返回目录：金融新闻
方正证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
中联重科(000157)
事件：2019年上半年，公司实现营业收入222.62亿元，同比+51.23%；归母净利润25.76亿元，同比+198.11%；单看Q2，公司实现营业收入132.45亿，同比+58.44%，归母净利润15.89亿，同比+229.58%。
点评：公司业绩符合预期。2019年工程机械行业景气度持续，尤其是起重机和混凝土机械等后周期产品销量增速仍较高，公司优势业务充分发挥，上半年利润大幅增长，经营质量不断优化，目前处于盈利上升周期，维持强烈推荐评级。
业绩如期高增长，公司优势业务充分发挥。2019年上半年公司实现营业收入222.62亿元，同比+51.23%。①分产品来看，优势板块强劲增长。起重机械110.05亿，同比+94.75%，占比49.43%，是公司第一大收入来源，增速最快，我们判断原因主要是：一方面工程起重机行业景气度延续，公司市占率提升；另一方面，装配式建筑占比提升带动大吨米塔机供不应求，综上，公司起重机业务Q2维持高增长。混凝土机械收入74.90亿，同比+31.15%，长臂架泵车持续保持行业第一；②分市场来看，国内市场为主的背景下，继续深耕海外市场。公司国内市场实现205.78亿元，同比+57.34%，占比92.43%，在聚焦国内生产销售的同时，公司继续深耕海外市场，持续推进海外基地的拓展升级，其中中白工业园项目一期将于今年年底竣工并运营投产，同时成立印度事业部，打造为一带一路沿线的集研产销一体的综合生产制造基地，我们判断未来公司国际化节奏会进一步加快，海外市场将成为新的业绩贡献来源。
公司综合毛利率不断提升，核心产品提升明显。2019年上半年公司综合毛利率达到30%，同比+4.41pct。①分产品来看，核心产品起重机械和混凝土机械毛利率提升趋势明显。2019上半年，起重机械毛利率32.17，同比+3.83pct，混凝土机械毛利率27.37%，同比+5.21pct，我们判断核心产品毛利率提升主要原因是：一方面销量高速增长下，公司产品市占率不断提升，规模效应明显；另一方面，产品结构调整，随着二手机处理接近尾声，毛利率更高的新机占比提升所致。②分市场来看，国内外毛利率均有所提升。2019年上半年国内市场毛利率31%，同比+3.85pct；国外市场毛利率17.76%，同比+4.57pct，我们判断海外毛利率提升主要系出口产品结构优化，建筑起重机械出口收入大幅增长，占比提升，毛利率贡献较为明显，未来随着海外市场布局完善，盈利水平仍有提升空间。
经营质量持续优化，盈利水平提升。公司经营性现金净流量35.75亿元，同比增长124.19%，创历史新高，经营质量持续优化，同时，公司加强费用控制，期间费用率呈下降趋势，公司期间费用率由2015年的26.34%下降至2019H1的16.92%，同比下降2.4pct。在毛利率提升，费用率下降的背景下，公司净利率稳步上升，盈利能力持续增强，2019上半年，净利率水平已经恢复至11.55%，同比+5.75pct。
投资建议：预计公司2019-2021年归母净利分别40.16、49.73和59.81亿元，同比增98.81%、23.85%和20.25%；对应EPS0.51、0.63和0.76元，对应PE10.36、8.37、6.96倍，维持强烈推荐评级。
风险提示：基建投资不及预期，下游固定资产投资大幅下滑。