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文/李健
有“富国强军”总目标的指引，也有订单增多的助攻，军工板块持续获得资金关注。尤其是新近管理层对军工资产证券化的再度发声，令市场期待军工板块将迎来更多的重组机会。北京中晴资本总经理何岩指出，军工资产证券化的推进速度可能会超预期。
需要注意的是，Wind数据显示，今年以来至3月27日，申万国防军工板块上涨了39.69%，远超同期大盘21.2%的涨幅。那么，军工资产证券化背景下的军工板块，是否还有投资价值？有券商分析人士向《红周刊》记者表示，目前军工板块的估值在65倍左右，处于近10年中的中枢位置，但处在抬升趋势中。
军工资产证券化加速 7家公司推进新资产注入
按管理层的介绍来看，目前我国军工产业集团整体资产证券化率平均不足30%，一些核心军品仍未实现资产证券化。
对此，何岩在接受《红周刊》记者采访时表示，中国军工资产在资本市场中的占比，与欧美相比差距明显。管理层最近的表态将令军工重组的力度和效率大幅提高。他认为，2017年有8家军工上市公司发布了资产注入公告，2018年达到9家，2019年有望继续回暖。
截至目前，共有7家军工企业在实施资产注入计划，分别为中船科技、中国海防、康拓红外、洪都航空和国睿科技等。（见附表）
附表：军工公司截至3月27日实施中的资产注入计划
表.部分军工集团关于资产证券化率的计划
有资产注入，一般就会有行情的提前演绎。比如，中船科技发布资产注入公告后，马上迎来一个涨停。
但短期的消息刺激不足以反映一家企业的真实状况。在以上这些企业中，何岩看好总装类、军工色彩浓厚，且二级集团旗下只有一家上市公司的标的。他介绍说，“交付整个飞机、卡车或导弹的企业，会比做零件配套的企业有更高的前景和业绩弹性。在这些总装类企业中，我更看好军工色彩浓厚的企业，例如生产战斗机、装甲坦克、导弹等作战类军品的公司。最后，二级集团旗下只有一家的上市公司，注入资产的预期则更为明确，例如洪都集团持有股份的只有只有洪都航空一家上市公司，在2018年11月15日公布资产置换消息后，洪都航空连续两个交易日涨停。再如中国电科集团旗下有很多上市公司，但集团旗下的一个分支——中国电子科技网络安全有限公司（简称中国网安）下面只有卫士通一家上市公司，所以我认为，未来集团有关网络安全方面的资产有整合到卫士通中的预期，卫士通也有望成为中国网络安全首选国家队，担负国家网络攻防重任”。
除已经公告资产注入公司外，招商证券军工团队认为，中航科工、中航机电、中航电子、利达光电、四创电子、中国动力、中国卫星、航天电子、*ST船舶和中船科技等企业都有资产注入的预期。
在这样的背景下，何岩提出，业绩越差的公司，资产注入的意愿越强烈，时间上的不确定性也更低。另外，不同集团有不同的风格，是小心谨慎的推进，还是大刀阔斧的改革都影响着企业资产注入的进度。事实上，中航工业旗下的中航黑豹在2016年11月28日披露剥离资产的重组方案，并计划收购沈飞集团，在2017年10月20日受到证监会批准，并于23日复牌，全过程仅为11个月左右。更早之前的中航电子、中航机电等公司的资产重组也普遍少于1年。
相比之下，“两核”的合并重组，自2018年初公布重组事项后，今年2月份才刚签订《吸收合并协议》，并计划在2019年完成合并完成，这类相对层面更高，分量更重的重组时间相对中航工业旗下公司重组往往会更长一些。
军工行业将出现 “逆周期”盈利 估值抬升趋势确立
军工属于“国家消费”行业，在宏观经济波动时，它所呈现出的周期属性不强，具有明显的逆周期属性。广发证券策略分析团队统计，在A股非金融企业盈利增速回落的时候，军工企业的盈利增速基本都是上行的。而2019年A股非金融企业全年盈利预计在-8.5%左右，由此判断，军工板块或将在2019年获得超额收益。
具体到企业盈利角度，2019年进入“十三五”规划末期，从历史经验来看，军工订单一般在前两年确认较少，在后三年逐年增加。“十二五”期间军工行业的增速在第二年进入低点，之后逐步上行，在最后一年达到最高点。以中航光电为例，公司生产的连接器配套设备在国内最为完备，所以公司净利润变动情况与我军武器装备的更新换代情况匹配程度最高。Wind数据显示，中航光电在“十二五”前两年业绩增速较低，2011年净利润同比增长24.44%，2012年为2.39%。在第三年订单数量增多，业绩出现拐点，2013年净利润同比增长20.54%，随后的两年内，净利润同比增长率分别达到了38.93%和67.36%。
民生证券军工行业分析师王一川在接受《红周刊》记者采访时表示：“在2018年，我国国防军费增速为8.1%，明显高于前两年。随着军工企业的订单将恢复正常，新型装备列装有望进入快速增长期。”他预计，受益于军费的增长，有军工订单的企业的EPS将明显抬升，例如中直股份的EPS在2019年或将达到1.09元，Wind数据显示，截至3月29日中直股份的EPS为0.87元；航天电器或由0.84上行至1.07元。
此外，一些民营企业受益于军品订单的增加，也将有部分企业的EPS有所提升，王一川介绍说，“例如火炬电子生产军用电子元器件，预计EPS将由0.72元提升至1.04元。金信诺生产近海水下防御系统，目前已经成功的包括蓝鲸控制系统、反蛙人作战系统、呐预警系统已经可以投入作战使用。预计EPS将由0.24元提升至0.42元。生产军用图片显示产品的景嘉微，或由0.47元上行至0.65元。”
根据王一川的测算，军工板块目前的估值在65倍左右，处在10年估值的中枢位置，伴随着估值的合理与业绩提振的可能，产业资产在2018年二季度开始纷纷进场。中船重工分别于4月、8月和10月增持了中国海防、中国重工和中国动力。2018年9月，中国电科投资公司增持了国睿科技和四创电子。“我们预计产业资本或将持续入场”，王一川看好2019年军工板块的流动性。
同样，在何岩看来，在资产证券化完成后，军工企业具有强大基本面支撑，具备长期投资机会。例如洪都航空正在进行的资产置换项目，将亏损较多的零部件制造业务置出，装进反舰导弹资产。“如果导弹业务装进上市公司，以现在109亿市值的水平就是低估了，我预计合理市值应该在150亿-200亿之间。”
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