一、经济与政策：1-2月一般公共预算收入企稳，财政支出增速明显加快

1．1-2月一般公共预算收入企稳，财政支出增速明显加快

财政部公布2019年1-2月财政收支情况，1-2月累计全国一般公共预算收入39104亿元，同比增长7%，大幅低于去年同期15.8%的增速水平，但较去年全年增速有所回升，减税降费政策效果有所体现，也反映了经济基本面较去年同期较弱。其中个人所得税2326亿元，下降18.1%。

全国一般公共预算支出33314亿元，同比增长14.6%，维持了近年来同期的较高水平。其中，中央和地方政府均明显加大了财政支出的力度，且交通运输支出增速领跑各项一般公共预算支出。

二、资金与汇率：在岸人民币汇率小幅回升，远期与即期价差小幅扩大

1．在岸人民币汇率小幅回升，远期与即期价差小幅扩大

截止上周五，美元兑人民币在岸即期汇率为6.7060，较前周五的6.7117回升57点。离岸人民币即期汇率为6.7236，较前周五的6.7135回落101点。离岸与在岸即期汇率的价差为175.5点，较前周五的18点大幅扩大。NDF 12个月远期汇率为6.7410，远期与即期价差约为284.5点，较前周五的275点小幅。

总体来看，上周在岸人民币汇率小幅回升，离岸人民币有所回落，离岸与在岸价差、远期与即期价差扩大。随着加息步伐放缓，人民币贬值压力有所缓解，短期来看，人民币贬值压力较小。

三、外围及商品：海外市场小幅波动，3月与10年期限美债收益率倒挂

1．整体表现：上周海外市场小幅波动，道指全周下跌1.34%

上周全球市场涨跌不一，美股三大股指小幅波动，纳斯达克100全周上涨0.26%，标普500全周下跌0.77%，道琼斯工指全周下跌1.34%。欧洲市场小幅下跌，泛欧斯托克600全周下跌1.33%。日本方面，日经225全周上涨0.82%。香港市场方面，上周恒生指数上涨0.35%。

2．美元与商品价格走势：黄金价格小幅上涨，原油价格持续回升

美元指数上周小幅上涨0.07%，周五收于96.61，由于美联储今年不会加息，美元走弱。商品期货方面，黄金上周小幅上涨，COMEX黄金全周上涨1.29%，报1319.70美元/盎。对比来看，上周原油价格小幅上涨，NYMEX原油全周上涨0.26%，报58.97美元/桶。

上周公布美国原油库存超预期下降，使得市场担心供给过剩有所缓解，油价压力有所减缓。中期看，美元加息节奏放缓和权益资产波动增加等，金价下行压力较小。

3．外围经济与政策：美联储全面转鸽，美债收益率11年以来首次出现倒挂

3月19-20日，美联储公布利率决议，维持基准利率在2.25%-2.5%区间，预计2019年不会加息，2020年再加息1次。确定缩表将在9月底结束，每月的缩表规模从 300 亿美元降为150亿美元，超出市场预期。下调了2019和2020年GDP增速预期，上调了近3年的失业率预期，下调了近3年的PCE通胀预期。

上周美国国债收益率小幅下行。截止上周五，2年国债收益率为2.31%，较前周五下行12BP；10年期国债收益率为2.44%，较前周五下行15BP。美国10年与2年国债期限利差为16BP，较前周五收窄1BP。3个月美债收益率跌1.6个基点，报2.45%，与10年期国债之间利差负区间，为2007年以来首次出现倒挂，逐渐发出走向衰退信号。

上周五中美10年期国债利差扩大至66.80BP，仍处于2011年以来底部区域。中美国债利差代表着两个资产的比价，利差收窄可能会引发资金撤出中国国债市场，追逐美债，对国内货币政策和汇率都有压制。从近期中美10年国债利差的变化趋势来看，利差收窄的趋势对新兴市场依然存在不确定的影响，值得密切关注。

