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作为基础货币投放的新渠道，央行通过抵押补充贷款（PSL）可为银行提供一部分低成本资金，引导投入到“政策性”项目和领域，一定程度上起到降低社会融资成本的作用，同时促进金融机构优化信贷结构。创设两年后，政策再度加码。
定向“补水”
上周二，央行表示，从2016年5月起，人民银行在每月月初对国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行发放上月特定投向贷款对应的抵押补充贷款，主要用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。
在此之前，PSL操作主要以滚动续作到期的方式进行，演变为每月月初的制度安排后，很大程度上意味着这一货币政策工具的运用将更为常态化，同时也令PSL的政策地位得到提升。从目前的规模来看，央行公布的抵押补充贷款开展情况显示，4月末抵押补充贷款余额为13911.89亿元；当月，国家开发银行根据棚改贷款的发放和回收进度归还抵押补充贷款36亿元。
不少机构预测，“定期”操作后，政策性银行的资金预期和融资成本也将得到进一步稳定。向来，政策性银行被视为稳增长的利器。业内认为，在我国经济进入新常态下，对于三家银行的成功尝试与创新将持续深入，因为需要其更好地发挥逆周期调节作用。但与商业银行一样，随着规模和业务的不断扩张，流动性不足的问题对于政策性银行而言同样无法回避。财经评论员张捷认为，按照世界金融业的规则，央行是最终贷款人，而作为最终贷款人，在金融机构流动性不足的时候需要为其发放贷款，目前PSL的余额为1.3万亿，虽然数额不小，但相对于央行的资产规模来讲是比较少的，未来还有很大空间。
加之这是一项比较稳妥且容易控制的货币政策工具——PSL有着明确的政策前提，定向“滴灌”，即用于国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展。据银行人士介绍，PSL贷款资金实行专户管理，需保证专款专用，贷款项目必须纳入国家部委明确支持的项目清单，未经人行批准，PSL资金使用范围不能随意扩大。
与此同时，类似于定向再贷款的PSL，在强化资金的乘数效应方面，好处也显而易见。一个简单的例子，企业A向政策性银行B贷款五千万，期限三个月，但在一个月之后，银行B出现资金紧张的情况，便可将这笔信贷资产质押给央行，以期获得贷款支持。通过这种“三角债”的形式，企业和政策性银行的资金链将得到有效盘活。
逐步扩容
也有分析称此次 PSL 操作的直接目的是稳定中长期利率水平。“今年年初开始央行大力推行利率走廊政策，前4个月央行大量通过 SLF、7 天逆回购操作降低市场短期利率波动，但是近期中长期利率水平出现明显上扬趋势，当前央行3年期 PSL利率水平为2.75%，将PSL操作常规化并加大力度，有助于稳定中长期利率水平。”西部证券研究员刘莉表示。
事实上，自今年年初开始，市场对央行货币政策走向一直存在颇多揣测。特别是在市场传闻4月份信贷增速可能低于预期时，不少机构预计央行将在近期下调存款准备金率。而PSL政策的变化令市场调低了降准预期，政策的重点不再是宽货币，而是宽信用。莫尼塔宏观研究主管钟正生在研报中称，PSL可以将基础货币供给与信贷投放结合，使央行得以在灵活控制流动性注入节奏的同时，调节资金流入的产业部门，降准的可能性将随PSL趋向常态化而下降。
至于常态化的演变，或许要从两年前说起。作为一种货币政策工具，PSL于2014年4月由央行创设，最初的目的在于支持国家开发银行加大对“棚户区改造”重点项目的信贷支持力度，为开发性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源。当时评论称，PSL将是央行在完善合格抵押品框架上作出的重要推进。
国际经验显示，货币当局通过债权方式供给流动性都会要求金融机构提供合格抵押品。例如，美联储和欧央行可接受的合格抵押品通常包括两类：一类是有价证券，包括债券和各类票据等，金融危机过后又将MBS等衍生产品也纳入到抵押品种类中；二是贷款类等不易市场定价的资产，包括各类抵押贷款或信用贷款。而若缺乏合适的抵押品，势必会影响到大规模基础货币的投放，我国就面临这一情况，随着央行主动提供流动性数量的不断增加，合格抵押品结构性不足的问题逐步显现。
从这个角度讲，PSL最大的突破是央行为将贷款纳入合格抵押品范围所作出的努力，并以此打造了一个常规的基础货币投放渠道。根据规定，PSL的合格抵押品包括高等级债券资产和优质信贷资产。
此外，PSL创设至今的发展趋势体现为，无论是发放对象、范围还是规模，两年间均有所扩大。一定程度上说明，政策性银行对稳增长的支持需要由点到面，向纵深化发展。起初，只有国家开发银行一家，从 2015 年 10 月起，央行将抵押补充贷款的对象扩大至中国农业发展银行和中国进出口银行，发放范围也从支持棚户区改造，扩大到了棚改、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目等，而在规模上，则从期初的8000亿增加到目前的1.3万亿。多数机构预测，在操作变得更为频繁后，未来几个月PSL的投放力度会逐步加大，对应的是政策性银行对政府项目支持力度的提高。
新金融记者 张晨曲