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国君固收 | 报告导读：
【发行情况】本次长信科技总共发行不超过12.30亿元可转债。优配：每股配售0.535元面值可转债；设网下、网上发行，T-1日（3-15周五）网下申购、股权登记日；T日（3-18周一）网上申购；T+2日（3-20周三）网上申购中签缴款。配售代码：380088；申购代码370088。
【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式（0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%），到期回售价为110元（含最后一期利息）。主体评级为AA，转债评级为AA，按照6年AA中债企业债 YTM 5.31%计算，纯债价值为84.33元，YTM为2.45%。发行6个月后进入转股期，初始转股价6.38元，3月13日收盘价为6.25元，初始平价97.96元。条款方面，15/30+85%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为8.39%。
【公司基本面】公司专业从事平板显示真空薄膜材料的生产和销售，主要产品包括液晶显示用ITO导电膜玻璃、触摸屏用ITO导电膜玻璃、手机面板视窗材料等。经过多年发展，公司已经形成ITO导电玻璃、中大尺寸触控显示一体化、TFT面板减薄、中小尺寸触控显示一体化四大业务板块，处于行业龙头地位。同时，公司紧跟OLED和5G技术发展的新趋势，积极推进相关产能的建设进度，拓展新的利润增长点。2018年预计营业收入96.16亿元，同比下降11.66%，归母净利润7.1亿元，同比上升30.43%。目前公司市值为138亿元左右，PE TTM在19.5倍，估值水平合理。
【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为22%左右，以2019年3月13日正股价格计算的可转债理论价格为107~108元。相对估值法，目前同等平价附近的安井转债、国贸转债转股溢价率分别为12.19%、14.28%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值，公司基本面较为稳健，我们预计长信转债上市首日的转股溢价率区间为【9%，11%】，当前价格对应相对估值为107~109元。综合考虑，预计长信转债上市首日价格在107~108元之间。
【申购建议】长信科技总股本22.99亿股，前十大股东持股比例30.58%。如果假设原有股东10%参与配售，那么剩余11.07亿元供投资者申购。假设网下申购户数为6000户，平均单户申购金额为6亿元，网上申购户数为40万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.03%附近。考虑到当前转债平价低于面值，公司当前正股估值较低，成长性良好，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。
正文
1. 投资建议
预计长信转债上市首日定价区间为107~108元。按照2019年3月13日收盘价计算，长信转债对应平价为97.96元。目前同等平价附近的安井转债、国贸转债转股溢价率分别为12.19%、14.28%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值，公司基本面较为稳健，我们预计长信转债上市首日的转股溢价率区间为【9%，11%】，当前价格对应相对估值为107~109元。绝对估值下，理论价格为107~108元。综合考虑，我们预计长信转债上市首日的定价区间为107~108元。
可以参与申购，二级市场可以配置。公司专业从事平板显示真空薄膜材料的生产和销售，主要产品包括液晶显示用ITO导电膜玻璃、触摸屏用ITO导电膜玻璃、手机面板视窗材料等。经过多年发展，公司已经形成ITO导电玻璃、中大尺寸触控显示一体化、TFT面板减薄、中小尺寸触控显示一体化四大业务板块，处于行业龙头地位。同时，公司紧跟OLED和5G技术发展的新趋势，积极推进相关产能的建设进度，拓展新的利润增长点。考虑到当前转债平价低于面值，公司当前正股估值较低，成长性良好，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。
2. 发行信息及条款分析
发行信息：本次转债发行规模为12.30亿元，网下申购日为2019年3月15日，网上申购及原股东配售日为2019年3月18日，网上申购代码为“370088”，缴款日为3月20日。公司原有股东按每股配售0.535元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“380088”。网下发行申购上限为11亿元，网上发行申购上限为100万元，主承销商长江证券最大包销比例为30%，最大包销额为3.69亿元。
