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华泰证券发布投资研究报告，评级: 增持。
大秦铁路(601006)
上半年，收入同比增长5.86%，盈利同比降低3.74%，业绩符合预期
8月28日，大秦铁路发布2019年中报：1）按重述后报表测算，收入同比增长5.86%，归母净利降低3.74%；2）按重述前报表测算，收入增长8.15%，盈利降低1.85%；3）中报业绩略高于我们盈利预测1.82%。盈利下降主要因为：1）电煤需求疲弱；2）高库存制约采购积极性；3）蒙冀线抢量。我们预计2019-2021年EPS为0.92、0.93、0.91元，维持目标价8.70-9.20元和“增持”评级。
下游用煤需求不佳，大秦线运量小幅下滑
上半年，公司归母净利同比降低1.85%（以未重述报表测算），主要因为大秦线货运量下滑。1-6月，大秦线货运量同比下降3.17%；日均运量120.55万吨，低于满载运量3.56%。这主要受到火电需求疲弱、节点库存较高的拖累。上半年，全国火电发电量同比仅微增0.2%，而水电增长11.8%。沿海六大电厂的煤炭日耗量同比下降8.7%；其煤炭平均库存达到1,605万吨，同比高出去年同期29.4%。在竞争结构方面，蒙冀线快速增加运力，并在二季度降低运价，对大秦线内蒙货源产生分流影响。（数据来源Wind）
财务费用降幅较大，朔黄公司贡献突出
期间费用下降、投资收益增加、唐港公司并表，均对盈利有正向拉动作用。1H19，公司期间费用同比降低8.70%，其中销售、管理（含研发）、财务费用降低520、270、3100万元；投资收益同比增长4.31%，其中朔黄公司投资收益增长6,464万元；唐港公司在2018年底并表，在1H19贡献净利约1.92亿元。但是，这些正向拉动，不及大秦线运量下滑的负面影响。
暑运旺季不旺，需求放缓趋势可能延续至下半年
7-8月暑运旺季，下游电厂日耗量弱于去年同期，六大电厂煤炭日耗量同比下降8.90%。8月中上旬，秦港铁路煤炭调入量同比减少17.69%，主要受秦港供电线缆抢修、台风利奇马的影响。目前，节点库存同比基本持平。8月28日，六大电厂的库存为1,641万吨，高出去年同期122万吨；其煤炭可用天数约21天，低于去年同期1.8天；秦港库存为598万吨，比去年同期少24万吨。暑期煤炭市场旺季不旺，叠加清洁能源挤压、环保政策约束，我们判断煤炭运输需求放缓的趋势可能延续。（数据来源Wind）
蒙华铁路即将开通，线路竞争压力渐显
西安局与呼和局在2Q19 相继降低运价，蒙华线预计于4Q19 开通（据山西省交通运输厅），三西煤炭外运竞争压力渐渐显露。我们预计大秦线2019/ 20/21 年运量为4.34/4.40/4.45 亿吨。基于中报，我们小幅调整2019/20/21 年归母净利至137.25/137.67/135.65 亿元（前次137.03/138.61/138.01 亿元）。估值基于9.5-10.0x 2019PE 不变，维持目标价8.70-9.20 元。假设2019-2021 年分红率与2018 年持平（49.06%），股息率预计为5.87%、5.89%、5.80%（基于2019/8/28 收盘价）。维持“增持”评级。
风险提示：经济快速下行，蒙冀和瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松
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