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申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 买入。
同花顺(300033)
公司上半年实现营业收入 7.02 亿元，同比增长 23.97%。 归属母公司净利润达到 2.65 亿元，同比增长 38.45%，扣非后净利润增速为 44.97%，公司净利润增长超出我们之前的预测。
上半年 A 股市场活跃度回升带动金融资讯服务， Q2 经营现金流接近 2015 年。 上半年利润高增主要系市场回暖带来的金融咨询业务需求爆发及用户活跃度提升所致，截止 2019年 6 月 30 日公司每周活跃用户数高达 1549 万人。公司 Q2 经营活动现金流入及经营活动产生的现金流净额分别为 5.33 和 2.63 亿元，均为近四年新高（ 2018-2015 第二季度经营活动现金 流入为 3.30/3.75/3.65/6.34 亿元，经 营活动 产生的现 金流净 额分别为0.78/0.37/0.29/ 4.81 亿元）同时接近 2015 年水平。
Q2 预收款提升符合之前判断，与 2B 业务的重心超过 2C 或有关系。 公司第二季度连续三年后首次提升达到 0.69 亿元，过去三年分别为（ -0.31/-0.06/-0.11 亿元）。公司 2C 模式券商信息化与券商行业存在递延约一个季度的正相关。同花顺的业务线中，第三方基金代销、 2C 软件销售、 AI 产品销售、券商导流业务有 2C 属性，存在与券商活跃度正相关的弹性。
自 2018 年下半年开始人员扩张加速，但幅度可控，因此收入增速超过薪酬是常态。 1）不考虑资本化，公司 2019Q1/Q2 薪酬分别增长 33.7%和 20.1%，主要 2019 年开始市场交易活跃，公司加大了金融咨询服务推广力度。 2）由于季度薪酬增速长期低于 35%，而证券市场牛市时收入增速较高（ 2019Q2 已 26%），因此牛市周期时，同花顺的收入增速超过薪酬增速，利润增速也更快。
管理费用同比下滑 9.93%，销售费用顺势同比增长 73.57%。 公司上半年管理费用为 5446万元同比下滑 9.93%，显示出公司业务良好的同时仍在加强成本费用控制。面对上半年活跃的市场行情公司大量加大营销力度，销售费用达到 8749 万元同比增长 73.57%主要系员工薪酬增长所致。研发费用保持平稳为 2.11 亿元，同比增长 9.56%
上调 2019 和 2021 年盈利预测下调 2020 年利润预测， 维持买入评级。 考虑到 A 股上半年回暖及未来互联网产品带来收入的爆发可能，我们上调 2019-2021 年收入预测， 上调2019-2021 年公司收入预测由 16.63、 18.20 和 20.00 亿元至 17.06、 21.24 和 25.41 亿元。上调 2019 和 2021 年归属上市公司股东的净利润预测由分 7.86 和 12.15 亿元至 8.00和 12.85 亿元，考虑到 2020 年公司营销策略更加积极带来人员及管理费用增长，下调 2020年净利润预测由 11.86 至 10.36 亿元。