基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为6.38元/股，转股期限为2019年9月23日至2025年3月18日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值110%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金全部投资于触控显示模块一体化项目——智能穿戴项目。
3. 正股基本面分析
公司简介：
公司是全球ITO导电膜玻璃龙头，也是全国最大的面板减薄加工商。公司专业从事平板显示真空薄膜材料的生产和销售，主要产品包括液晶显示用ITO导电膜玻璃、触摸屏用ITO导电膜玻璃、手机面板视窗材料等。经过多年发展，公司已经形成ITO导电玻璃、中大尺寸触控显示一体化、TFT面板减薄、中小尺寸触控显示一体化四大业务板块，处于行业龙头地位。同时，公司紧跟OLED和5G技术发展的新趋势，积极推进相关产能的建设进度，拓展新的利润增长点。受消费电子市场需求整体疲软影响，2018年预计营业收入96.16亿元，同比下降11.66%，归母净利润7.1亿元，同比上升30.43%，业绩稳健增长。2018年前三季度销售毛利率15.65%，有所回升。
公司经营分析：
产品丰富，综合配套能力强。公司现有工艺包括切割磨边、强化、抛光、镀膜、黄光、二强、CNC、减薄、贴合等。镀膜产品上千种，能满足所有规格电阻，可提供双面减反、双面消影等各种类别产品。公司拥有世界最先进的TPSensor生产线，能够满足客户各种结构的触控玻璃Sensor需求，在国际车载、工控市场占据领先地位。此外，公司减薄业务能够提供大、中、小板减薄，减薄厚度可减至单面0.1mm。车载中控屏打入国际、国内一线整车前装采购体系。中小尺寸触控显示一体化产品紧紧把握市场潮流，积极服务一线高端手机品牌。产品种类、规格齐全能满足客户差异化需求，增强客户黏性，不断拓宽市场。
四大板块齐头并进，国际市场不断拓展。ITO导电玻璃板块是公司传统业务的发展基石，公司自行研发的5G手机用的后盖镀膜产品为进军国际高端手机市场做好积极准备。中大尺寸触控显示一体化业务板块客户覆盖日系、欧系、美系、德系品牌车商，特别是中大尺寸车载中控屏模组业务已打入国际、国内高端新能源智能电动车客户供应链。TFT面板减薄业务板块居国内减薄行业首位，日、韩及台湾地区大牌面板客户比重不断提升。中小尺寸触控显示一体化业务板块通过在LCD全面屏模组领域所积累的设备、技术及工艺优势，以可转债为依托积极协同终端国际大客户及优质供应商加快OLED可穿戴显示模组产线建设，目前公司和日本公司合作已进入研发尾声，很快有批量出货。公司近年来海外收入占比不断提升，2017年海外收入占比达85.3%。
实行员工持股计划，配合长效激励机制。截止2018年3月7日，公司第二期员工持股计划已完成股票购买，累计公司股票29,393,100股，约占公司总股本的1.2786%。员工持股计划有利于促进公司建立、健全长期有效的激励约束机制，让核心管理人员和技术人员分享公司发展的成果，绑定核心利益，从而增强员工的凝聚力和创造性，进而提升公司的持续竞争能力。
行业竞争格局分析：
竞争对手多为触控行业和汽车电子行业龙头。欧菲科技是全球触控行业龙头，和国内外知名品牌企业建立了长期稳定合作关系。蓝思科技以消费电子产品功能视窗及外观防护零部件研发、制造为主，相继在东莞松山湖、东莞塘厦、越南设立了新的生产基地。德赛西威是国际领先的汽车电子企业之一。深天马A是一家在全球范围内提供显示解决方案和快速服务支持的创新型科技企业，主要经营液晶显示器(LCD)及液晶显示模块(LCM)。通过对比，长信科技2018年前三季度ROE为13.37，盈利能力出众，估值水平偏低。
5G通讯打开行业发展新空间。5G作为新一代的通信技术将推动各行各业以数字化为基础的商业转型，在工业互联网、智能电网、车联网、医疗物联网、智慧物流等大颗粒应用场景有望率先取得突破，进而促进电子各细分行业诸如手机后盖镀膜产业和车载、医疗等触控显示全贴合一体化产业的进一步发展。5G技术与汽车技术的融合将会进一步提升汽车智能化的程度，5G技术的普及将为车辆自动驾驶提供网络基础。作为汽车智能化重要标志的车载中控屏的渗透率将会得到进一步提升，从而具备核心技术优势的触摸屏电子企业将在汽车电子的供应体系中实现快速渗透，有望保持高水平的盈利。
本次募集资金运用：
公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过12.3亿元，将主要用于触控显示模块一体化项目——智能穿戴项目。
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国泰君安证券研究所 固定收益研究覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research
