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（本文为@银行螺丝钉 在“指”为竞争力——蛋卷基金&东方红资管联合发布会上的演讲实录）
大家下午好，先简单自我介绍一下，“银行螺丝钉”是我的网名，我主要是做基金投资，从2014年开始我在雪球等平台上发表了上百万字有关基金投资方面的心得，之前也跟中信出版社合作出版了《指数基金投资指南》这本书。从书名大家能够看出我比较喜欢的这一类基金品种：指数基金。今天的演讲也是围绕着指数基金来的，只不过是指数基金中比较特殊的一类：Smart Beta指数基金。
这类品种对于普通投资者有什么帮助？我们在构建投资组合时怎样把产品加入到组合里？这是我今天给大家带来的分享。
在介绍Smart Beta指数基金之前我们还是介绍巴菲特的策略，刚才东方红的几位基金经理给大家的分享中大家也了解到了高ROE策略的特点和优势，就像巴菲特说的：如果非让我选择用一个指标进行选股，我会选择ROE。
ROE指标如何应用到指数基金投资中呢？刚才介绍的东方红竞争力指数就是一个采用了高ROE的指标，我们看2010年以来到现在的收益，高ROE在国内也是显著跑赢沪深300的。具体投资时我们可以把指数基金拆分成三部分，估计这是今天下午大家第三次看到这个公式了，一个指数基金收益可以拆分为：市盈率、估值，可以拆分为盈利，可以拆分为最后的股息率。
对于指数来说，一般指数默认不考虑上市公司的分红，我们看到的指数都剔除了分红收益，不过对于指数基金可以收到分红收益，也就是我们说的全收益指数。指数基金收到的分红收益可以把收益代加进去，所以得到这么一个公式。
从这个公示可以看出假如我们想要在指数基金上盈利有三个主要途径：
一、在估值低时买入，赚取估值的收益。
二、指数背后公司经营盈利上涨带来收益。对这一点之前说过一个比较形象的案例：主人和小狗，盈利是主人，股价是小狗，小狗跑前跑后的速度远远比主人要快，但如果主人前进1000米，小狗也会前进同样的距离。这一点对于盈利和股价也一样，比如公司如果在10年时间里盈利上涨了三四倍，那么它的股价最后始终有一天也会上涨到差不多的幅度，所以这就是盈利上涨带给我们的收益。
三、分红积累，赚取分红收益。
这里大家对估值接触比较多，雪球上很多帖子也是讨论各种指数的历史估值以及估值范围，但盈利增长速度我们没办法预测，因为发生在未来，我们也不知道这些上市公司的盈利增长速度未来会是怎样的情况。但我们可以用ROE作出近似估算，比如我们看一个上市公司，或者看ROE指数，它未来的盈利增长速度跟ROE的关系可以大致看成ROE×（1-分红比例）+股息率。通过这个公示解决了盈利增长和分红积累这两部分收益如何量化的问题。
当然这种量化不是特别精准，但对于普通投资者投资指数基金来说，通过这种方式是可以比较直观地作出大致判断的。我们来看高ROE的指数，如果把当前数据带入进去，它的盈利增长和分红积累带给我们的收益大约是在13%到14%左右，这是一个比较长线的收益。如果我们在这个基础上配合在低估区买入指数基金，这样就可以在三个方面赚取收益，最后给我们带来的总收益也就不错了。
从这个公示大家可以看出ROE比较高的品种未来的盈利增长速度可能也会比较高，它的分红收益未来也会不错，这就是ROE策略给我们指数基金长线投资时估算出来的结果。
第一种方式，我们可以寻找擅长高ROE策略的投资经理，把钱交给他们，让他们替我们投资，所以这种投资本质是一种信托关系，信任这个经理，把钱交给他，他之后会用实践帮我们打理这些钱，但主动投资基金经理有自己的长线规划，在投资过程中如果这个经理跳槽了，之前投资的基金之后的表现如何我们是没办法继续预测的，可能又得需要用几年时间才能了解到这个基金后面的风格是怎样的。
另一种思路，依靠产品，把投资策略提炼出来，构建一个属于我们自己的指数基金产品。比如在国外有很多基金公司把投资策略的规则明确量化，编制成产品，如果我们采用高ROE的策略，这种类型的指数基金也叫“质量类指数基金”，在美股就有一个历史很悠久的质量类指数基金品种QUAL，大家从雪球网站上也可以看到对应的指数基金的历史表现。在过去一段时间里，这类指数基金产品也确实跑赢了美股的标普500指数，即使在美股这样的成熟市场，质量类指数基金也有一定的超额收益。
