2018年游戏行业日子过的艰难，主要受到游戏版号停发以及游戏总量调控的双重打击。从腾讯到今年上市的指尖悦动、第七大道，港股市场上的游戏股一片哀嚎，腾讯股价自3月高点476港元大幅下降35%到310港元，新股纷纷破发。

就在行业寒冬之际，创梦天地依然选择在11月26日赴港上市，并获得腾讯等一众大佬加持，新股市场遇冷下，仍然获得12倍超额认购，最终集资8亿港元，它的底气到底在哪？

1、中国最大的独立手游发行商

【斯多克】讯：创梦天地是乐逗游戏的母公司，成立于2011年，主营业务是游戏发行。首先了解下游戏产业链，主要由研发、发行、渠道三大环节组成，游戏研发商可以自主开发或者根据文学、影视作品等IP资源来开发游戏，然后将游戏的发行权交给发行商，最后发行商借助微信、APP store等渠道进行推广，整个流程类似于一般商品从生产、经销、到卖场的过程。

游戏产业链

资料来源:艾瑞咨询,天风证券研究所

创梦天地充当的就是游戏经销商的角色，成功从海外引进了水果忍者、地铁跑酷、神庙逃亡等爆款手游，后两款自2013年上线以来，经久不衰，运营至今。

按平均月活跃用户计算，这两款游戏在2017年中国跑酷游戏中分别排第一和第三。相较于其他游戏发行商，创梦天地具有一个独特优势，可以从游戏开发商获得源代码进行二次开发，便于对海外游戏进行本地化优化，也利于延长游戏的生命周期。

比如地铁跑酷和神庙逃亡2目前都有超过80个主题版本，虽然营运周期超过60个月，但仍然处于用户数和收益保持稳定的成熟阶段。

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凭借着早期与全球知名厂商合作而打造的业内名气，目前创梦天地是中国引进及发行海外游戏的最大独立手游发行商。以平均月活跃用户计算，创梦天地在中国约100家发行商中也是排名第一，月均活跃用户高达1.2亿。

2、不只是游戏发行，要做数字娱乐平台？

目前中国的手游研发和发行环节都几乎被腾讯、网易垄断，尽管以2017年的游戏发行收益计算，创梦天地跻身中国手游市场的第五大市场参与者，但市场份额仅1.3%，腾讯和网易占据60%以上的市场。在寡头垄断、监管趋严的情况下，创梦天地如何突围？出路就是多元化经营。

也许自2015年从纳斯达克退市以来，陈湘宇就在规划创梦天地更长远的未来，他推崇飞轮效应，优质内容是增长核心，然后不断增加外围服务业态，包括电竞、漫画、线下娱乐等。

精品内容+用户服务两个发展方向，将令公司逐渐从单纯游戏发行商裂变为数字娱乐平台。如今也初具雏形，主要有三大业务板块，游戏、广告以及其他增值服务。其中游戏收入占比从2015年的95.6%下降到2017年的87.1%，反映出创梦天地业务结构的逐步转型

业务结构优化，游戏收入占比逐年下降

游戏方面，创梦天地早已不是一个单纯的游戏发行商，而是将触角延伸到上下游。

上游IP及开发：除发行第三方授权游戏，创梦天地也顺势开发自身的游戏，迄今为止已推出30款自研游戏，收益贡献从2015年的31.6%上涨到2017年的42.4%。

在游戏版号趋严的大背景下，游戏供给必将减少，行业定价权逐渐往上游研发商倾斜，开发自研游戏可以增强自身的游戏储备，在行业变革中更好应对。

另一方面可以提高盈利能力，因为发行商的部分游戏流水会被开发商和IP持有者抽走，自研游戏利润率更高。

此外，创梦天地有一支专门的IP孵化团队，与阅文集团设立合资公司，积极寻找IP孵化和投资机会。

下游渠道：创梦天地也拥有自主发行渠道。

一个是通过游戏内的交叉推广，早期创梦天地通过代理海外精品游戏，以低成本获得了大量用户，然后根据大数据分析，在这些优质游戏内向用户精准推送其他游戏进行交叉销售，这种零成本的推广策略可以大大改善公司的盈利能力。