四、权益市场：综合、休闲服务和计算机领涨，两市主力净流出趋势明显放缓

1．两市表现：主要市场指数持续上涨，综合、休闲服务、计算机等涨幅靠前

上周,上证指数全周上涨2.73%，深证成指上涨3.44%，已连涨11周，创业板上涨1.88%，连涨7周。代表大盘风格的沪深300全周上涨2.37%，代表成长风格的中证500上涨4.91%。

行业方面，28个申万一级行业全部上涨，其中涨幅较大的是综合（8.23%），其次是休闲服务（8.03%），计算机（6.22%）。此外，食品饮料（5.15%）、传媒（4.96%）涨幅靠前。上周涨幅较小的是银行（0.46%）、农林牧渔（0.66%）、家用电器（1.10%）。

2．资金流向：两市主力净流出趋势明显放缓，采掘、农林牧渔、电气设备净流出率较高

从资金流向来看，上周沪深两市A全周净流出952.20亿元，较前周净流出1719.09亿元大幅收窄，主力资金净流出趋势放缓。行业资金流向来看，上周28个申万一级行业中仅2个行业净流入。其中，休闲服务（-0.83%）和食品饮料（0.09%）行业为净流入。商业贸易（-0.92%）、非银金融（-1.12%）、计算机（-1.19%）等行业的主力净流出率在2%以内，流出率较低。对比来看，采掘（-4.43%）、农林牧渔（-4.37%）、电气设备（-4.11%）行业的主力净流出率在5%以上，流出率较高。

3．成交额与换手率：日均交易额有所回落，换手率小幅下降

从成交额来看，wind全A上周日均成交额为8147.70亿元，较前值9369.38亿元小幅下降。从换手率来看，wind全A上周区间换手率为8.49%，较前值的9.80%小幅下降。从中期趋势来看，市场交易活跃度仍然为2015年11月以来的较高水平。

4．两融增速：两融余额持续上升，两融交易占比升至10.34%

上周五沪深两市两融余额为9108.15亿元，自2018年10月中旬，两融余额一直在8000亿以下，已连续四周回升至8000亿以上，上周五两融较前周五回升2.82%，持续上升。

近一年，两融交易额占A股成交额的比率一直在10%以下，上周从前周的9.88%上升至10.34%。中期看，两市融资盘交易活跃度明显回升。

5．估值水平：创业板指PE升至54.1，沪深300PE回升至12.57

自2015年6月创业板指PE达到历史高点135.13，之后一路下行。截止上周五，创业板指PE为54.12，较前周五53.49小幅走高，处在历史24%的水平；中证500PE为24.92，接近历史最低水平16.24，处在历史12%的水平。

沪深300上周五PE回升至12.57，依然接近历史最低水平8.03。中证800上周五PE为13.87，接近历史最低水平9.20。总体来看，沪深两市整体估值处于历史较低水平。

6．权益观点：资金活跃度依然较高，预计市场继续估值修复行情

从基本面来看， 1-2月一般公共预算收入企稳，财政支出增速明显加快，各项经济数据仍然呈现下行压力。从汇率上看，上周在岸人民币小幅回升，美联储释放今年有望结束缩表的信号，近期人民币贬值压力明显缓解。

美国国债收益率小幅下行，中美10年国债利差上周小幅扩大，仍处于2011年以来底部区域，"利差倒挂"对新兴市场的不确定性影响，依然是值得关注。因该因素的影响已在前期被市场消化，短期内对国内市场的影响有限。3个月美债与10年期国债之间利差为2007年以来首次出现倒挂，代表对未来经济的担忧，发出衰退信号。

从市场资金活跃度来看，成交额和换手率有所回落，两融余额及两融交易占比均持续上升，市场交易活跃度显著上升。从板块来看，综合、休闲服务和计算机等细分板块表现强势，强势题材有望继续提高资金情绪。