这就是我们今天所了解到的这类指数基金品种，Smart Beta指数基金，它的本质是把一些市场上长期有效的投资策略给产品化，并不是随便拿一个因子构建一个指数基金都能称为Smart Beta指数基金，比如雪球上以前有个很火的帖子，讨论一个活跃股指数，相信有的朋友还会有印象，这个活跃股指数用了一个因子：挑选一段时间里这个股票市场中最活跃的股票，每个时间段都选择最活跃的股票，这个指数到现在已经停止运营了，为什么呢？在它成立的十几年里，这个指数跌去了99%的市值。也就是说，我们始终投资A股市场最活跃的股票，以这样的策略构建一个指数基金，这个指数基金最后的市值就会归零。
这已经不是Smart Beta指数基金了，而是属于stupid指数基金。但投资时肯定不能选这样的品种，也是很多朋友把Smart Beta投资和因子投资混淆的地方，实际上不是所有因子都是有效的，我们在投资时可能会选择先从投资策略上了解到这个策略本身是长期有效的，它有背后的投资逻辑，在此基础上把这些投资逻辑、规则提炼出来，最后构建成一个长期有效的指数基金，这就是Smart Beta指数基金背后的产品逻辑。
具体挑选产品时可能会有三种类型选择：
一、普通指数基金ETF，还有它对应的联结基金。这种类型的品种也是目前指数基金市场里规模最大的一类，比如最常见到的300ETF、500ETF，这类型的ETF100%追踪指数，规则也比较透明，沪深300买什么，300ETF就会完全按照这个规则配置股票，它的费用也比较便宜，今年有很多基金公司推出了管理费用只有0.15%的300ETF和500ETF，相信大家也看到了这些基金公司彼此在费用上的竞争，其实这对普通投资者来说是好事，因为投资品种的投资收益没有变，但我们付出的成本和管理费用下降了，那我们的收益就会多出来一块。
二、增强型指数基金。80%的主体仍然是投资指数的成分股，只不过它会拿出大约20%的比例去配置一些增强策略，具体这些策略是什么，一般基金公司不会公布出来，一定程度上是不透明的，我们只能凭借基金公司过去一段时间的增强收益来判断这个增强策略是否有效，所以存在一定的不确定性，而且通常增强基金的管理费率大约是在1%以上。
三、策略指数基金。这个品种仍然100%追踪某一个指数，而且指数规则仍然是透明的，只不过这个规则运用了某一种投资策略，我们需要先去了解、学习并且认可这种投资策略，那我们就可以投资这个品种，而且它的平均管理费率目前也是在0.5%左右，比增强型指数基金品种低一些，不过可能会比300、500的ETF费率略高一些。
这是三种不同基金品种目前的大致情况。
在具体投资策略指数基金的时候，它主要有四方面的优势比较适合普通投资者：
1、规则透明。我们知道这个策略指数基金背后的选股逻辑，包括刚才东方红的基金经理也为大家详细介绍了这个指数的开发过程，这已经是把一个指数的选股逻辑和思路非常清晰透明地摆在了大家面前，大家能够想象一个主动基金经理会这样做吗？那是不可能的，主动基金经理只会在季度报告时披露自己的详细持仓，但平时他不会介绍自己的投资核心逻辑。但指数是可以做到这一点的，这是它的一个优势。
2、策略类指数基金长期是比较可靠的。比如我们投资主动基金经理，大家都想找到彼得.林奇为我们管理资金，彼得.林奇当年收益多么高啊，跑赢了美股市场非常大的幅度。但现在我们去投资的主动基金经理，即使是彼得.林奇，投资十几年，自己就撑不住这么高强度的工作，然后退休了，所以投资主动基金注定会面对一个问题，我们的家庭资产配置期限与主动基金经理从业期限两者并不一定匹配，就会出现“君生我未生”的尴尬局面，我们都想投资巴菲特、投资彼得.林奇让他们替我们管理钱，但我们能找到的长期可靠产品还是要靠Smart Beta指数基金，这种指数基金是一个规则，这个规则不会退休，也不会有一点：跳槽不干，所以投资策略类指数基金品种可以作为我们家庭资产的长线配置。而且这种类型品种还有一个隐性优势，它的学习成本非常低，比如我们投资一个主动基金或投资一个个股，我们需要花费大量时间追踪学习对应个股最新的动态，研究公司，可能要耗费我们非常多的精力，比如东方红是在主动研究管理上做得非常优秀的公司，刚才王总也说过，东方红的团队有三四十位从业经验六七年以上的研究员做研究，但我相信在座朋友中很少有能拿出大量时间去做分析研究的，所以投资指数基金时我们一次了解它背后的投资策略、认可它的投资逻辑，在未来一二十年的时间里，我们是可以长线使用这个指数基金作为我们的投资工具的，即使二十年之后，它的策略还是这样，不会改变。所以我们在投资时，一次学习，长期有效，它的学习成本是非常低的，比较适合普通投资者把指数基金作为主要的投资工具，这是它一个很大的好处。
