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伴随去年重启逆周期因子、发行离岸央票等一系列“组合拳”，人民银行维稳汇率意图明显。市场人士认为，做空情绪受到重挫，预期多空交错助推人民币回升。人民币此轮升值行情或具有一定可持续性。若美元指数后市仍趋弱，人民币的升值态势将更为明显。
此外，基于此轮美债利率回落，中美国债利差渐渐走阔，境外机构对人民币资产的青睐，为人民币汇率继续提供市场支撑。中债登最新数据显示，去年12月，境外机构再度增持人民币债券，增持规模达826.92亿元，单月增持量创下2018年下半年来的峰值。其中，2018年外资净增持国债已占到国债净增量的一半以上。
如果人民币在一年内升值较快，会使出口受到阻碍，此时国内对原材料的需求将减少，需求的持续减少将带来价格的持续下跌，所以人民币升值后，不仅意味着期货市场短期价格的下跌，随着升值幅度的扩大，更可能出现长期下跌的局面，因此人民币升值，肯定会对国内期货市场是一个利空。
就国内期货市场而言，大部分商品是需要大量进口的大宗原材料商品，其中，大豆、铜、天然橡胶这些品种的进口依存度很高。这些年来，大豆进口量占消费量的90%，铜进口量占消费量的47%，天胶的进口量则达到消费量的65%以上。人民币升值或预期对国内商品期货是利空，但主要期货品种铜、豆、燃油超过一半以上依赖进口，这就使得国内期货同种商品有国内跌，国外涨两个方向的动力作用。尤其近期黄金的走势表现的尤为突出（图1）
上期所黄金与CME黄金走势图1
黄色K线为上期所黄金1906合约走势，红色为CME02合约黄金走势图。从上周人民币快速升值以来，内外盘黄金走势明显分化。
铜；当前市场处于新一轮的人民币升值预期之下，实质的升值过程也可能很快到来，在这个情况下，由于国际“热钱”所带来的输入型通胀会推动国内商品价格上升，因此会抵消一部分由于汇率平价而导致的国内商品价格下跌的影响，短时间内对国内外铜市的比价及进口成本的影响有限。但根据历史的变动规律，在一定时间（如5—6个月）内这种影响必然会出现且持续下去，况且从这次升值预期来看较为强烈，可能超越上一轮的幅度，那么比价坚挺的时间就有可能缩短，且比价受此影响回落的幅度也可能创下新高，对于国内铜价而言将形成较大压力。
大豆：由于目前国际市场大豆的供给相当充足，人民币升值可能导致的附加消费对国际市场价格的附加影响也应该相当有限。而人民币升值使得进口成本下降，而附加的进口又可能进一步加大对国内已经供给过剩的压力，从而对价格构成进一步的利空影响。这样，人民币升值可能对期货市场的人气会有较大的影响，特别是在大豆近期表现已经明显疲软的情况下，这种利空作用很容易被市场放大，从而进一步明显打压价格的下行。
油料；在目前国际石油市场的角逐中，中国对石油的渴望是相当强烈的，一旦人民币升值使得进口成本下降，必然促进原油的进口量，从而对国际原油价格构成明显的支撑，并且很可能提振国际原油价格。原油价格的强势也必然会在很大程度上支撑国内原油和燃料油价格。从总体上看，人民币升值对国内原油期货有提振但对燃料油的影响是中性，略有偏空。
人民币升值的同时国内外商品价格变动方向趋同，这表明国内外市场之间存在一定的联动。不过，从两个市场的涨幅来看，在不同品种之间存在较大分歧：其中铜白糖国内涨幅小于国际涨幅。
从历史数据来看；从2005年—2008年的人民币升值的初期，内外盘期货价格走势会给我们一个启示；统计结果表明，在该阶段，国际商品价格均上涨，且多数品种涨幅较大。而国内人民币计价的商品均均上涨。不过从价格变化幅度看，对于上涨的品种，涨幅远远低于国际商品价格涨幅，而个别品种甚至出现国内价格下跌、国际价格上涨的背离。
与人民币缓慢升值阶段相比，人民币快速升值对缓解国内商品期货价格上涨的作用更加突出，甚至在多个品种上出现了国际价格涨，而国内价格跌的背离情形，这表明人民币的快速升值对国内期货价格压制更大。
总之，由于经济国际化程度的大大加强，人民币升值 前后对进出口贸易会带来较大影响，进而带来商品期货期货价格尤其是对进口依存度较大的商品期货价格的较大幅度变化，只有认识到这些变化，才能应付升值对期货交易带来影响。不过央行确保人民币汇率保持稳定，汇率问题短期内继续困扰市场；但这种影响将是 短暂的，长期来看，商品价格还会按照供求关系来决定趋势。
本文首发于公众号：潮讯财经「ID:ChosenOne_com_cn」 作者：胡高龙 潮讯财经研究所研究员