从目前的估值来看，创业板、中证500、沪深300等主要指数的估值依然有提升空间，国内权益资产性价依然较高。流动性增加利于估值中枢的提升，部分减缓企业盈利增速放缓对估值的压制，对市场情绪也有提振。多种因素均使得我们看好A股的短期上涨，预计市场将继续估值修复行情。建议关注科技成长、新能源等估值有修复空间的板块。

五、固收市场：信用债收益率整体下行，期限利差小幅扩大

1．整体表现：信用债收益率整体下行，期限利差小幅扩大

利率债方面，上周国债收益率多数下行、国开债收益率整体上行。其中，1年期国债全周上行0.23BP，3年期国债全周下行2.14BP，5年期国债下行2.85BP。1年期国开债全周下行0.82BP，3年期国开债收益率下行4.35BP，其余品种整体下行。

信用债方面，上周信用债收益率整体下行。其中，1年期品种AAA与AA+下行1.71BP，AA与AA-下行4.71BP。3年期品种AAA下行1.98BP，AA+下行3.98BP。5年期品种AA与AA-下行0.15BP，7年期品种整体下行4.07BP，10年期品种整体下行1.17BP。

期货表现方面，上周五，10年期国债主力T1906收97.79，全周上涨0.1%；5年期国债主力TF1906收99.50，全周上涨0.1%；2年期国债主力TS1906收100.19，较上周无明显变化。

从期限利差来看，截止上周五，10年期与1年期国债利差小幅收窄至64.25BP（前周五为67.44BP）。10年期与1年期国开债利差扩大至101.79BP（前周五为101.21BP）。信用债中，不同等级期限利差小幅扩大，其中AAA等级品种10年与1年的期限利差为118.31BP（前周五为117.77BP），AA-等级品种期限利差为200.31BP（前周五为196.77BP）。

从信用利差来看，截止上周五，AAA等级品种的信用利差为131.93BP（前周五为130.14BP），AA等级品种的信用利差为244.93BP（前周五为243.14BP），整体信用利差扩大。

从等级利差来看，截止上周五，AAA与AA品种的等级利差为113BP，较前周五无变化，等级利差保持稳定。

2．OMO动态：本周有1100亿元逆回购到期

上周央行进行1100亿7天期逆回购操作，且有200亿元逆回购到期，总体来看全周净投放900亿元。本周五公开市场有1100亿元逆回购到期。

3．资金利率：短端利率整体下行，短端流动性保持充裕

资金利率方面，短端资金利率整体下行。上周SHIBOR隔夜利率下行3.50BP。银质押7日利率R007下行14.14BP，银存间质押7日率DR007下行10.57BP。对比来看，3个月利率涨跌不一，上周银质押3月利率R3M下行31.97BP(前周变化为上行12.33BP)，银存间质押3月上行7.45BP(前周变化为上行1.99BP)。

对短期流动性较为敏感的1年国债收益率全周上行0.23BP（前周变化为上行1.29BP）, 1年国债收益率全周下行2.14BP（前周变化为下行2.01BP），而5年期、10年期国债收益率均小幅下行。总体来，短期流动性较为充裕。

4．固收观点：流动性继续维持合理充裕，关注利率债和高等级信用债

从基本面来看， 1-2月一般公共预算收入企稳，财政支出增速明显加快，各项经济数据仍然呈现下行压力。从汇率上看，上周在岸人民币小幅回升，随着加息步伐放缓，人民币贬值压力有所缓解。

资金面上，截止上周五，央行共计投放900亿元，资金面整体持续宽松，上周短端利率下行，流动性继续保持充裕。收益率上，上周美债收益率小幅下行，中美10年国债利差为66.80点，从历史水平来看，依然处于"收窄区间"。

2019年经济下行压力增加，通胀方面压力不大，宏观基本面对中长期限的债券构成较强的支撑。央行货币宽松延续，流动性继续维持合理充裕，为利率债带来积极信号，仍建议关注利率债及高等级信用债。

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