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摘 要
核心观点
长信科技（300088.SH）是国内领先的触屏材料供应商，在全面屏和OLED屏领域先发优势明显。转债方面，发行规模适中（12.3亿），债项评级为AA级，条款与债底保护性尚可，有一定的申购安全垫。定价方面，长信正股当前价格6.25元，转债对应平价97.96元，参考久立转2、艾华等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计长信转债上市首日的平价溢价率在13%左右，对应价格在109元附近。综上，我们建议一级市场考虑申购。
基本面：全面屏和OLED模组领先企业，涉及柔性屏题材成长空间广阔
长信科技（300088.SZ）是国内领先的触屏材料供应商，主要产品包括液晶显示和触摸屏用ITO导电膜玻璃、手机面板材料等。公司销售采用Buy and Sell 模式， 2017年毛利率为9.98%，2018Q1-3引入加工计费模式，毛利率回升至15.65%。我们判断长信成长性较优，源于：1）全面屏供应HOV等领先手机厂商，OLED显示模组打入高端市场，柔性OLED可穿戴显示模组进展顺利。2）“减薄+模组”模式整合资源，增加客户粘度。3、积极拓展车载触控屏市场。中长期看，触控显示器应用广泛，市场需求扩展叠加技术更新打开成长空间，公司在同类企业中竞争力较强，看好未来发展。
正股估值偏低，但未来业绩增长与柔屏题材或将催化股价上涨
长信正股当前价格为6.25元，对应PE TTM为20.2x，相比自身处于历史低位，相比同类触控面板材料生产商欧菲科技（21.7x）、莱宝高科（27.6x）、沃格光电（22.1x）也较低。17年来消费电子行业需求下滑，智能手机出货量减少，行业整体估值明显收缩。但华为、苹果等公司相继推出折叠屏，使得全面屏、OLED柔性屏和汽车触摸屏等概念成为当前市场热点。公司的触屏技术正在更新换代，其发展前景广阔。公司在国内触屏材料制造领域竞争力较强，公司未来有望受益于业绩成长与题材驱动双重利好。
股东持股分散，质押比例较小，无解禁股，总体风险可控
公司股权结构分散，第一大股东持股11.8%；当前质押比例为6.89%，无解禁股。经营方面，公司客户相对集中（2018前三季度前五大客户收入占比73.5%），存在一定经营风险。其次，公司目前经营主要采用Buy and Sell模式，客户议价权高于公司，导致应收账款比例高，现金流与收入存在不对称的风险。但整体来看，公司在行业中竞争优势较大，订单稳定，且经营模式带来的风险影响不大。综合上述判断，我们认为公司总体风险可控。
条款分析：条款尚可，债底保护性一般，但仍有一定的申购安全垫
长信转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期年度利息），期限为6年，面值对应的YTM 为2.45%；债项评级为AA级，以中债 6 年期 AA企业债到期收益率5.31%（2019/3/13）作为贴现率估算，债底价值为85.03元。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]，中规中矩。长信正股当前股价为6.25元，对应平价97.96元，综合来看，该券仍有一定的申购安全垫。
上市定位与申购价值分析
长信正股当前股价为6.25元，对应平价为97.96元，可参考相近规模、相同评级的久立转2（平价98.54，平价溢价率14.17%）、艾华（99.17，13.8%）等。长信正股公司直接生产全面屏和OLED材料，涉及柔性屏概念并联动高清视频、5G通信等热点板块，成长前景较优；其转债规模适中（12.3亿），题材新颖，对于当前市场是有益补充。但考虑到该转债发行恰好处于股市情绪较好时期，后市波动难测，我们建议投资者尽量保守看待。综合上述判断，我们预计其上市首日平价溢价率在13%左右，当前股价下合理价格应在109元附近。因此，对于该券，我们建议一级市场考虑申购。
风险提示：OLED等市场变化风险；销售模式影响回款和收入确认。
正股重要信息
转债信息
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