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中银国际证券发布投资研究报告，评级: 买入。
潍柴动力(000338)
公司发布2019年中报，实现营业总收入908.6亿元，同比增长10.5%；归母净利润52.9亿元，同比增长20.4%，扣非后归母净利润49.5亿元，同比增长18.5%，每股收益0.67元，拟每10股派发现金红利1.50元（含税），业绩符合预期。公司是重卡发动机龙头企业，显著受益重卡市场高景气度，排放升级与未来配套重汽将助力市占率提升。公司布局工程机械等非重卡用发动机，并控股凯傲，在叉车、智能物流等多领域布局，凯傲收入与利润实现快速增长，业务多元化弱化业绩波动。预计公司2019-2021年每股收益分别为1.22元、1.30元和1.41元，维持买入评级。
支撑评级的要点
收入快速增长，毛利率基本持平。2019H1发动机、整车及零部件业务与凯傲收入分别同比+13.9%、+9.8%，带动营业收入+10.5%；毛利率21.8%，同比基本持平。公司费用总体管控良好，销售费用同比-1.9%，管理费用同比+2.7%，公司持续在国六产品、氢燃料电池等领域投入研发，研发费用同比增长36.9%；受结构性存款增加，利息收入计入投资收益影响，财务费用同比+149.5%；四项费用率12.3%，同比下降0.4个百分点。收入增长、费用率下降，带动归母净利润快速增长20.4%。2019Q2重卡行业销售33.0万辆（同比-5.4%），受益市占率提升，公司收入同比+6.0%；毛利率21.8%，同比+1.2pct；销售、管理、研发、财务费用分别同比-7.1%、-1.6%、+51.6%、+123.1%，四项费用率合计12.7%，同比+0.3pct；收入增长与毛利率提升，带动公司归母净利润+9.0%。
龙头地位稳固，持续受益重卡行业高景气。2019H1重卡行业销售65.6万辆，同比-2.3%，公司作为重卡发动机龙头显著受益。2019H1公司销售重卡发动机21.8万台，同比+10.5%，市场占有率33.2%，同比+3.9pct；12L、13L发动机13.8万台，同比+21.6%，大排量发动机占比进一步提升；陕重汽销重卡8.7万辆，同比+3.1%，市占率13.2%；法士特销变速器58.2万台（同比+11.3%），其中重卡用变速器市占率80.5%，均处于行业领先地位。公司持续受益重卡行业高景气度，下半年基建投资增速有望回升提振工程机械需求，为公司配套提供利好机遇，多省市提前实施国六排放标准与未来将配套中国重汽，公司市占率也有望进一步提升。
发动机多元化与多领域布局，助力稳健增长。公司布局非重卡用发动机，2019H1工业动力用发动机（+19.6%）、农业装备用发动机（+21.4%）、叉车用发动机（+7.5%）均实现高速增长，多元化效果逐渐显现。2019H1凯傲收入328.6亿元，同比+12.6%，净利润13.0亿元，同比+45.7%，成为一大业绩支柱，弱化业绩波动性。随着非道路国四标准升级以及电动叉车需求提升，定位中高端的凯傲将受益。凯傲、德马泰克有望优势互补，助力公司成为智能物流整体解决方案全球领导者。公司陆续参股弗尔赛、巴拉德，锡里斯动力等，与巴拉德在潍坊成立合资公司（公司51%股权），并与德国博世签署战略合作协议，前瞻布局氢燃料电池、固态燃料电池等，公司布局较早，有望率先取得突破。估值
考虑到重卡市场有望维持较高景气，公司开始配套进入中国重汽，且多领域布局前景广阔，预计公司2019-2021年每股收益分别为1.22元、1.30元和1.41元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1)重卡行业销量不及预期；2)海外业务整合不及预期。