3、超额收益。这是第三个好处，也是非常吸引我们的一点，它能够获得一定的超额收益，我们可以通过晨星的基金评级看到一点点特征，晨星评级是目前全世界最主流的基金评级机构，它会衡量过去一段时间里这个基金在收益和风险上的综合表现，然后对表现最好的前10%的基金授予五星级评级，过去三年五年获得五星级评级的股票基金一共是15支，这15支里大约有60%都是Smart Beta指数基金。从这里也可以看出这个品种相对于市场上绝大多数基金（不管是主动型股票基金还是纯指数股票基金）都有一定的超额收益。我们选择这类品种作为我们研究的主要方向其实是赢在了起跑线上，大家看过去三年五年获得晨星五星评级的基金品种，也是我们日常在雪球上浏览时能看到的基金，因为它确实比较优秀，在过去一段时间表现不错。不过晨星评级主要是对历史上的收益进行评测，并不代表未来的收益，晨星自己也说过，评级变化频率是非常低的，但股票市场可能在一年时间里就涨跌三五十的浮动，所以过去评级好的未来不一定表现好，我们只是用它作为历史收益和风险的评测。
4、费用大比拼。相对传统的主动型股票基金费用低一些，目前主动股票基金的平均费率是在1.47%左右，托管费率是在0.24%左右，对应的策略指数基金平均管理费率大概是0.69%，只有主动股票基金的一半左右，托管费率0.14%，也要低不少，当然这个费率比较目前市面最低的300ETF、500ETF还是高一些，目前国内最低的ETF能做到费率0.15%，未来费率还会下降，这对普通投资者是一件好事情。
目前国内策略指数基金在构建品种时其实参考了美股等成熟市场的一些经验，比如在美股市场目前大约有1000多支Smart Beta指数基金，而且这些基金品种并不是每一类最后都能够发展起来，或者得到市场的认可，在美股市场目前规模最大、影响力也比较强的策略类指数基金主要是这四类：
第一类是红利类品种，也是目前大家最熟悉的一类指数基金了，它是按照高股息率的策略来挑选市面上分红能力比较强的股票。红利类指数基金无论是在产品数量还是规模上都是目前策略指数基金中规模最大的一类。
第二类是价值类的指数基金，价值类品种是挑选市盈率、市净率估值比较低的品种来作为投资对象。其实在美股市场，跟价值类的指数和规模差不多的一类是成长类指数基金，不过成长类品种在国内的长期收益比价值类品种要低很多，可能跟咱们国内A股市场长期给成长股过高估值也有一定的关系，所以目前咱们国内成长类指数基金品种没有发展起来。
第三类是质量类指数基金品种，只不过大家对于质量的衡量标准有不同策略，比如我们按照高ROE可以作为质量类指数基金的选股标准，也有的指数可能是按照“护城河”理论，也有的是按照公司基本面，但最后他们都是从上市公司经营的角度去挑选对应的股票。
第四类是低波动策略。挑选市面上波动率比较低的股票，这四类品种也是目前在美股市场、A股市场规模都排在前列的Smart Beta指数基金。
我们在开始投资这些策略指数基金品种时，可以从这四类入手，作为我们开始的选择，先一步步的了解这些品种，然后再去考虑一些比较细分的品种。
在具体投资这些策略指数基金时我们把它放在怎样的定位？同时投资300，兼投策略指数基金？还是直接以策略指数基金为主，去构建我们的投资体系？目前咱们A股市场的策略指数基金品种基本会找一个对标市值加权指数，比如今天介绍的高ROE竞争力指数，可能它对标的就是沪深300，而且他们的成分股在市值规模上是比较重合的，所以我们通常选择了某一类策略指数基金，就可以不用再配置对应的300和500了。我们选择了300竞争力指数，再配置一个300ETF，这样会有一些重合，对于投资者来说没有必要这样做。
我们在具体配置Smart Beta指数基金时，以它作为主要的配置标的，可以不用再去配置纯粹的300和500指数基金。
另外，在配置指数基金时可以以一些优秀行业作为我们的辅助配置，也是我自己挑选指数基金时经常用的一种投资方式。
