1）行业格局已经迎来巨大变化，如绿盟科技、美亚柏科、360企业安全、拟科创板上市公司。相关A股安全公司发生较大变化，如绿盟科技拟将部分股权转让至中国网安产业基金，360企业安全分拆，美亚柏科引入国投智能战略投资；多家安全公司申报科创板/创业板上市，投融资后将带动公司加速发展；预计短期内行业竞争将加速，或是龙头公司强者恒强的机会。

2）多重磅政策催化，如等保2.0、工业互联网安全等。4月15日工信部发布《关于加强工业互联网安全工作的指导意见（征求意见稿）》；公安部网络安全保卫局处长在坛上表示“等级保护2.0标准有望在2019年4月份出台”；国务院国资委发布了新版《中央企业负责人经营业绩考核办法》，首次将网络安全事件纳入企业经营重大事项及奖惩名录。政策不断细化落地，从法律法规的大框架到具体指引持续超预期。

3）17Q3至今行业季度持续加速明显，叠加特殊行业预判19年大幅增长。17Q3-18Q4安全行业增速分别为10%、23%、22%、28%、32%、25%，18年加速已验证，预计2019将持续。2011年前宏观相关性明显，安全行业滞后经济1-2个季度表现；2013年后弱相关，采购周期主导。

4）2019年四大提振因素。1）五年采购周期”使2018-2020年收入加速概率高；2）驱动力改变：合规与自发需求兼并；3）“等级保护2.0”、安全集团动作是行业新逻辑。前者或刺激10倍空间，后者出现大型安全集团的上下游延伸。4）特殊行业、公安等递延领域恢复迹象明显。

5) 相关标的：

1）成长领军：启明星辰、纳思达、深信服、绿盟科技、 紫光股份

2）导入领军：美亚柏科、太极股份、迪普科技、中科曙光

3）关注：浪潮信息、任子行、北信源、中孚信息、中国长城

4）已覆盖科创板 ：安博通、安恒信息、恒安嘉新·、山石网科

启明星辰：特殊行业大概率恢复，城市运营中心驱动长期增长

网安绝对龙头，产品线齐全，研发布局安全新领域

•重点布局关键基础设施安全、工控安全、云安全等新兴领域，利润空间更高

发展进入下一阶段——服务模式

•最专业的安全服务是政府、大型企业核心需求；Security-aaS收费模式平滑季节性与现金流；引入更多的合作伙伴，包括政府、国企、区域合作伙伴

•由政府辐射周边企业，政府背书，企业采购，拓展客户，订单触角纵深化

•可转债过会，城市安全运营资金保障到位

•根据可转债预案，募投的四个城市安全运营正式运营后预计年均9.6亿元销售收入，3.63亿元净利润，净利润率高达40%（17年净利润率为12%）

新增多个乐观信号，根据“五年规律”，下游采购加速

•根据“五年规律”，2019-2020年下游采购加速，尤其特殊行业。

深信服：安全业务领军，超融合增长迅速

准确定位细分领域，“减法+加法”差异化战略正确

•“减法”在前沿细分领域深入，避开巨头竞争；“加法”从更多前沿细分市场做到第一，扩大业务增长领域，实现公司业务的整体增长

安全产品领军

•VPN连续8年成为中国市场占有率第一（17年市占率42%），上网行为管理连续9年成为市场第一，应用交付连续3年市场第一。同时，6款产品进入Gartner国际魔力象限

超融合超行业两倍增长

•2015H1公司市占率3.3%，2016年占比7.3%，2017年上升至12.8%。2017年中国超融合市场增速115.3%，公司同比增长276.5%，超越行业两倍增长

从超融合到云，是更大的舞台

•深信服提供企业云、桌面云、分支云"三朵云"整体解决方案。应用场景涵盖数据中心，包含私有云、混合云、行业云，同时可以承载核心数据库、ERP、财务系统、生产系统等企业关键业务应用

纳思达 ： 利润四年CAGR 34%的打印机自主可控的追求者

预期差主要体现在对公司长期成长性、壁垒与短期财务负担的扰动的认识上

芯片：立足耗材芯片，拓展打印机主控芯片及通用MCU

•芯片是办公设备领域重要的信息泄密源头之一，耗材芯片自主可控势在必行。

耗材：兼容耗材国内龙头，稳健增长

•耗材市场呈现两个特点：全球市场增速低，其中中国相对较高；硒鼓增速高于墨盒。我们认为未来有几个发展趋势：1）市场规模平稳，中国市场略有增长（3%左右）；2）通用耗材占比将提升（目前占比20%）；3）激光打印机占比提升带来硒鼓出货占比提升。耗材的行业集中度在不断提升，公司兼容耗材市占率已成为全球第一，并且在不断整合行业的过程各种，拓展原装耗材业务，匹配自产打印机产品。

