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作者：杨小舟
财务报表的证实价值与预测价值
不论是根据企业财务报表计算出的利润、EVA等绝对数的财务指标，还是ROE、ROA、ROIC等相对数的财务指标，这些指标都具有一定的滞后性，反映的只是企业过去（即使是刚刚过去）一段时期内企业的绩效；而企业的价值是面向未来的，无论是内在价值，还是市场价值，主要的决定因素都是投资者对企业未来经营的预期。
但高质量的财务报表仍然是有价值的，并不是明日黄花。高质量的财务报表具有证实价值与预测价值。
证实价值（confirmatory value）或反馈价值（feedback value），指今日（当前）之财务报表提供的信息可以证实或纠正使用者昨日（原有的）预期或期望。
预测价值（predictive value），即报告使用者通过历年财务报告的比较分析，有助于提高对企业未来的经营业绩、财务状况和现金流量预测的准确度。
例如，上市公司年度报告中披露的母公司利润表与合并利润表，可以反映母公司，以及由母子公司组成的企业集团的以往一年的经营实质。如果报表是高质量的，则报告使用者据此可以判断母公司或企业集团是否达到年初的计划（预期的目标），再进一步分析企业运营中存在的问题，这就是财务报告的反馈价值。
分析是预测的基础，报告使用者可以根据对以往各个时期财务报表的比较分析，预测出母公司或企业集团未来若干年的收益增长趋势，据此来进行投资，信贷或其他经营决策，这就是财务报告的预测价值。
财务信息的证实价值与预测价值同时发生且相互促进的。不明白过去，预测将失去基础；若对将来不感兴趣，也不必费力地去分析过去。知悉过去所采取行动的今日结果，会增强决策者预测未来的能力。
整体绩效的分析与评估：指标选择
在财务分析（1）中讲到，财务分析的主要目的是要对企业的绩效及其绩效的可持续性从整体上和结构上进行分析和评估。本文讨论企业整体绩效的分析与评估。
在对企业整体绩效进行评估时，首先要解决的问题是：选择哪种财务指标来表示该企业的整体绩效？是用销售收入、净利润、综合收益、EVA等绝对数指标，还是用如每股收益、ROE、ROIC、ROA等相对数指标？
1.利润总额、净利润、综合收益
我们看一下格力电器、美的集团近几年利润总额、净利润、综合收益的情况：
净利润＝利润总额－所得税费用
综合收益＝净利润+其他综合收益。
其他综合收益反映企业根据企业会计准则规定直接计入所有者权益的利得和损失扣除所得税影响后的净额。例如，根据美的集团2015年报，公司2015年净利润为136.25亿元，其他综合收益（税后发生额）为-4.70亿元，综合收益为131.55亿元。其中，净利润包括归属于母公司股东的净利润127.07亿元，少数股东损益9.18亿元。其他综合收益包括：（1）归属于母公司股东的其他综合收益的税后净额2.97亿元，其中，以后不能重分类进损益的其他综合收益为0；以后将重分类进损益的其他综合收益为-2.97亿元（1.权益法下在被投资单位以后将重分类进损益的其他综合收益中享有的份额为0.40亿元；2.可供出售金融资产公允价值变动为1.60亿元；3.现金流量套期损益的有效部分为0.74亿元；4.外币财务报表折算差额为-5.71亿元）。（2）归属于少数股东的其他综合收益的税后净额1.73亿元。
利润总额、净利润、综合收益指标的缺陷：
（1）没有区分经常性收益与非经常性收益。
从上表中可以看出，2013年格力电器的非经营收益占利润总额的比例高达15.32%，而我们在评估企业的整体绩效时，主要应观察其经常性收益的增减变动情况。
（2）企业之间不可比。即使资源使用的效率、效益差不多，净利润、综合收益也会因规模不同而有巨大差异。例如，2015年宁波银行（002142）的利润总额、净利润额和综合收益等金额远低于工商银行（601398），但这并不能说明宁波银行的绩效不如工商银行，因为两者的体量差别太大，不可比。
（3）不能反映出企业资本的运营效率的高低。利润总额、净利润、综合收益等都是绝对数指标，不能反映企业单位资本（资产）带来的收益。例如，我们虽然知道工商银行的利润总额、净利润、综合收益的金额巨大，但这些指标并不能反映其运营效率与获利能力。
