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近日，招行和信2015年第二期汽车分期贷款资产支持证券在银行间债券市场成功发行，总发行金额52.74亿元，其中优先A档（含A1、A2和A3档）、优先B档和次级档证券的占比分别为86.84%、4.80%和8.36%，联合资信给予了优先A档证券AAA和优先B档证券AA的信用评级。该产品是招行在2015年6月注册的300亿“和信”系列汽车分期贷款证券化额度下发行的第二单，与上期产品相比，本期最大的创新点在于采用持续购买交易结构，通过对持续购买入池资产标准的限定，该交易较好地保证了资产池信用状况的稳定，同时提高了资产池的超额利差水平。从发行结果来看，优先A档证券的加权平均利率为3.89%，优先B档证券的利率为4.1%，均处于正常水平，次级档证券获得5%的溢价发行。总的看来，本期交易得到投资者的较高认可，同时也兼顾招行的融资需求和收益留存目的。
从基础资产来看，本期交易与第一期交易无异，为招行“车购易”品牌信用卡汽车分期贷款。依托于行业内极强的信用卡业务竞争优势，招行在优质客户营销、业务管理流程、风险控制手段、贷款管理模式以及信息技术系统等方面为信用卡汽车分期业务提供良好的发展基础，业务规模取得较快增长，贷款质量控制良好。招行披露的动态池数据显示，截至2015年6月末，招行信用卡汽车分期贷款余额为260.38亿元，不良率为0.51%。从初始资产池统计特征看，最大地区汽车分期本金余额占比为8.48%，最大单个借款人未偿本金余额占比为0.0163%，入池资产分散性较好；年化内部收益率（IRR）约为7.8%，初始收益率较高；占贷款余额65.70%的借款人的信用评分处于最高的第1组，入池贷款借款人的信用评分总体较高；加权平均贷款剩余期限为23.59个月，加权平均贷款账龄8.89个月，大部分贷款尚未度过违约高发期。此外，初始入池资产中约70%的贷款为信用类贷款，这可能会在一定程度影响贷款违约后的回收率。由于该业务的分期手续费不会由于借款人提前还款而减少，因此资产池提前还款率很低，这从静态池数据统计结果得到了验证。
从交易结构看，本交易设置了1年的持续购买期，2年的摊还期。在持续购买期，受托人将支付完相关税费、机构报酬以及优先档利息之后的剩余回收款用于购买新资产。为了保证资产池信用状况的稳定和维持资产池收益水平，交易文件对可供持续购买资产的入池标准作了限定：如单个城市入池贷款不超过未偿本金余额的20%、入池贷款中借款人信用评分处于第1组的占比不低于70%、每次持续购买完成后资产池的加权平均年化手续费率（该指标相当于IRR）不低于7%等。为了保障优先档证券的兑付，本交易除了设置“违约事件”和“加速清偿事件”作为触发事件之外，还设置了“提前摊还事件”，即当持续购买期连续3个月未购买任何资产，或者某一持续购买日日终，未用于持续购买的本金回收款总额超过前一收款期间期末资产池未偿本金余额的10%时，即触发提前摊还事件，提前进入摊还期，以缓释无法充足购买给优先档证券兑付带来的风险。
从信息披露角度看，本交易是银行间交易商协会2015年9月发布《个人消费贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》（以下简称《指引》）后发行的首单持续购买型个人消费贷款资产证券化产品。《指引》中对“循环资产”和“持续购买”做了明确的界定，并要求“持续购买”结构交易需披露支撑持续购买的系统说明、保证充足购买率的情况说明、提前结束持续购买期触发条件等信息，并要求披露的历史数据中增加每期还款本金、利息金额和费用金额等信息。从本期交易的信息披露来看，招行对持续购买交易结构的相关重要信息均进行了披露。
持续购买结构比较适用于以期限相对较短，或早偿率较高的个人消费类贷款为基础资产的证券化产品，该结构有助于拉长或固定证券期限，扩大资产池规模，提高收益率水平，能够更好的满足发起人和投资者的需求。与静态池结构相比，持续购买结构需重点解决可供购买资产的充足性、发起人信息系统的完备性、受托人的持续购买管理能力、持续购买资产的入池标准、无法充足购买时的触发事件以及信息披露等方面问题，以保障交易的顺畅运行，更好地维护优先档投资者的利益。从本期交易来看，持续购买结构产品的交易设计和信息披露均已经趋于成熟，这位后续类似产品的发行提供良好的借鉴意义。
从目前信贷资产证券化发行情况看，由于优质对公贷款的稀缺和资金收益率的下行，银行发行CLO动力在下降，而个人消费类贷款具有资产质量良好、收益率较高等优势，银行发行个人消费类贷款资产证券化产品的需求较大。以零售业务在行业内建立了极强竞争优势的招行为例，其在银行间市场注册了“和信”、“和家”、“和享”三个系列，规模合计1100亿元，基础资产涵括个人住房抵押贷款、汽车贷款以及个人消费贷款的零售类资产证券化产品，这将为招行零售业务提供良好的融资渠道和资本节约工具，提高业务盈利空间。联合资信为招行所有的公募信贷资产证券化产品提供了评级服务，相信随着交易结构的创新和基础资产范围的扩大，个人消费类资产证券化产品有望迎来较快的发展。