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根据香港交易所的数据,香港股票市场2016年的日均成交量为669亿港元,同比下降37%,略低于我们预期的680亿港元。这部分是受到圣诞节和新年假期的影响,以及由于深港通初步反应较冷淡所致。基于更为严格外汇管制和偏紧的流动性,我们重新审视之前的盈利预测,并将2017年日均成交量预测从750亿港元调整至720亿港元。因此,在调整了孖展融资、交易和做市业务的盈利预测后,我们将目标价由6.05港元下调至5.09港元,基于1.15倍2017年预测市盈率(我们将中期净资产收益率预测从12.5%调整至11%,其他有关戈登增长模型的假设不变)。在深港通开通后,股价受获利出清的影响回吐了19%,公司目前的股价略低于每股净资产( 0.97倍2017年市净率),现时这个估值并不高昂。我们认为股价进一步下跌的空间有限,因市场的换手率处于两年低点。维持买入评级。
投资亮点
目前换手率极低,下行风险有限。如果我们使用年化20天移动平均交易价值/总市值作为指标,香港市场目前的换手率只是55%左右,为过去两年的新低(图3)。虽然我们将2017年的日均成交额预测从750亿港元下调至720亿港元,但我们认为海通国际股价进一步下跌的风险有限,因为换手率一般与券商的股价有密切的正相关关系。我们认为目前0.97倍2017年市净率的估值已反映了市场成交低迷的情况,若换手率回升,将会提振股价。
刺激换手率回升的两个潜在因素:(i)香港交易所已表示打算在今年稍后将ETF纳入沪/深港通投资目标,这或将受到内地投资者欢迎,因为产品结构简单;(ii)据我们理解,今年将有更多中国保险公司获中保监批准通过港股通投资,这也应该会有助提升今年稍后时间的日均成交量。
孖展融资增长放缓。由于2016年成交低迷,我们下调了孖展融资业务的增长预测。另外,由于其孖展余额的现有规模(超过200亿港元),我们认为过去三年超过80% 的同比收入增长难以重现。我们估计,该业务2017年和2018年的盈利增长将回到10%左右。