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申万宏源 韩强
截止2019年8月27日，军工主要总装龙头标的半年报已陆续公告，2019H1军工14家主机厂整体营收同比增长21.29%，归母净利润同比增长34.69%，扣非归母净利润同比增长30.57%，业绩表现略超预期。
总装利润表端整体内生开始发力，业绩水平同比2018H1有较大幅度改善，尤其航空板块改善较为明显，彰显军工行业步入高景气周期。通过对已发布半年报的14家总装龙头企业的营收及业绩情况进行统计可以发现，2019H1公司整体营收增速及业绩增速较2018H1同比改善较为显著。我们分析认为，随着行业整体需求天花板不断上移，军工企业为保障军品交付纷纷实行均衡生产模式，令2019H1行业整体营收及业绩水平有所增长。
坚定看好军工“业绩改善+资产整合+自主可控”三条投资主线：
主线一：“三大周期”叠加，军工业绩不断兑现。1）军工行业需求持续扩大，“强军+采购+型号”三大周期叠加持续驱动行业成长；2）国防预算继续保持增长趋势，为装备采购提供资金保障；3）军工行业业绩已有改善，开始从资产负债表端向利润表端兑现。
主线二：军工改革不断深化，资产整合机会凸显。1）国内军工集团资产证券化率仍较低，未来资产整合是大势所趋；2）近期资产整合事件频出，进度已有加快趋势：中船工业集团整合新方案出台，或将带动军工厂类资产整合加速；我们分析认为，军工科研院所资产转制任务艰巨且迫在眉睫，国睿科技创新模式带来示范效应，或助推院所类资产整合加快。
主线三：外部贸易环境仍有不确定性加之周边局势趋紧，避险情绪上升，军工逆周期＋自主可控属性获资金偏爱，或走出独立行情。且当前欧美、亚太等地区关系趋于复杂，紧张情绪增强，而军工受益军费及装备采购稳定增长，军工龙头标的逆经济周期属性突出；同时，我们分析预计，军工热点事件频出，军工板块有望持续保持较高关注度。
军工当前估值和机构配置比例均处于历史低位，行业整体配置性价比较高。19H1军工重仓股市值的权益类净值占比为0.40%，较2019Q1的0.57%明显下降。且军工白马股估值同样处于阶段性底部，部分超跌个股有望估值回归，迎来反弹行情。
建议“业绩+改革+自主可控”三条主线布局，遴选优质标的。1）业绩成长主线：预计2019年总装及细分领域龙头标的的业绩仍将持续增长。建议重点关注细分领域主机龙头：如中直股份、中航沈飞、中航飞机、航发动力；优质的军民融合白马标的：如中航光电、航天电器。2）资产注入主线：院所改制叠加集团资产注入预期，19年或将打开军工板块估值弹性。建议重点关注：如四创电子、中国卫星。3）自主可控主线：关注信息化建设加速带来的自主可控和高端材料类投资机会。建议重点关注：如海格通信、宝钛股份。
