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【优品原创报告】据报道，我国自主三代核电技术“华龙一号”有望于2016年下半年具备批量化建设条件。优品研究员认为，核电站建设的提速，尤其是后续核废料的处理，设备国产化是大势所趋，未来将会在国家战略的高度上引爆千亿级的刚需市场。
“十三五”核电后处理产业链国产化程度将大幅提升，进一步刺激国内千亿市场形成。预计中子吸收材料市场空间80亿，乏燃料储存、运输容器超过200亿，核废料处置超过800亿，全产业链整体市场空间达到1000亿以上。
核电“十三五”吹风
由能源局牵头制定的核电“十三五”规划已有初步方案，正在征求意见。规划涉及核电发展中长期展望，预计2030年核电装机规模将达到1.2亿-1.5亿千瓦。
而在“十三五”规划纲要中，政府明确提出“加快建设早期核设施退役及历史遗留放射性废物处理处置工程，建设5座中低放射性废物处置场和1个高放射性废物处理地下实验室”，并要求“废旧放射源100%安全收储”，充分体现了国家对核废料处理和核退役的重视。
“十三五”期间在规划核电装机规模的同时，还要把“提高核电产业自主创新能力，突破三代技术的瓶颈，实现国产化、自主化”作为重点任务。目前我国拟建的主要是以三代核电站为主，核电关键设备国产化进入“快进”模式。在建核电机组的核电设备综合国产化率已达80%，其中华龙1号首堆建设国产化率将不低于85%，批量化建设后设备国产化率不低于95%。
预计到2020年，核废料处置基金结转余额将接近300亿元，包括企业自身投资和社会投资，核电后处理市场将会达到千亿级规模。而当前在处理基金资金（目前已征收约百亿，使用率不足5%）的支持下，核废料处理相关产业有望迅速发展。
核废料处置迫在眉睫
中国核电站运行至今已超过20年，对于核废料的处置刻不容缓。我国核废料处理需求迫切，目前大亚湾、田湾等多个机组乏燃料池已接近饱和。福岛核事故之后，我国核安全成为核电事业发展的重中之重，核废料处理作为核安全的重要组成部分其重要性日益得到重视，今年出台的《核电“十三五”规划》和《核安全法》中都将重点提及。
核废料处理产业链可分为站内处理、运输和核废料处置场三个环节。其中我国目前唯一一家具有运输乏燃料资质的公司为中核集团旗下的清原环境技术工程公司；我国的中低放废料处置场已建成运行的仅有2座，乏燃料离堆贮存接收地为四〇四厂等。而根据核废料放射性的不同，处置方法也有差异：
图表1：核废料根据放射性差异而分类处理
资料来源：兴业证券、优品金融研究所
目前核废料处理根据核废料放射性程度分为两种：放射性较低的中低放核废料处置方法简单，附加值较低，而高放射性核废料处置难度大，技术门槛高，国产化程度低，产品附加值高。
预计到2020年我国核电装机容量将达到5800万千瓦，在建容量达到3000万千瓦，未来5年复合增速约17%。每百万千瓦的装机容量一年产生中低放核废料约100立方米，乏燃料约25吨。
假设每年核废料按比例增长，到2020年将有8940吨乏燃料待处理。不考虑再循环工厂建设，未来5年间核废料处理总体市场空间超过150亿元/年，其中运营费用超过90亿元/年；考虑再循环工厂建设，总体市场空间将达到近300亿元/年。
投资方向：设备国产化大势所趋
由于我国建设核废料处置场使用的关键设备主要依靠进口，价格高且受到生产国出口管制的影响，未来设备国产化大势所趋。随着各核电站硼水池堆满，新增废料不得不离堆存储，有望带动中子吸收材料需求。
随着“十三五”期间核电后处理刚需释放，国内核电设备公司已经意识到了这一领域高成长性，投入力度明显增加，先行取得突破的公司将充分受益于先发优势，目前中子吸收材料已经基本完成国产化替代，未来市场空间和附加值更大的乏燃料储罐将成为国产化重点攻关的下一个目标。
此外，2015年我国已成立首个核电厂退役工程技术研发中心，产业已经起步，预计未来将加快发展。核废料处理、核退役不仅仅在于核电民用市场，未来也不排除核研究和核军工市场。
投资标的
（1）应流股份(603308)
优势：中子吸收材料国产化先锋，稀缺核电后处理龙头。公司是国际知名的精密铸造企业，为能源、矿产、工程等各领域设备商提供专用设备零部件产品。2014年起，公司受宏观经济影响，传统业务收入有所下滑，增长乏力。自2014年开始，公司凭借自身在高端制造及材料研发方面的技术优势，开始积极布局核电、航空、燃机等高端制造行业，致力于填补国内空白。从目前情况来看，这些前瞻性布局已经初见成效，将于2016年开始陆续公司贡献业绩，特别是核电与航空业务未来有望取代传统业务，成为公司重要业绩支撑。
公司积极布局核电后端处理产业链已有多年，是市场稀缺核电后处理标的。目前与核九院合作的中子吸收材料已经进入量产阶段，是国内为数不多已经实现中子吸收材料国产化的公司，堪称核电后处理产业链的龙头标的，我们预计中子吸收材料业务今年开始为公司业绩，2017年这一领域的营收有望达到2亿，成为公司业绩重要增长点。
此外公司的核电主泵泵壳业务也将在今年实现批量性供货，预计交货量达到16至24台，实现营业收入2.5亿以上，成为公司业绩新亮点。
风险：核电建设进度慢于预期、中子吸收材料产业化进程低于预期、“两机”零部件进度低于预期
（2）通裕重工（300185）
优势：中低放核废料处理系统供应商。公司的主业是风机主轴制造，具备领先的锻铸件生产基础能力，公司已明确提出“尽快形成以新能源装备、海工装备、通用航空装备、军工装备为核心的产业结构”的发展目标，并且从去年开始通过收购和定增全面加码核电后处理产业。
2015年公司收购了具有核废料处理设备工程经验的东方机电，同时定增加码核废料智能化处理设备及配套服务项目。东方机电还与中核工程公司合作推动公司在“核三废”处理设备领域的研发、制造和产业化，目前公司在中低放核废料处理领域具备较强竞争力。
风险：核废料智能处理设备产业化低于预期
（3）科新机电（300092）
科新机电作为东方电机有限公司的合格供应商，公司参与了核电站常规岛设备及核电管系的制造，为公司民用核安全机械设备制造许可证的取证工作奠定了良好的基础。
公司已经同中石油、中广核、中核电、东方电气、中国成达、中国五环等集团公司建立了长期合作关系。
风险：核电业务拓展低于预期
（4）江苏神通（002438）
公司是国内主要的冶金特种阀门和核电阀门龙头。2015年核电项目建设恢复审批后核电行业迎来了新建核电项目的招投标高峰，公司2015年取得核电订单4.14亿元（其2014年新增核电订单2.72亿元），但新取得的核电订单交货时间一般集中在第2-3年。根据公司近年来已经参与的国内核电阀门招投标结果看，公司占据国内在建核电工程核级蝶阀、球阀超过90%的市场份额。若按我国在“十三五”期间有望每年新开工6至8台核电机组计算，预计公司2016年和2017年的新增核电订单均将超过4亿元，看好公司从2014年起新增的核电订单从今年开始陆续交货对今年及以后年度的业绩贡献。
风险因素：沿海核电审批和建设进度不及预期的风险
（优品研究员/尚颜）
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