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[摘要]
2015年2月28日晚，央行宣布自3月1日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，这是自14年11月下调存贷款利率后的再度降息。15年以来，经济仍处下行状态，内需不足，通缩压力加剧，基本面支持货币宽松，而人民币持续贬值导致外占减少，此前央行已实施全面+定向降准补充流动性。本次降息是货币宽松的延续，旨在抗通缩、托底经济，完全符合我们的预期，而降息如期而至，政策面继续支撑利率债，长短端收益率均有望继续下行。
因此对于央行本次降息，我们的观点是：降息如期而至，债券慢牛延续，下调10年国开目标区间至3.3%~3.7%。
第一、央行2月28日宣布，自3月1日起同时下调存贷款基准利率，并且上调存款利率浮动区间上限。央行本次降息是继2014年11月22日后的再度降息，完全符合此前我们的预期，旨在抗通缩、引导社融成本继续下行，为经济调结构提供适度货币环境。
第二、降息有助于贷款利率下降，但对银行负债成本效果或有限。本次降息一年期贷款基准利率下降25bp至5.35%，一年期存款基准利率下降25bp至2.5%，存款利率浮动倍数从1.2倍上升为1.3倍。14年11月降息对贷款利率作用明显，因而本次降息后，一般贷款利率有望继续下降，幅度应在25bp甚至以上水平。但存款利率上限从3.3%下降为3.25%，考虑到理财收益率仍在5%左右，银行负债成本下行幅度或有限，贷款利率下降的持续性存疑。
第三，存贷款利率下降有助于债券收益率下行。降息有望带动当前高企的货币利率下降，打开债券短端下行空间；而贷款利率下降，从比价角度引导长端利率下降，债市慢牛仍将延续。
第四、未来降息降准仍可期，债牛延续。2月经济仍低迷，通缩风险加剧，从短期看贷款利率下行将有利于地产消费，增加投资消费的动力，但由于银行负债成本下降有限，因而贷款利率下行的持续性存疑，导致经济企稳回升也存疑。我们判断未来货币宽松仍将延续，降息降准均可期，如果存款利率没有实质性下降，降息周期则不会停止。判断7天回购利率均值有望降至3%左右，同时下调10年国开债目标区间至3.3%-3.7%。
第五、从人口红利、要素报酬和债务负担角度，我们坚信未来零利率是长期趋势。长期看，我国人口红利逐渐消失，地产迎来拐点，而要素报酬从过去的“人多钱少”转向“人少钱多”，加之私人部门去杠杆、政府部门加杠杆，低利率是大势所趋，未来降息降准只是时间问题。当前世界各国均走在低利率、零利率甚至负利率之路上，我国国债收益率仍在3%以上，债券收益率仍有下行空间。
具体来看：
第一、央行2月28日宣布，自3月1日起同时下调存贷款基准利率，并且上调存款利率浮动区间上限。我们在春节后的报告中明确指出央行亟需降息的三大理由：一是通缩风险加剧，二是经济下行压力未减，三是货币信用创造萎缩。央行本次降息是继2014年11月22日后的再度降息，完全符合此前我们的预期，旨在抗通缩、引导社融成本继续下行，为经济调结构提供适度货币环境。
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