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在希腊帕尔纳索斯山南坡上的神殿门上面写着这样一句话:“认识你自己”,人们认为这句格言就是阿波罗神的神谕。“认识你自己”的基础其实是承认思维的局限性,进而要求人们保持思维的开放性,这一点在投资管理中是至关重要的。每年年初各大券商或者投资机构都要进行下一年度的展望,然后给出十大预测或者十大共识。而到了年末,往往有好事者会把年初的预测拿出来进行一番嘲讽。且不论其中的争议与对错,在本质上却说明,人的认知是多么局限,市场是多么难以预测。
人的认知是有局限性的。任何判断都囿于当时的历史环境,有很强的历史局限性,只能放在当时的历史环境中进行重现,社会科学研究与自然科学研究最大的区别在于社会科学无法控制所有变量进行第二次大规模试验。比如,2003年的“五朵金花”行情,其实就是中国重工业化城镇化进程中代表性行业的崛起。彼时,石化、钢铁、汽车、电力、银行等五大行业正处于快速成长期。而目前中国重工业化进入尾声,经济发展进入新旧动能转换期,这类行业原本的成长型投资逻辑自然也应该加以修正,切换至关注ROE稳定性、持续性以及分红率等指标的价值型投资逻辑。站在目前时点,我们不能去否认当时投资逻辑的正确性,但是要承认其局限性。当然承认认知的局限性并不是要陷入不可知论,而是让我们保持谦逊,保持开放的心态去面对新的挑战。人对事物的认识是渐进的,是螺旋发展的。思维必须具备开放性,认知必须符合时代变迁,符合经济结构变化的轨迹。
价值投资大师巴菲特就极具开放性思维。从早年间看图形的技术分析,到最纯正的格雷厄姆“捡烟头”式的低估资产价值投资,再到创立新的商业模式并融合了芒格的伟大公司理论,巴菲特虽然年近90,依然保持开放的心态去学习,去进化。在现实中,能够做理性预期的投资者寥寥,更多的是适应性预期或者进行线性外推式预期。市场的波动和趋势大多源于此。投资当然有毫不可动摇的基本原则,但不同要素要素的权重却没有什么“神圣模型”。当然这不是意味着见异思迁,而是保持思维的开放性。承认人的思维局限性是保持投资决策不断进化的前提,真正有智慧的人,可以让两种相悖的观点存活在自己的脑海中,而且丝毫不会起冲突。这其实是一种很重要的投资能力。
投资就是认知变现的过程。思维的局限性对投资造成的危害实在太大了,过去三年的市场发生了巨大的变化,宏观环境、政策监管以及投资者结构都对市场运行产生了巨大的影响。如果不保持开放性的思维,执拗于对过去高波动资产的追逐,将导致出现思维盲点,对投资组合造成毁灭式的打击。正如笔者自身,刚开始做投资的时候不懂得放下,执着于自己的小圈圈,现在才发现“我执”束缚了自己,与自己和解、妥协,保持思维的开放性,其实才是认识自己的好方法。凡事知易行难,如何保持开放性思维?或者如何使组合保持开放性,不犯致命性的错误呢?笔者在实践中发现,相对均衡配置风格资产,并适时动态调整或许是解决问题的好方法。这点既符合认识的渐进性规律,又能一定程度防止思维局限性带来的弊端。均衡配置风格资产其实是一种自动筛选投资主题的好办法。过分追求思维的领先性,过于偏离会较大地暴露风险。而适时动态调整则是一种纠错机制,如若市场呈现某种明显的运行逻辑和特征,投资者则应该适时调整自己的组合。
行文至此,用一句比较极端却值得深思的话作为结束。没有人能完全正确认识市场,任何所谓“正确的认识”在当下都只能是猜测,它还需接受批判和证伪。投资的过程就是不断提出猜想并让市场验证和反驳的过程,而不是用科学命题去决策的过程。保持思维的开放性,行走在投资的路上。(CIS)