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[华夏时报]
本报记者 郑桂兰 叶青 北京报道
4000点的A股到底高不高？这不仅是股民关心的问题，也是证监会主席肖钢关心的问题。
4月16日，上证50和中证500两个新的股指期货合约如期而至，肖钢也在这一天来到上海参加发布会。会上，肖钢特意向新投资者喊话提示风险，之后他又去申万宏源证券调研，议题就是4000点高不高。申万给出的答案是：有的高，有的不高。
那么哪些高，哪些不高？新上市的两个股指期货或许能够给出答案。上证50对应的是大蓝筹股，上市首日升水100点收盘，亮出的是远期看涨的态度。而中证500对应的是沪深两市500只中小型股票，上市首日贴水200点收盘，市场对估值高的中小股票远期看跌。隔日，A股市场直接给出了答案，上证指数跳空高开，收盘上涨2.2%，报收于4287点，而创业板指数则下跌0.82%。
股指期货是A股的主要做空工具，4月17日，证监会表态要促进融券业务发展。尤其引人注意的是，不得以任何形式开展场外股票配资，伞形信托的规定，可能对市场造成较大冲击。随着做空力量的增加，A股4000点之上，风雨欲来，结果很可能是桥归桥路归路。
升贴水分开演绎
在国内首个股指期货5岁“生日”当天，上证50和中证500期指上市。上证50股指期货合约首秀暴涨，对大盘报复性反弹起到推波助澜的作用。
值得注意的是，股指期货两个新品种上市首日走势出现明显分化。上证50期指大涨，截至收盘，主力合约IH1505最终收报3283.8点，涨225点，涨幅达7.36%；而中证500期指主力合约IC1505最终收报7707.8点，跌110.8点，跌幅1.42%。
从期现溢价来看，上证50期指大幅升水，中证500期指合约深度贴水。截至收盘，IH1505合约较现货升水100.5点，IC1505合约较现货贴水204.29点。
对此，银河期货分析师仲文庆认为：“虽然同为股指期货，但是由于上证50指数期货对应上证大盘权重股，而中证500指数期货对应沪深两市的中小盘股票，所以两个指数呈现出截然不同的走势特征。”
中证期货研究所副总经理刘宾接受《华夏时报》记者采访时认为：“两只新期指第一天的表现在预料之中，也在意料之外，上证50维持与大盘同步，蓝筹获得资金青睐，但涨幅偏大，存在正向套利机会；而中证500成为对冲成长股泡沫的工具，遭遇压制在预料之中，但贴水达到200点还是有些过度，由于反向套利渠道不太畅通，导致贴水修复较慢，但预计后期仍需要对贴水进行修复。”
业内人士则认为：“考虑到中证500股指期货变态的贴水幅度，后市走势不太乐观。当然，上证50股指期货的升水也不合理，毕竟上证50的股息率还是很高的，至少比沪深300要高，再拉溢价恐怕期现套利就要准备进场了。”
对于较大的升贴水幅度，仲文庆补充说：“机构投资者在新指数期货上市首日已经参与交易；但从两个新品种的持仓、成交量上看，新品种的市场深度相比成熟的沪深300指数期货还有差距。”
“新品种刚上市，套保、做空等都需要等待一下对手盘。”东北证券财富管理部副总经理郭峰称。
加速行情分化
期货市场的表现已经显示出了投资者的偏好。在两只股指期货上市的第二个交易日，以大盘蓝筹居多的上证指数跳空高开，以中小股票居多的创业板指下跌走低。
或许，4000点左右，中小股票的估值高了，大蓝筹还不算高。据统计，目前，上证综合指数的市盈率和市净率分别为17.9倍、2.3倍，沪深300指数的PE、PB分别为15.9倍、2.2倍；但是，目前中证500指数的PE、PB估值已分别达到52.8倍、4.0倍，创业板综合指数的估值则达到惊人的96.4倍、8.0倍。
“中证500股指期货出来后，给制造泡沫的人以紧箍咒，给推动泡沫的人敲了警钟，给享受泡沫的人以清凉剂。”英大证券首席经济学家李大霄如此描述新品种的作用。
根据英大证券的测算，在4300点之下，有44.89%的股票估值超过100倍，超过70%的股票估值超过50倍。
