%。
2）资管：主动管理规模增长，优化业务板块布局。17H1公司实现资管业务收入8.9亿元，同比下滑35.1%，主因归于集合理财、定向资管计划手续费收入下滑影响。截至17H1末，公司主动管理规模3272.8亿元，较16年末增长7.0%。报告期内，公司持续完善资管业务板块布局，出售国联安股权、收购华安基金股权事项已完成对价支付，尚待证监会核准。
3）投行：市场份额排名前列。报告期内，公司完成主承销金额1279.95亿元，市场份额6.51%，排名行业第3位。17H1公司实现投行收入13.1亿元，同比下滑16.0%，主因归于债券承销规模下降影响。
4）资本中介：收入同比增长31.3%，主因归于股票质押回购规模增长及利息支出减少影响。17H1公司实现利息收入28.6亿元，同比增长31.3%，归于股票质押回购规模增长及负债结构调整减少利息支出影响。17H1末，公司股票质押业务待购回余额844.64亿元，居行业第3位，较16年末增长21.8%；股票质押回购融出资金具行业第2。公司完成H股与可转债发行上市，募资有利于提升综合竞争力、调整负债结构、降低利息成本。
投资建议：业务实力均衡，估值具备相对优势行业层面：证券行业各项业务逐步回暖中，大券商PB1.4-1.6倍，机构配臵仍处低位，板块轮动下有望补涨。
公司层面：1）作为各业务均衡发展的综合类大型券商，公司积极布局创新业务及国际业务发展，长期发展势头良好；2）持续巩固客户规模优势，通过全业务链服务提升客户粘性；3）预计公司2017年ROE8.31%，对应2017年末PB为1.48倍，估值相对优势突出。维持“买入”评级。
根据中国会计准则，预计公司2017-19年每股综合收益分别为1.05、1.25、1.39元，17年末BVPS为13.79元，对应A股2017-19年PE为19、16、15倍，17年末PB为1.48倍。按照国际会计准则，预计公司2017-19年每股综合收益分别为0.87、0.99、1.07元，17年末BVPS为9.62元，对应H股2017-19年PE为16、13、12倍，17年末PB为1.22倍。
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