从2016年起跟蛋卷合作，做了基于Smart Beta指数基金为主的指数基金组合，可能也是目前市面上比较少见的Smart Beta指数基金为绝对主力的指数基金组合，其实在挑选这样的品种时也是比较看中A股市场目前散户比例比较高，所以Smart Beta指数基金相对来说可以获得一定的超额收益。用这种方式我们可以比较轻松的长期跑赢300和500指数基金，实现比较好的投资效果。
这个组合从2016年以来获得了27%的总收益，同期沪深300的涨幅大约是8%左右，还是比较显著地跑赢了市场的，大家对这个组合感兴趣，也可以扫描二维码，查看组合的详细介绍。
但在投资Smart Beta指数基金时，这类产品也并不是说没有缺点，它的缺点也比较明显：
一、规模。所有Smart Beta指数基金平均规模基本都是几亿到十几亿左右，相比市面上百亿的ETF基金是比较小的，因为Smart Beta指数基金能够容纳的资金量也有上限，任何一个Smart Beta指数基金都是只投资市面上的一小部分股票，比如投资高ROE的股票，整个A股市场ROE比较高的股票可能就只有这么一点，我们投资这个指数挑选的是高ROE的品种，容纳的资金量注定有限。所以这种类型的指数基金是一种小而美的品种，对于散户和资金量不太大的小机构投资者来说是很好的品种，不过如果对于资金量很大的机构，可能主要还是投资300ETF和500ETF。
二、超额收益并不一定是稳定的。这一点以前在雪球上也有帖子讨论过这个问题，策略长期有效，它的前提是这个策略不是时时有效的，任何一个投资策略能够长期跑赢300和500，注定有一段时间它会跑输300和500，我们可以看任何一个指数，可能它的长期收益跑赢了300，但中间必定会出现几个月到一两年时间里跑输300，因为它和300指数的成分股并不完全重合，所以会导致这些指数在对应成分股表现比较弱势的时候跑输了300和500指数。所以投资这类品种时我们需要做好一定的心理准备，比如在过去2018年，很多质量类指数实际上跑输了对应的300/500，跌幅比300还高一些；到了今年，质量类指数的收益大幅跑赢300。
再比如很多朋友熟悉的红利类指数，2018年大幅跑赢300，但今年又跑输300，策略类指数基金品种的超额收益并不是稳定恒定的，投资时我们需要做好心理准备，如果有段时间策略类指数基金品种跑输市场（如今年一季度），这时我们需要分析一下这些策略类指数基金是永久性失效还是阶段性失效？通常从我自己经验角度，我们可以看一下策略类指数基金品种所挑选的股票和对应的估值是不是仍然相对沪深300有一定的优势，如果它投资的逻辑和策略仍然成立，比如投资高ROE的品种，高ROE仍然比沪深300高，估值可能也没有比沪深300高多少，这种情况下它的长期收益还是有保障的。我们投资策略指数基金品种时需要注意这两个缺点。
在实际投资时，不管是我们投资300、500还是策略类指数基金品种，它们都会有一个共动的特点：波动较高，这也是A股市场过去很长历史上的不足之处，波动较高的特别特点对于普通投资者来说是很难受的，因为家庭财富积累，如果波动比较大，可能出现几年时间里家庭财富没有多少增长，相比来说，我们投资比较稳健的品种，比如以前流行的P2P和银行理财，短期收益可能没有多大优势，比如最近三年，螺丝钉组合获得的收益是27%，这个收益跟一些高收益固收类品种想必也没有太大优势，所以很多投资者在这种情况下会比较焦虑，不是说股票资产长期收益比较好吗？为什么长期表现一般呢？其实放在A股市场，它属于“三年不开张，开张吃三年”的市场，所以投资时我们需要做好足够长的心理准备，至少在A股市场要等到一轮牛市才是指数基金收益最大化的时间段。比如说我们从2012到2014年，坚持三年时间，整个定投下来，或者我们持有指数基金的收益都是比较低的，但2015年在很短时间里投资的资产就会出现翻倍或上涨，这也是投资A股市场需要注意的，我们需要以更强的耐心等待市场的到来。
这里送给我最喜欢的一句话：耐心是投资者最好的美德。
这就是今天跟大家分享的内容，希望对大家有一定帮助，谢谢。
作者：蛋卷基金
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来源：雪球
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