整机：打印机业务，收购海外高端品牌“利盟”，托管大股东“奔图”，受益于国产化趋势

•公司收购利盟2016年底交割，2017年出售亏损ES业务，2018年进行人员重组调整等，整合顺利，2019年开始利盟经营逐步正常化。长期看，公司意在成为国内第一，全球前三的打印机品牌，目前利盟与奔图已有部分合作机型推出市场，未来在中国市场二者的协同作用将逐步显现。

战胜诸多制约因素，2018年预告净利润表现出色。

•1）公司当前的成长增量包括业务种类的增加(打印机、打印机芯片、打印机耗材)及其各市占率的变化。成长扰动包括管理整合、大股东借款财务费用、总部费用、股权激励费用、折旧摊销、美元负债。由于以上因素并非经常性，不妨观察长期，例如2022年。2022年后的收入/利润/现金流较为平稳，而2018-2021年有诸多非经常因素。2）预计2022年，总利润约32亿元人民币，其中整机合计16.7亿元、耗材及打印芯片合计15亿元。3）2018年，美元负债/摊销负担（预计合计2.37亿美元负担）制约净利润，大股东借款/总部费用/激励费用（预计合计3.3亿元）也制约净利润。但依据已经预告净利润9.71亿元，超越当时普遍预测的6-7亿元，这是明确的经营利好信号。

美亚柏科：国内电子数据取证领域绝对领军

美亚柏科是国内电子数据取证领域绝对领军、网络空间安全与信息化专家

•从大数据和公共安全行业切入，在公安大数据领域积累深厚Know-how。

•从纵向、横向、侧向三维度，讨论电子取证向不同层级、部门、行业扩展形成持续增长，扩展后国内取证市场规模实际将达百亿级。

培训带动销售，并积累行业Know-how，学员培训超过9万人次

•截至2018年底，美亚信息安全学院已举办培训班两千余期，协助客户培养网络安全人才9万人次。2018年公司成立了业务支撑委员会，下设培训服务组和技术支持组。其中，技术支持组拥有一支300多人的专业技术支持团队，提供7*24小时技术支持服务美亚柏科在国内电子数据取证行业市占率近50%，向不同层级、部门、行业扩展。目前我国行政区划1636个区县渗透率均低；2013年开始向多警种一次渗透，2019年刑侦实验室是突破重点；向税务、工商、海关等不同行业二次渗透。

对标Palantir，大数据“能力圈”拓展是公司成长关键

•Palantir初期定位反恐，面向国防安全与情报机构；其后，政府背书，开始向金融关键领域渗透；第三步，外延积极并购，大数据扩展至大众领域。美亚柏科“城市大数据”、“美亚大脑”平台已经证明公司基于大数据平台的能力、AI能力，且已将业务延伸至征信、网络电子身份监管、食品安全等民生领域，未来从toG、toB到toC，赋予大数据信息化广阔想象空间。

引入国投智能战略投资，股份转让完成后，国投智能持股15.79%，持有表决权22.59%

•2019年3月26日，原公司控股股东、实控人及主要股东等与国投智能签署《股份协议转让意向书》，国投智能将成为公司控股股东、实际控制人。同时，转让协议规定，管理团队不发生重大变化，公司灵魂人物滕达仍为董事长，预计央企背景+民营治理活力叠加助力公司新成长。

紫光股份：聚焦“云—网—端”整体产业链布局

公司核心业务基本覆盖IT服务重要领域

•硬件方面提供智能网络设备、存储系统、全系列服务器等为主的面向未来计算架构的先进装备。软件方面提供从桌面端到移动端的各重点行业的应用软件解决方案。技术服务方面涵盖技术咨询、基础设施解决方案和支持服务。

•包括基于ARM技术的通用处理器芯片、存储控制芯片、交换芯片、自主研发的安全可靠操作系统、数据库、 系统终端等。

n公司核心业务基本覆盖IT服务重要领域

•“云服务”战略分为三个层次：云计算基础设施建设服务、云计算行业应用解决方案服务和云计算平台化服务。正在从传统软件和信息技术服务商向云服务提供商迈进。

研报内容较长，原文有63页PPT，本文摘录了部分重点内容，感兴趣的投资者可在每日干货研报小程序内，搜索“自主可控行业深度”查看PDF原文。