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中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
中海油服(601808)
2Q19业绩超过我们预期
中海油服公布2Q19业绩：按照中国会计准则，公司收入同比增长62%至77亿元，净利润同比增长逾2倍至9.48亿元，大幅超过我们和市场预期的6-7亿元。我们认为盈利超预期的主要由于：1）所有板块业务量大幅增加；2）经营杠杆成效更加凸显出来；3）有效的成本控制。
此外，从作业地区和客户角度而言，公司业务集中度有所增加。1H19公司78%的收入来自国内市场，80%的收入来自中海油集团，1H18该比例分别为76%和73%。1H19日费率维持稳定。虽然1H19平均日收入同比小幅增长，但是主要来自其他收入和美元升值。1H19美元计价的日费率同比持平。
应收账款随收入同比增加，挤压经营性现金流。但是，我们认为该影响属于短期，且相对有限，主要考虑几乎全部增量应收账款均来自中海油有限公司。此外，按照中海油的支付周期，一般而言下半年支付比例高于上半年。
简而言之，经营杠杆成效更加凸显和海外油田技术服务板块快速增长是1H19的业绩亮点。
发展趋势
2Q19增长势头有望延续至3Q19。3Q19台风季对公司在中国近海的油气开采业务影响有限，因此我们预计公司盈利增长势头将延续至3Q19。但是，我们建议投资者适当降低4Q19业绩预期，主要考虑年末费用和潜在计提影响。
盈利预测与估值
我们上调2019-2020年每股盈利预测29%和32%至0.36元和0.54元，同时上调中海油服-A/H目标价6%和10%至12.7元和10.8港元，分别对应1.6倍和1.2倍2020年市净率，较目前股价具备25%和34%上行空间。维持两市跑赢行业评级。目前，中海油服-A/H分别交易于1.3倍和0.9倍2020年市净率。
风险
油价剧烈波动；中海油国内资本开支不及预期；行业供给过剩。
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