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2 月运量增速未如期恢复.
公司大秦线2 月运量持续低迷，同比下滑6%(1 月:-4% YoY)。1-2 月运量同比下滑5%，为自2011 年起1-2 月运量最低点，也低于我们的预期。根据我们追踪的主要港口煤炭到港量下滑趋势判断，我们认为全国铁路的煤炭货运量或同样疲弱甚至比大秦线更差。
我们认为经济增长放缓是大秦线运量疲软的主要原因.
我们将2011 年1 月截至2015 年2 月的PMI 和同期大秦线运量月度增速做对比，发现两者高度相关，我们认为这是由于工业活动是煤炭需求的主要驱动因素。PMI 指数从去年8 月起持续下跌6 个月，直到今年2 月稍有启稳。这与2012 年5-9 月情况相似:PMI 连续下行5 个月而大秦线运量也在6-8 月同比下滑9%(2012 年全年:-3% YoY)。截至2 月末，主要港口和电企的煤炭库存处在较高水平，我们预计是因为煤炭需求较差。
预计随着工业活动的复苏运量将逐步回暖.
我们预计大秦线2015 年运量将与2014 年持平。虽然1-2 月运量不达预期，但是我们预计随着工业活动的复苏运量将逐步回暖，因此仍维持对全年运量的判断。自3 月起，去年经发改委审批的大量基建项目将开始动工。我们预计去年11 月央行降低存款准备金率和最近降息的举措都将逐步刺激经济回暖。
估值:维持“买入”评级和目标价13.20 元.
年初铁路工作会议将深化改革作为今年的工作重点之一，我们预计公司将长期受益于铁路改革。目标价基于瑞银VCAM 贴现现金流模型(WACC 假设8.2%)。大秦铁路目前2015 年预计市盈率为9x，股息率为6%。