另一个是自营的游戏发行渠道游娱网（www.uu.cc）和玩到应用程序。

其他增值服务方面，主要是与腾讯合作提供线下数字娱乐服务。

2017年9月，创梦天地在深圳开设了一家腾讯视频好时光影游社，集影视、游戏、电竞、简餐、IP周边等常见线下娱乐于一体，这是腾讯泛娱乐产业唯一线下品牌，想要打造游戏界的“新零售”。

目前腾讯的贡献仅仅是提供了logo和腾讯视频内容，未来这一业态能否获得成功，还有待观察，重点看和腾讯的合作能否进一步深化。

这部分业务收入仅占整体的0.4%，主要用来凝聚用户，2018年创梦天地计划新增4家直营旗舰店和50个加盟店，未来发展还是值得期待。

3、明星股东齐聚一堂，与腾讯深度合作

布局新业态的创梦天地也获得了众多机构的支持，背后股东星光熠熠。游戏之王腾讯为第二大股东，持股19%，电竞之父王思聪持股3%，赌王四太梁安琪持股1%，其子何猷君于今年5月开始担任首席营销官。

此外索尼和京东作为基石投资者，分别投资了500万美元。索尼是全球第二大游戏公司，这是索尼在中国投资的第一家游戏公司，也是第一次参加港股IPO。

京东电商和游戏的结合也有很大想象空间，双方将面向热爱穿搭的年轻人共同打造一款名为“衣范儿”的融合游戏、社交和电商的app。

作为第一大机构投资者，腾讯与创梦天地进行了全方面的合作，包括云基础设施的技术支持、IP开发、线下数字娱乐、支付服务，广告和在线流量变现等，游戏方面。

作为发行商，创梦天地一方面借助微信和qq分销游戏，另一方面也负责腾讯所开发游戏的发行及营运，但腾讯也是第一大游戏发行商，在这一主营业务上，两者仍然是竞争关系。

4、游戏版号恢复，游戏业春天初现？创梦天地股价还有上行空间吗？

虽然有豪华股东团背书，但在行业寒冬下，创梦天地也难逃破发命运，上市后股价一路走低，最大跌幅达到23%，随后股价强势反弹。

一方面可能是保荐人护盘，创梦天地在上市之初授出了超额配股权，简单来说就是保荐人向大股东借了股票分配给国际投资者，若上市后股价走低，保荐人在二级市场上以低价买入股票还给大股东，以此达到稳定股价的目的。

在股价深跌后，确实也可以看到创梦天地保荐人瑞信增持的身影，不过价格稳定期将于今日收盘后结束。

另一方面是受到21号游戏版号审核放开的利好刺激，版号相当于游戏的营业执照，只有拿到版号，游戏才可以收费，当日创梦天地随市大涨8%，但仅兴奋了一天，目前股价又掉头直下。

究其原因，游戏版号停发主要影响抗风险能力较弱的中小游戏研发商，对创梦天地这样的发行商来说影响相对有限。

创梦天地作为发行商龙头，可以跟已获得版号的研发商合作，并且目前游戏储备比较丰富，已储备了25款游戏，其中7款已经获得版号，2款将在海外推出，不需要版号，另外4款计划同时在国内和海外推出，所以即使广电总局不恢复版号发放工作，创梦天地也能在海内外推出13款游戏。

而且凭借已发行的多款热门游戏，创梦天地在监管收紧下，仍然获得了持续的收入和充值流水，今年第三季度游戏的充值流水同比增长20%，环比增长了30%。

另外，虽然官方宣布恢复版号审核，有助于游戏股股价短期的反弹，但是目前排队数量超过7000，且明年的总量控制在3000左右，相较于往年大砍了一半，所以未来游戏业会加速行业洗牌。

综上，护盘期结束加上监管层消息没有带来实质性利好，创梦天地股价短期仍然承压，从下表可以看到，以市值计算，创梦天地在港股游戏板块排名第三，PE明显超过排名第二的IGG，除了强大股东背景以外，创梦天地能否撑起高估值将取决于公司未来竞争力，可以重点关注优质IP孵化、重磅手游推出进度、游戏出海以及线下业务开展情况等。

港股游戏股综合比较

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