“创业板头部特征比较明显，投资者要多注意。现在投资热点开始转向主板，上证50、沪深300都走强，金融股、国企改革股成为热点。一季度的GDP数据已经出炉，在不太好的数据背景下，市场预期货币政策会有放松，主板的机会开始大于创业板。”郭峰对本报记者分析称。
主板与创业板的分化变得十分明显，与此同时，主板中的权重股与非权重股也有分化。“4月17日，上证综指上涨2.2%，对应的下跌个股仍占三分之一，这说明权重股涨得比较多。”李大霄如是说。
“现在市场的新股发行还没有放开，存量股票已经出现了泡沫，投资者不能认为后续的股票供应不存在，肖钢主席提示风险很重要。”李大霄补充说。
中证500股指期货的上市，或正加速了小股票价格赶顶，向上拉抬泡沫变成心理压力更大的投资活动，接盘者也变得更加没信心。这促成了市场风格转换的迅速完成，预期中的空袭以有涨有跌的形式呈现出来。
中证500作为中小股票的做空工具威力初显，当然做空也并非都是坏消息。股指期货对现货指数短期有助涨助跌作用，但从总体来看，上述这种股指期货的期现套利对现货市场相关指数的走势能起到收敛作用。
景顺长城基金量化投资负责人黎海威认为：“新的期货品种上市对相关指数的中长期影响是中性的，最直接的效果是促进相关标的定价效率。”
对此，肖钢也提道：“沪深300股指期货上市5年来，市场运行平稳，交易额已占整个期货市场的半壁江山。从股指期货上市前后5年对比来看，股市内在稳定性显著提高，沪深300指数涨跌超过2%的天数分别下降了52.27%和56.55%。”
丰富套保策略
股指期货两只新期指的面世，也让股指对冲策略步入精细化时代，证券市场的成熟度也会向前一步。
“由于上证50股指期货合约的标的是上证50指数，而很多大型基金持有很多上证50指数所包含的股票，上证50股指期货更有利于这些基金对冲风险，毕竟沪深300指数包含的股票太多，有些基金用沪深300股指期货对冲风险会形成很大的偏差。”南华期货分析师周彪接受《华夏时报》记者采访时表示。
“新股指期货的上市肯定会分流沪深300股指期货的一部分资金，以前用沪深300股指期货进行套保的客户现在有了更多的选择，特别是一些偏向于大盘蓝筹股的基金会优先选择用上证50股指期货进行套保。”周彪称。
“我们这里和金融衍生品相关的各类资产管理产品一直都在设计，以往的策略只能使用沪深300股指期货，新股指的上市意味着衍生品投资标的可以增加，除了传统对冲策略，指数标的间也会有一些交易机会，能够丰富我们的投资策略。”广发证券资产管理部负责人傅竹表示。
由于上证50成份股集中在金融权重股，也是战略投资者喜欢长期配置的板块，刘宾认为：“为了平滑持仓资产的稳定性，一些投资者或选择通过股指期货规避一些系统风险，降低资产负债表的大幅波动。当然上证50也是流动性较好的指数，市场容量大，容易吸引大资金的接入。”
按照刘宾的预计，未来期货、期权和现货形成的组合策略将越来越丰富。
回顾2010年沪深300股指期货上市时，期货和现货之间的跨市场套利机会屡次涌现，当时相关ETF和LOF份额大涨。不少基金人士认为这一情况会重演，这样可以直接利好跟踪两只指数的基金。
据统计，2014年国内银行新发行了889只股票类理财产品，其中有636只参与了股指期货交易，占比高达71%。从境外成熟市场看，80%以上的银行理财产品都会参与股指期货交易。
但我国境内银行运用股指期货的理财产品虽然比较普遍，但投资规模不大，仅占到12%，远远低于成熟市场的平均水平。由此来看，银行理财产品入市空间还很大。
此外，做空工具的增加，利好对冲类基金。目前，股指期货是A股的主要做空工具，两融业务中的融券业务也有做空作用，但由于券源不丰富，一直没有发展起来。监管层显然也看到了这一点，最新的消息是，证监会在4月17日的新闻通气会上表示要促进融券业务发展，丰富券源渠道，促进融券与融资业务均衡发展。
多空较量之下，4000点之上的A股或许涨跌都会更平滑。