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搜狐（SOHU.US） 2Q15业绩预览：搜狗开始盈利，视频仍将亏损
基于畅游移动端推广活动的减少和第七大道的出售，以及搜狗收入继续增长并开始盈利，我们分别上调搜狐2季度及2015年运营利润。
虽然搜狗开始盈利，但由于搜狐对其非控股以及搜狐的优先股东权益等原因，搜狗的盈利对搜狐EPS没有影响。因此，我们分别下调搜狐2季度及2015年Non-GAAP EPS至-0.6美元及-2.31美元。
搜狐将于北京时间7月27日发布2015年2季度业绩，并于晚上8：30召开分析师会议。我们预计搜狐2季度Non-GAAP净亏损3200万美元，与市场预期的3400万美元基本一致。收入将同比增长 18%，环比上升 3%至 4.7 亿美元（管理层预计在4.6-4.9亿美金之间），较市场预期的4.8亿美金低2%。
预计视频广告收入将继续快速增长。预计2 季度搜狐品牌广告收入同比/环比上升18%达到1.58 亿美金（管理层预计在1.5 亿-1.6 亿美金之间）。收入的主要增长仍来源于视频广告收入，受移动端收入增长的继续推动，我们预计2 季度视频广告收入将同比上升55%，对品牌广告收入的贡献将达到41%。
预计搜索收入增长将推动搜狗的收入继续高速增长。我们预计二季度搜狗收入将同比上升55%，环比上升21%，达到1.41 亿美金（管理层预计在1.35-1.45亿美金之间）。其中，搜狗搜索收入将继续高速增长，我们预计将同比上升50%，环比上升22%，达到1.28 亿美金，来自移动搜索的贡献将继续提升，预计到2015 年底，移动端搜索收入占比将达到36%。
预计畅游重组业务线将导致游戏收入下滑。我们预计二季度畅游游戏收入下降，同比下降5%，环比下降21%至1.56 亿美金（管理层预计在1.55 亿-1.65亿美金之间）。游戏收入的下降主要由于1）畅游重组业务线，出售第七大道（7road）；2）公司原有端游（除天龙八部）以及页游业务将继续下滑，而手游业务在2 季度末才开始贡献收入。
我们分别上调搜狐2 季度及2015 年运营利润，主要由于1）我们下调了畅游市场推广费用以及研发费用，基于a）畅游较2014 年移动端推广活动减少；b）第七大道的出售，将降低人工成本；2）搜狗收入持续高速增长，已开始盈利。搜狗从今年1 季度开始盈利，净利润率已达到10%左右，但是由于搜狐对其非控股以及搜狐的优先股东权益等原因，搜狗的盈利仅对搜狐运营利润有提升作用，对搜狐EPS 没有影响。因此，虽然我们上调运营利润，但由于我们剔除搜狗对搜狐非运营费用的影响，我们下调搜狐2 季度及2015 年Non-GAAP EPS 从-0.40 美元及-0.26 美元至-0.6 美元及-2.31 美元。我们看好搜狗搜索业务，上调搜狐2016 年及2017 年收入约3%。由于2015 年视频购买费用继续上涨，预计2015 年搜狐视频业务仍将亏损，在一定程度上影响了搜狐的估值。维持搜狐中性评级，下调目标价至60.3美元。