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来源｜价值线综合叩叩财讯、金色光、梧桐树下V
编辑｜小精
6月20日，深圳科瑞技术股份有限公司(简称“科瑞技术”)首发获通过，保荐机构为国海证券。
科瑞技术主要从事工业自动化设备的研发、设计、生产、销售和技术服务，以及精密零部件制造业务，产品主要包括自动化检测设备和自动化装配设备、自动化设备配件、精密零部件，公司产品主要应用于移动终端、新能源、汽车、硬盘、医疗健康和物流等行业。
科瑞技术拟在深交所中小板上市，科瑞技术本次公开发行股票不超过4100万股，拟募资6.6亿元。
然而价值线研究院发现，尽管成功过会，但科瑞技术涉及了前证监会“最牛处长”刘鑫的一起旧案。同时，公司过度依赖产品外销和大客户苹果。在中美贸易摩擦的大背景下，或许公司未来前景不容乐观。
涉及前证监会“最牛处长”
科瑞技术的股东北京信宸股权投资基金（简称北京信宸）涉及了一桩证监会旧案。
据财新网去年11月报道，原证监会国际部处长刘鑫被查，中纪委办案人员从深圳机场将其带走。资料显示，刘鑫曾在证监会工作18年时间，但已在2015年辞职，并创立了一家私募机构。报道称，刘鑫涉及的是十几年前的一桩旧案。但这起旧案是什么目前不得而知。资料显示，刘鑫1998年进入证监会，工作长达18年，历任综合处副处长、国际部监管一处处长等。2015年6月底他从证监会离职下海，创立了私募机构北京信宸投资咨询有限公司，系公司法人。
据招股说明书：北京信宸第一次现身科瑞技术的股东名录的时间点为2016年9月。2016年9月2日，公司召开2016年度第三次临时股东大会并作出决议，同意股本由11,977.59万元增至12,667.26万元，新增部分分别由天津君联、赛睿尼、北京信宸和合勤同道以30.82元/股的价格认缴。
其中，北京信宸以 2999.86万元认购97.34万股，以0.77%的持股比例成为科瑞技术第七大股东。
不久之后的2016年11月，北京信宸又从科瑞技术原控股股东处受让科瑞技术0.51%的股权，对价为1,999.91万元。
也就是说，北京信宸在科瑞技术IPO申报前夕，以近5000万元的代价获得了科瑞技术的1.28%股份。而根据最新版招股说明书，北京信宸持股比例为1.25%。
据叩叩财讯报道称：“证监会国际部从来没有把企业能不能发行H股当成是一项本身手里的权利，但是刘鑫就把这个权使用到了极致，官架子特殊大。”一位刘鑫此前在证监会内部的同事在继承媒体采访时如此评价他。刘鑫在国际部任副处长时，曾因一言不合，在办公室就直接动手将其顶头上司一拳打垮在地。刘鑫早在证监会任职期间，就经常飞到深圳、香港打高尔夫球，尤其离职后，在他的朋侪圈中，他更是肆无忌惮地大晒其在天下各地打球的照片。
值得注意的是，追溯北京信宸的投资资金来源，在这家看似名不见经传的小小私募中，其背后的金主则是联想集团。
据企查查工商资料显示，信宸投资共有3名自然人股东和1名法人股东，分别为自然人胡子和、沈海鹰、胡方略和法人股东西藏东方企慧投资有限公司（下称“东方企慧”）。
穿透东方企慧股权结构得知，其为联想系全资持有的企业，而联想系下的H股上市企业联想控股即为其控股股东。
在信宸投资管理的北京信宸中，东方企慧作为LP，持有其40%的股份。
对于这起沸沸扬扬的事件，在科瑞技术的发审会上，并未被提及。
对苹果存在重大依赖
根据招股说明书，公司在出口产品、进口原材料时主要以美元结算。报告期内，公司外销收入分别为109,988.43万元、103,534.23万元和143,183.82万元，占当期主营业务收入的比例分别为73.85%、69.59%和78.17%。
如此依赖外销，势必在中美贸易摩擦中面临非常不利的局面。同时，报告期内，公司享受的应退税额分别为6807.40万元、5616.64万元和 1.25亿元，占当期利润总额的比例分别为17.68%、17.09%和35.05%。倘若未来国家调整出口退税政策，调低产品的出口退税率，那么科瑞技术的税负水平将会增加，其出口产品竞争力就将受到一定的不利影响。
此外，2015-2017年同期，科瑞技术的综合毛利率也连年下跌，分别为43.16%、42.80%和41.32%，毛利率低于同行业上市公司。
公司被外界诟病的，还有其对苹果公司的严重依赖，在科瑞技术报告期内的前五大客户中，苹果公司始终是公司的第一大客户，主要向公司采购自动化设备与自动化设备配件。据披露，2015年至2017年公司向苹果公司的销售收入分别为6.79亿元、6.08亿元、10.76亿元，占公司各期营业收入之比分别为45.59%、40.87%、58.73%。2017年来自于苹果公司的贡献收入超过了当期营业收入的一半，公司对大客户苹果公司的依赖由此可见一斑。
然而公司实际与苹果产业链相关的销售收入还远超于此，公司前五大客户中还有多家大客户为苹果的硬件制造商，也就意味着公司通过向这些大客户销售以实现间接与苹果公司进行业务往来。若将直接销售与间接销售合并统计，则苹果产业链为公司贡献的业务收入占比高达近七成。
据招股书披露，富士康、广达、纬创、和硕为向苹果提供生产制造服务的主要代工厂商，是科瑞技术向苹果销售的自动化设备及配件的实际使用方，上述四家代工厂商在苹果公司指令下向公司采购部分设备及配件，具体采购的种类及份额在苹果公司的管理下进行。其中报告期内富士康为公司的2015年、2016年的第二大客户、2017年的第三大客户，销售收入分别为2.80亿元、1.92亿元、1.33亿元，占营业收入之比分别为18.80%、12.93%、7.27%；广达为公司2015年、2016年的第五大客户、2017年的第四大客户销售收入分别为6,107.62万元、6,054.98万元、4,180.78万元，占营业收入占比分别为4.10%、4.07%、2.28%；纬创为公司2015年第六大客户、2016年的第四大客户、2017年的第五大客户，销售收入分别为5,739.13万元、1.32亿元、3174.30万元，占营业收入之比分别为3.85%、8.90%、1.73%；和硕为公司2015年的第四大客户、2016年的第九大客户、2017年的第十二大客户，销售收入分别为6,123.56万元、2,715.38万元、1,858.29万元，占营业收入之比分别为4.11%、1.82%、1.01%。
简单计算可知，报告期内上述四家苹果产业链代工厂商对科瑞技术的总收入贡献金额分别为4.60亿元、4.13亿元和2.25亿元，占科瑞技术当期营业收入的比例分别为30.87%、27.73%和12.30%。若加上公司直接对苹果公司的销售额，公司直接与间接对苹果公司的业务收入达到了11.39亿元、10.21亿元、13.01亿元，占公司各期营业收入之比分别为76.46%、68.59%、71.03%。公司营业收入中有七成左右的收入来源于单一大客户及其相关产业链，本着实质重于形式的原则，公司对苹果公司应该是存在重大依赖。
严重依赖单一客户的风险是不言而喻的。
而根据国际知名调研机构Counterpoint的一份最新研究报告，在2019年第一季度，苹果出货量下降20%，iPhone的更换周期从两年延长至三年以上，致使份额有所下跌。而且在苹果出货量下滑的拖累下，全球高级智能手机市场下滑了8%。
或许，背靠苹果这棵大树，并不那么好乘凉。