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报告摘要
事件：
2018年10月31日，统计局公布中国2018年10月份官方制造业PMI相关数据：官方制造业PMI50.2%，预期50.6%，前值50.8%；官方非制造业PMI53.9%，预期54.6%，前值 54.9%。
点评：
2018年10月制造业PMI较9月下降0.6个百分点，降幅相对较大，通过对历史数据分析，10月制造业PMI多数要低于9月的PMI数据，因此今年10月PMI下行符合历史规律。但10月降幅较大，超出预期，其原因有三：第一、从宏观角度分析：内需疲弱，企业盈利不足，生产动力减弱。贸易战对外需的拖累逐渐显现，对经济负向拉动作用加剧。经济疲弱是PMI超预期下行的主因。第二、从组成分项来看，PMI的五大分项均处于下行区间（除配送时间下行为有利变量），其中生产、新订单为主要的下行指标。第三、PMI统计期限为9月26日到10月25日。跨越中秋，“十一”假期，统计期包含较多的休息日，会对统计结果产生一定影响。从具体的分项看，在13个分项中，较上月下行的分项共有12项。
生产指标持续下行，工业产出疲弱难改。10月生产指数收于52.00%，较上月下行1.0个百分点。对PMI整体产生将近0.25个百分点的拖累。生产指标的变动与高频数据相符合，10月已公布的六大集团日均耗煤量同比增速将降至-19%以下，印证生产端动力不足的现实。
内需疲弱主导下行，外需压力开始显现。10月PMI进口以及新订单分项分别由9月48.50%和52.00%下降至10月的47.60%和50.80%，降幅分别达0.9，1.2个百分点。进口以及新订单指数的下行反映内需疲弱的现实。同时10月新出口订单指数收于46.90%,，较上月下行1.1个百分点，连续4个月下行。虽然早先公布的9月出口增速超预期抬升，但主要受抢出口以及海外假日需求刺激影响，预计贸易战的压力预计将在4季度逐渐释放。需求疲弱库存收缩，量价齐跌盈利承压。10月PMI产成品以及原材料库存指标双双下行。
总结及分析：整体看10月PMI的变动符合历史规律，但下行幅度略超预期。内外需求受压，企业供需两弱，生产产量上将有所下行。而价格方面，出厂价格持续下跌，同时受高基数影响，预计10月PPI同环比均将有下行的趋势。量价齐跌，对企业盈利能力将产生压制。与我们对制造业下行拐点将至的判断相一致。
正文
事件：
2018年10月31日，统计局公布中国2018年10月份官方制造业PMI相关数据：官方制造业PMI50.2%，预期50.6%，前值50.8%；官方非制造业PMI53.9%，预期54.6%，前值 54.9%。
点评：
2018年10月制造业PMI较9月下降0.6个百分点，降幅相对较大，通过对历史数据分析，10月制造业PMI多数要低于9月的PMI数据，因此今年10月PMI下行符合历史规律。但10月降幅较大，超出预期，其原因有三：第一、从宏观角度分析：内需疲弱，企业盈利不足，生产动力减弱。贸易战对外需的拖累逐渐显现，对经济负向拉动作用加剧。经济疲弱是PMI超预期下行的主因。第二、从组成分项来看，PMI的五大分项均处于下行区间（除配送时间下行为有利变量），其中生产、新订单为主要的下行指标。第三、PMI统计期限为9月26日到10月25日。跨越中秋，“十一”假期，统计期包含较多的休息日，会对统计结果产生一定影响。从具体的分项看，在13个分项中，较上月下行的分项共有12项，而降幅超过1个百分点的有5项：其中出厂价格与原材料购进价格下行最为明显，降幅分别达2.3和1.8个百分点，预计与近期油价下行、需求不振等原因有关。除此之外，新订单、新出口订单与生产分别下降1.2、1.1和1.0个百分点，反映供需两弱、内外均疲的格局持续存在。从企业规模来看，大型企业PMI为51.60%，较上月下行0.5百分点。中型企业PMI为47.70%，较上月下行了1.0个百分点。小型企业PMI为49.80%较上月下行0.6个百分点。10月所有类型的公司预期均呈现下行趋势。供应商配送时间指数为49.50%，较上月下行0.2个百分点。
生产指标持续下行，工业产出疲弱难改。10月生产指数收于52.00%，较上月下行1.0个百分点。对PMI整体产生将近0.25个百分点的拖累。生产指标的变动与高频数据相符合，10月已公布的六大集团日均耗煤量同比增速将降至-19%以下，印证生产端动力不足的现实。
内需疲弱主导下行，外需压力开始显现。10月PMI进口以及新订单分项分别由9月48.50%和52.00%下降至10月的47.60%和50.80%，降幅分别达0.9，1.2个百分点。进口以及新订单指数的下行反映内需疲弱的现实。同时10月新出口订单指数收于46.90%,，较上月下行1.1个百分点，连续4个月下行。虽然早先公布的9月出口增速超预期抬升，但主要受抢出口以及海外假日需求刺激影响，预计贸易战的压力预计将在4季度逐渐释放。
需求疲弱库存收缩，量价齐跌盈利承压。10月PMI产成品以及原材料库存指标双双下行。结合反映内、外需求以及生产的各分项均有所减少进行综合判断，我们判断目前企业目前处于主动去库存的阶段。一方面，需求不足，企业生产意愿不足，将减少原材料购进。另一方面，下游需求疲弱，企业进入主动去库存的阶段。生产端压力增加叠加价格下行，预计后期企业盈利能力难言利好。
总结及分析：整体看10月PMI的变动符合历史规律，但下行幅度略超预期。内外需求受压，企业供需两弱，生产产量上将有所下行。而价格方面，出厂价格持续下跌，同时受高基数影响，预计10月PPI同环比均将有下行的趋势。量价齐跌，对企业盈利能力将产生压制。与我们对制造业下行拐点将至的判断相一致。