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2018-02-11 圈主+圈小鲁
这周本来说好的黑色星期一，变成了黑色一星期，周五的大跌还是让很多人始料不及，一部分原因可能还是受周四晚美股的大跌影响，恐慌情绪蔓延到A股，被拖了下水。
好在圈主码字的时候看了一眼周五美股的走势，是个V型反转，如果拿美股来对标A股的话，对于明天的A股来说，可能算是个利好，让煎熬的周末多了些宽慰。
图表1：周五标普500指数分时图走势
数据来源：WIND
由于上周一整周的大跌，除了中航军B，又有一只巨无霸分级B——券商B在周五收盘后触发下折，除了重新探讨下券商B下折对市场有哪些影响外，圈主今天还另外做了一组数据，来测算明天指数涨多少，券商B才能不亏钱，如果指数表现一般，券商B的持有人又要承受多少亏损。
1.券商B盈亏测算
图表2：按周四的收盘价0.326元计算持有成本，券商B盈亏测算
图表3：按周五的收盘价0.293元计算持有成本，券商B盈亏测算
注：1、截至周五收盘，券商B的母基金整体溢价率为4.95%，即使下周一母基金净值不涨不跌，券商B仍需要通过下跌来磨平溢价；
2、由于分级B价格有10%的跌停板限制，故黄色高亮部分分级B的价格跌幅跟不上净值跌幅，表现为母基金整体溢价水平较高，也就是说分级B额外溢价较大，但下折是按净值折算，折算完之后恢复定价，故会亏掉这部分额外的溢价，所以黄色高亮部分亏损比例较大；
3、其余部分按母基金整体折溢价率为0的情况做相应理论价格和盈亏测算；
4、折算完成后券商A定价按流动性好的同类+3%分级A平均隐含收益率为参照；
5、假设下折期间（下周二）母基金净值不涨不跌；
6、不同的券商B持有人买入成本可能不一样，故圈主分别按周四和周五的收盘价，做了两次测算。
在极端情况下，比如明天券商板块大涨5个点甚至更多，那么券商B的跌停板有可能被打开，按周五收盘价计算成本持有的券商B是有可能不亏钱的。除此之外，无论是明天能卖出逃离下折，还是拿着券商B参与下折可能都要遭受不同程度的亏损。另外千万切记，除非明后两天都出现指数大涨的情况，不然下折的分级B千万不要去抢。
2.下折的流程是什么？
券商B（150201）在2月9日触发下折，2月12日为折算基准日，上午停牌1小时，2月13日全天停牌，2月14日复牌正常交易。
在2月12日晚上进行的折算过程中，分级A持有人约81.63%的基金份额将按净值转换为母基金（按2月9日收盘净值估算），母基金自2月14日开始可以赎回。基金管理人为应对赎回，有可能从2月12日起就会提前减仓，卖出股票。根据2月9日母基金收盘净值与标的指数涨跌幅对比估算，该基金仓位为88.78%，有可能在2月9日已经提前减仓。
3.对市场影响
按照分级基金的向下折算机制，分级A持有人原有份额将缩减至约18.37%，其余81.63%按净值转换为母基金。由于分级A的持有人大多是固定收益的机构投资者，不希望承担母基金带来的权益敞口，通常会选择赎回母基金。根据2017年中报显示，券商A份额持有人中机构投资者比例高达87%。基金管理人为了应对投资者的赎回被迫卖出持仓股票，形成市场抛压。
按照2月9日收盘数据测算，券商A场内规模共计53.53亿元，按照81.63%转换为母基金测算，新增母基金规模约为43.7亿元。
投资者往往会选择在下折后的一周时间里均匀赎回，回顾2017年国防分级和互联网分级、2018年中航军工分级向下折算过程中的表现，剔除净值波动影响，复牌后前三日场内规模减少量约为下折新增母基金规模的60%。按母基金净值每日涨跌幅估算复牌前的基金仓位，基金管理人在复牌前可能小幅减仓5%-10%，而后根据赎回情况减仓。这里假设基金管理人提前减仓，将60%的下折新增母基金对应的基金资产在折算基准日至下折后第三日期间，共计5个交易日内均匀卖出，对应26.22亿元（43.7亿元*60%）券商指数成分股将会在2月12日-2月23日卖出，日均卖出5.24亿元。
4.受影响个股有哪些？
根据券商分级对应指数399975证券公司的最新指数权重，并考虑了停牌股票的影响，圈主测算了2月12日-2月23日各成分股的潜在抛压，下表选取了对流动性冲击较大的前十只股票。
今天就这样，白了个白~
风险提示：无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，分级B内含杠杆机制，预期收益预期风险有所放大，要有着坚定看好的信念才买，有点犹豫宁可错过也不要乱入哦。
如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。