被业内推崇为“小而美”典型的四川水井坊(600779)股份有限公司(以下简称“水井坊”，600779.SH)，近期频频祭出大动作。

这家号称“拥有600年历史传承”的白酒上市公司，正在被外资股东帝亚吉欧寻求绝对控股地位。而有望扩大自身产能的邛崃项目，在夭折3年后于近日重新启动。7月10日，水井坊最新公告提出，拟进一步扩建邛崃全产业链基地项目(以下简称“邛崃项目”)，第一期拟计划投资约25亿元。项目财务内部收益率(所得税后)17.1%，项目投资回收期(所得税后)7.6 年。

多位业内人士告诉《中国经营报》记者，国内中高端白酒市场行情持续向好是帝亚吉欧有信心增持的原因之一，而产能限制一直是阻碍水井坊进一步壮大的因素之一。邛崃项目重启，正是其寻求产能扩张的举措之一。

对于去年营收刚刚超过20亿元的水井坊而言，25亿元的扩建资金自筹是否有难度，依旧未知。并且，公司

2017年半成品酒库存是其设计产能的3倍，在其产能即将大幅扩容的情况下，如何平衡两者之间的关系，也是水井坊将要面临的主要问题。

扩张产能

除了资本市场动作不断，水井坊寻求产能扩张的信号再次释放出来。

据悉，此次邛崃项目总投资约25亿元，项目占地约350亩，包括粮食筒仓区、糠壳库及蒸糠车间、曲库及粉碎车间、酿酒车间、室内罐区、综合办公楼(含食堂)、污水处理及配套设施。项目完成后，将形成 20000kL/a 原酒生产能力，并在现有邛崃基地的基础上，增加40000kL储存能力。进一步提升水井坊市场竞争能力。

这是时隔3年后，水井坊重新启动这一项目。在2011年，水井坊为了扩大产能需求，就宣布启动邛崃项目。后因白酒行业进入深度调整期，水井坊于2015年终止上述项目，不再按照原投资建设。

水井坊方面告诉《中国经营报》记者，目前公司与邛崃政府签订的投资协议书为双方进行深入合作的意向性文件，分阶段落地实施时，公司还需进一步签署具体项目投资协议。预计双方将于8月31日前协商拟定第一阶段具体项目投资协议。

记者查阅2011年相关公告了解到，邛崃项目主要内容包括：年产2.8万吨的基酒酿造设施(酿酒能力)、10万吨的储酒设施(白酒储存能力)，年包装2万吨酒类产品的包装设施(白酒灌装能力)。

可以确定的是，水井坊会因这一项目使得自身产能大大提升。“现在水井坊的供应是能满足我们的中短期发展需求的;而为了实现我们的长期愿景，我们需要提前为未来布局。”水井坊方面表示。

对于去年营收仅20亿元的水井坊，投资30亿元将从何而来?在2011年，水井坊选择自筹资金和借款，为此公司担上了债务负担。从水井坊2018年7月10日发布的《邛崃全产业链基地项目(第一期)可行性研究报告》来看，该项目投资241970万元，全部将来源于项目业主自有及自筹资金。

水井坊方面向《中国经营报》记者表示：“在过去两年里水井坊整体财务状况良好，我们和内外资银行一直都维系着良好的关系。”

此外，水井坊实际控制人帝亚吉欧也在继续加持水井坊股票。据水井坊日前发布公告显示，收购人为帝亚吉欧的全资间接子公司，拟通过要约收购方式收购水井坊股份数量最多不超过99127820股，将其持有水井坊的股份比例从目前39.71%提高至最多不超过60.00%。此次要约价格为62元每股，所需最高资金总额为61.46亿元。

值得注意的是，此次要约收购无最低股份数量限制。水井坊方面向《中国经营报》记者表示：“此次要约收购是股权最高不超过60%，并不意味着帝亚吉欧持有水井坊的股权一定要达到60%。”

“也就是说，基本上不存在因没有买到预期数量而导致失败的可能。”香颂资本执行董事沈萌告诉《中国经营报》记者。

或遇库存袭扰

多位业内人士告诉《中国经营报》记者，产能是阻碍水井坊进一步发展壮大的因素之一。2017年，水井坊设计产能和实际产能分别为7678千升和6364.19千升。这在体量相仿的上市酒企中，处于绝对弱势地位。

2017年，水井坊营收破20亿元，与其营收较为接近的企业分别为伊力特(600197)和衡水老白干，营收分别为19.19亿元和25.35亿元。其中，伊力特在2017年的设计产能和实际产能分别为40000千升和28961.17千升。衡水老白干的设计产能和实际产能均为40000千升。

也正因为此，有业内人士认为水井坊是行业内“小而美”的典型酒企之一。只是，水井坊似乎一直都在谋求打破这一印象。此次邛崃项目若能顺利实施，水井坊自身产能扩张明显。

需要注意的是，在2017年，水井坊的成品酒库存为1662千升，而半成品酒(含基础酒)的库存为24140千升，是水井坊设计产能的3倍有余。

在同类酒企中，实际产能接近3万千升的伊力特，在2017年的半成品酒(含基础酒)的库存为18361.24千升。而衡水老白干在2017年半成品酒(含基础酒)库存为45833.56千升，与其实际产能基本持平。

值得注意的是，在邛崃项目逐渐建成投产后，水井坊面临的上述问题仍将存在，并不排除进一步加大的可能性。

《中国经营报》记者了解到，水井坊在2017年营收增长超70%，但是它在次高端领域(300～600元价格段)遭遇的竞争也在逐步加大，越来越多的酒企开始在这一赛道进行布局。为此，水井坊在2017年的销售费用提升非常明显。并且，对于2018年的增长预期，水井坊调低至40%。与此同时，对于走量的中低端产品，水井坊董事长范祥福表示“公司无意介入”。

“水井坊不擅长做低端，也不能做低端。高端是水井坊的生死线，目前水井坊的高端形象是以产品品牌的形式出现的，但是企业高端品牌的形象塑造仍有欠缺。所以，在高端酒领域，水井坊一直都是战战兢兢，不敢犯错。”熟悉四川酒水市场的酒类营销专家曾祥文告诉《中国经营报》记者。

(来源：中国经营报）