2.经济增加值（ EVA）指标
经济增加值是剩余收益的一种特殊的计算方法，其基本的计算公式如下：
EVA=（ROIC-WACC）×Invested Capital
= NOPAT-Invested Capital× WACC
式中：EVA为经济附加值；ROIC（Return on Invested Capital）为投入资本收入益率，NOPAT（Net operating profit after tax）为税后净营业利润；Invested capital为总投入资本；WACC（weighted average cost of capital）为加权平均资本成本率。
EVA绩效评价体系较之传统的剩余收益评价有两方面的改进：一是对会计利润进行了修正，使之更能反映企业的经营实质；二是考虑了股权资本的成本。
2009年12月28日，国资委发布了《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，该暂行办法引入了经济增加值指标对中央企业进行业绩考核，并明确了经济增加值的计算规则。
经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率。其中，税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）；调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程；资本成本率原则上定为5.5%，而对于承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本成本率定为4.1%；对于资产负债率在75%以上的工业企业和资产负债率在80%以上的非工业企业，资本成本率上浮0.5个百分点；资本成本率确定后，三年保持不变。
国资委采用EVA指标对国有企业进行考评后，对促进企业提高资本使用效率、改善公司治理、优化资本结构和资源配置起到一定的积极作用。
但EVA的缺陷也是明显的。
举个简单的例子，A企业投入资本的收益率为10%，资本成本为5%，投入的总资本为100亿，则EVA为5亿。B企业投入资本收益率只有6%，资本成本也为5%，但投入的总资本为10000亿，虽然资本收益率远较A企业低，但EVA仍高达100亿，是A企业的20倍。
所以，若对上市公司进行EVA排名，前几位的总是中石油、中石化等企业，其中一个很重要的原因就是这些企业规模大。例如，根据思创值公司的数据，2013年一季度主板上市公司EVA前三名，即中国石油、中国神华和中国石化的EVA分别为228.75亿元、93.03亿元和86.20亿元；中小板上市公司中，一季度EVA前三名分别是洋河股份、世荣兆业和露天煤业，EVA分别为21.67亿元、5.15亿元和3.25亿元，创业板上市公司中，一季度EVA前三名分别是华谊兄弟、汤臣倍健和乐视网，EVA分别为1.25亿元、0.92亿元和0.63亿元。而这些公司的总资产规模在各自的板块中都名列前茅。详见“上市公司EVA排名：中字头央企业位列主板前三甲”（上海证券报，2013.5.21）一文。
另外，用EVA指标对来考评企业绩效，WACC（特别是股权资本成本）的估算相对复杂。例如，对于央企EVA考评制度，不少市场人士认为，央企5.5%（或4.1%）的资金成本过低，EVA中有很大“水分”。关于EVA考评方面的更多讨论，详见刘放、杨小舟，资本成本估算与EVA考核，财政研究，2011年8月。
总之，以上述绝对数指标来分析、评估企业的整体绩效是不合适的。实务中，分析师们会根据不同行业的企业、不同发展阶段的企业、不同商业模式或经营战略的企业，采取收入增长率、每股收益、ROE等指标来对企业整体绩效进行分析与评估。
我们在下一篇公号文将就以下问题进行深入讨论：收入增长率指标作为企业整体绩效的评价指标适用于什么类型的企业？每股收益指标有什么特点，如何用？为什么在企业绩效评价中广泛采用ROE分析系统？如何使用？传统ROE分析系统有何缺陷？如何改进？
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