“你不需要知道一个男人的确切体重，就能知道他很胖。” – 班杰明·葛拉汉 (Ben Graham)

我最近在阅读 2008 年波克夏·海瑟威 (Berkshire Hathaway) 年报的一些笔记，其中有一个问题引起了我的注意。这个问题和巴菲特 (Warren Buffett) 2002 年时买进中国石油 (PetroChina) 的决策有关。

基本上来说，让提问者感到惊讶的是，巴菲特在看似少量的研调后就做出金额如此庞大的投资。因此，提问者问道：你所做的一切都仅止于阅读年报…你不会想做更多的调查吗？

以下是巴菲特的回应：

巴菲特：我在 2002 年春天研究过这间公司，我从没问过其他人的意见，在阅读完财报后，我认为它价值达 1000 亿美元。我当时查看了下价格，它正以 350 亿美元出售。

我何必还要与管理阶层接触呢？这不会造成任何不同。如果价值只有 400 亿美元，你才会需要更深入的分析。我们无需把所有细节都弄清楚，如果某人的体重大约落在 300-350 磅，我不用很精准的去测量，就能清楚他体型是肥胖的。如果你无法依靠中国石油的年报数据做出决定，你就应该跳过它，去研究下一间公司。

查理・蒙格 (Charlie Munger) ：我们研调的花费比美国任何一间公司都还要低。我知道有人每年会付出超过 2 亿美元请会计师帮忙，但我认为我们的方法比较安全，因为如同工程师一样，我们想要可靠的利润。这是非常冒险的过程。

我认为上述的描述，展示了巴菲特在股票市场上取得成功的关键要素之一，即是耐心等待价值与价格之间产生巨大落差时再买进。

另外，我认为有趣的点是，他仅单纯阅读财报后便得出一个价值，然后查看该公司目前价格。在看见股票的价格前先对它进行评价，将能消除许多你先看到价格后所产生的偏见。大多数投资者都会下意识将注意力放在当前的股价，这将让你很难替中国石油做出 1000 亿美元的估值，因为你会觉得市场明明仅给它 350 亿美元的估值。

(补充：这是我喜欢评价分拆公司的原因。通常，你不会知道分拆公司的市场估值，一直到分拆的公司开始公开交易为止。这样可以让你专注于了解内在价值，不会受当前股票价格的干扰。)

这就是巴菲特对中国石油做的事，他热爱研究报告，你会记得他在 2002 年春天彻底读完一份报告后，粗略得出当时中国石油的价值，并发现其股价仅有真实价值的三分之一。

当然，巴菲特把一切说得看似容易。不过看起来快速的决策，实际上是经过他无数小时的阅读和知识累积所获得的基础，才能做出来。

巴菲特累积的知识库，让他能够快速计算出每个投资中各种结果的可能性。这边要注意的是，这项决定应该是基于一些简单的变量，让他相对容易做出决定。当你知道一间公司价值 1000 亿美元，但目前价格仅 350 亿美元，这就是个便宜货。

确实，让我们把时间拉回 2002 年，这真是一笔划算的投资：

巴菲特在 2002 年至 2003 年期间时买进中国石油，成本为 4.88 亿美元。他在 2007 年以 40 亿美元的价格出售手中的持股，获利约为 8 倍。2002 年至 2007 年，巴菲特投资在中国石油公司上的资金，年化报酬率约为 55％。

我在开头时引用葛拉汉的那句话，是我在评价企业时最喜欢的部分。这句话的观点，是要我们别执着于细节，而是要去搞懂全局。

巴菲特也用另一个例子，回答了前述提问者的问题：

巴菲特：如果你认为稽核师知道更多关于并购的事情，那你应该让他们经营企业，而你去做稽核。

当我们接到 Mars Wrigley 公司的电话时，我不会去看其员工成本或租金。Wrigley 的价值不是依靠租金或是环境问题，许多琐碎资料都没有任何意义。我从没有因为做完传统式的研调，而后放弃某个投资过，否则我们可能会因此损失很多交易机会。在面对重大交易时，人们会仰赖比平时更多、更复杂的投资步骤。当企业想要完成交易时，他们会来找我们。

Mars 只希望与波克夏交易，没有律师也没有董事会参与其中。我接到了这通电话，听起来不错，然后我就同意了。我们没有订定什么重大的不利变更条款。我们的 65 亿美元放着是可以使用的，有这个保证就够了。如果你还跟他说，我还需要做“X,Y,Z”等步骤评估后才能投资，那么代价就太高了。

总结

我记得乔伊．葛林布雷 (Joel Greenblatt)曾说过类似的话，当被他问及是否会阅读年报中的小注解时。基本上，他回答说他会特别注意这些细节，但还是会更留意全局。例如，企业有多优秀 (能创造多少资本报酬率？) ，以及它有多便宜？ (盈余殖利率是多少？)

每位投资者都有不同的方式去分析和评估投资机会，但我绝对认为保持原则简单和以大局为重，这两点对于保持安全边际，并长期取得优异投资成果是至关重要的。

总结这篇文章的最佳方法，让我引用 18 世纪的德国诗人克里斯托夫·马丁·威兰 (Christoph Martin Wieland) 曾经说过：

“太多光线会使绅士目盲，使他们无法看见那棵树之外的森林。”

我不知道威兰想指的是投资经理或其它事物，但他的话肯定适用于我们交易时的原则。