“高转送”主题迎来超额收益窗口-高转送股票

招商证券 张夏

近期高转送主题表现强势，而进入三月份后将逐步迎来上市公司财报密集披露期间，从历史来看高转送主题具备明显3 月效应，结合当前市场进入了明显的事件催化敏感阶段，需重点关注高弹性的高转送主题。

【主题思考】——“高转送”主题迎来超额收益窗口

进入三月份后将逐步迎来上市公司财报密集披露期间，从历史来看，3 月份高转送主题具备明显3 月效应。例如，我们统计高转送主题指数推出后的市场表现，自2015 年以来，历年3 月份高转送主题大概率相对于沪深300 具备超额收益，并且超额收益较高，例如2015 年3 月份超额收益为40.6%，2016 年为27.2%，2017年为-2.4%，2018 年为8.8%。

为了进一步研究如何布局高转送主题，这里我们分5 个阶段进行研究，主要考虑到一般市场会在高送转预案公告之前进行炒作。第一阶段为预案公告前120 天至预案公告前60 天，第二阶段为预案公告前60 天至预案公告当天，第三阶段为预案公告后一个月内，第四阶段为预案公告后60 天内，第五阶段为预案公告后一年内。

在第一阶段超额收益的分布不够集中；中位数为1.92%；在第二阶段即预案公告前60 个交易日至预案公告日之间，一半公司的超额收益大于5.52%，远高于其他阶段，说明在高送转之前的炒作阶段，股票的确会有较高的超额收益，从而从数据上支持了在3 月份高转送主题是大概率具备超额受益的，公告后则没有明显超额收益。

从标的特征上，我们分别从行业特征、板块特征和时间特征看如何选择高转送标的。

从行业特征上来看：TMT，医药、信息技术等行业更偏好高送转。从2010 年以来的分行业数据来看，送转比例占所有上市公司比例最高的行业主要分布于TMT，医药、信息技术、化工、电气设备等行业，并且这些行业近两年呈现出较高的转送比例。

从2010 年以来发生过高送转事件的上市公司市值数据统计来看，大部分高送转事件发生在小市值上市公司，特别是80 亿以下的上市公司，在样本事件中，报告期市值低于80 亿的上市公司占比65%，由此可见，上市公司市值越小，往往越倾向于进行高比例送转。

从高送转板块分布来看，绝大部分高送转发生在中小板和创业板。中小创总占比为74%，中小板和创业板高送转发生次数占总次数比例大体处于同一水平，近几年在35%-40%之间。

事件特征方面，从2010 以来的数据分析来看，对于有过高送转事件的上市公司，当年若发生过并购重组、增发、股权质押等事件，送转比例会明显高于未发生过类似事件的上市公司，而高转送的基础是较高的资本公积，进一步推导来看，以每股资本公积为主的非经营盈利积累主要通过并购重组、再融资等方式形成。