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申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。
上半年量利齐跌，净利润大幅下滑。12 年二季度公司实现销售收入135.24 亿元，同比下滑25.6%，环比下滑0.1%，实现归属母公司净利润为8.72 亿元，相比去年同期下滑47.2%，环比下滑14.9%，对应每股收益0.44 元，12年上半年公司实现销售收入270.6 亿元，同比下滑26.1%，实现归属母公司净利润为18.97 亿元，同比下滑45.8%，对应每股收益0.95 元（按最新股本摊薄），上半年公司整体销量伴随行业出现大幅下滑，同时各项业务净利率走低致使净利润增速大幅低于收入增速。
发动机、变速器销量大幅下滑，整车销量降幅优于行业。上半年陕重汽实现销售 4.92 万辆，同比降幅为 22%，表现优于行业整体。而重卡发动机和法士特变速器销量分别为12.63万台和26.02万台，同比分别下滑39.9%和41%，市场份额出现回落。
各块业务毛利率走低，单位盈利能力下滑明显。上半年公司综合毛利率为19.2%，相比去年同期下滑 2.4 个百分点。二季度单季毛利率降至 18.7%，同比环比均呈现继续下滑态势。我们认为一方面由于下游行业景气度下滑明显，公司产品价格缺乏向上动力，另一方面由于配套量的大幅下行，导致单位固定成本的摊销有所上行，上半年公司重卡单车净利润为2401元，相比去年全年的3549元下滑32%，法士特变速箱单台净利润由去年全年的1627元降至上半年的1022元，降幅达37%。
研发投入不间断，管理费用率上浮明显。上半年公司综合费用率同比上升1.79个百分点，其中主要增量来自于管理费用率的上浮，我们判断主要是由于公司的研发支出具有延续性，其投入不能因为市场下行而大幅缩减。下半年公司将加强对人工、原材料等方面成本和费用的管控，预计整体综合费用率的涨幅将有所放缓。
预计三季度将继续蛰伏。步入三季度，整体重卡的需求未见改善，下游主机厂排产也相对谨慎，预计三季度公司整体出货量同比降幅为 20%以上，同时伴随销量的继续下行，我们判断公司三季度毛利率水平环比可能进一步向下，单季业绩下滑幅度出现大幅收窄的可能性较低。
下调盈利预测，维持增持评级。我们下调公司 12、13、14 年的盈利预测分别为1.67 元、1.96 元和2.38元，股价相对应的PE分别为10倍、9 倍和7倍。虽然短期公司业绩出现大幅改善的概率不大，但明年步入国Ⅳ阶段，公司的技术储备及竞争优势将进一步显现，同时伴随行业的回暖，公司有望在销量和盈利方面实现双双修复，我们维持公司的增持评级。