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金融界网站专栏作者 杜坤维
减持问题是中国股市的老大难问题， 减持预期其对股价的冲击往往出其不意，进一步规范减持已经必不可少，券商股第一创业没有减持，但股价提前暴跌罪魁祸首就是天量解禁股的到来，给市场减持泛滥再度敲起了警钟。
第一创业 股价本周一开始暴跌，当天股价跌9.17%，周二再跌8.75%。周三逆势上涨0.54%。三天下跌17.38%，纵观三个交易日券商指数周一下跌1.58%，周二上涨0.08%，周三下跌3.04%，三天下跌4.54%，第一创业跌幅是同时期券商指数下跌的4倍左右，该股的暴跌发生在其他券商股表现已趋稳定的本周，究竟有何玄机？
就在于5月11日本周四有9.8亿股限售股解除限售，该批解禁股规模庞大，占公司总股本的44.77%，为当前流通盘的4.48倍，关键在于本批限售股持股成本都较低，自然原始股东获利巨大，市场预期有较强的减持冲动，以实现落袋为安实现财富的增值，其次是本次解禁股份全部为首发限售股份，涉及的股东达36名之多，这些股东分布分散，都不是控股股东，部分应该属于财务投资的范畴，而且不少股权已经被质押，一旦存在资金需求，确实将产生较强的套现意愿。虽然单个股东减持金额都不是特别的大，但集腋成裘，所有解禁股份总和起来市值就非常庞大，按照11日的股价测算解禁总市值高达180亿元，因此市场的担忧心态特别浓郁，很多资金出于规避风险考虑，开始不计成本出逃。
今天是限售股解禁的第一天，在上午交易时段第一创业直接一字跌停，目前卖盘高达63万手，总市值11.5亿元左右，但下方买盘较为稀少，只有零星的几十手几十手介入，看起来没有大资金你进场，股价依然有下跌空间。
中国股市减持冲动较为强烈，很多股东一旦持股解禁就有很强烈的减持冲动，就在于某些个股估值水平偏高，即使原本估值不高，也很容易在现有的法律制度下，成功实施股价提振，让估值水平出现一个质的飞跃，以第一创业为例，得益于次新股的炒作逻辑，第一创业估值明显高于券商平均水平，动态市盈率高达146倍，券商整体市盈率大约是24倍，单纯从市盈率看高出6倍，以市值来算第一创业大约是400亿元，相当于中信证券(港股06030)的30%不到一点，但是其营收只有相当于中信证券的5%，估值明显比龙头中信证券要高很多。
第一创业估值水平缘何如此之高，就在于发行制度的不合理，首次发行股份偏低，按照证券法规定，第一创业首发股份只有总股本的10%，只有2.19亿股，仅仅相当于一只小盘股，流通市值只有几十亿元，很适合游资大佬炒作，因此上市以后，第一创业得到市场轮番炒作，基于监管的缺失，游资大佬炒作肆无忌惮，最高炒到45元以上，虽然随着大资金撤离，中小散户接盘，但是由于大多数接盘者都是亏损，慢慢下跌，大家持股成本趋同，下跌的力量慢慢趋弱，根本不太可能在短期内实现价值回归，因此高估的局面改变不是一朝一夕，而是一个长期痛苦的过程。
现在突然来了一个限售股解禁黑天鹅来袭，市场平衡局面被彻底打破，当初接盘的中小投资者成为被宰的羔羊，成为制度的牺牲品，虽然其中有投资者过度投机跟风成分在内，但是我们的股市制度和监管不到位也是中小投资者亏损的重要因素，有严格措施监管市场操纵，就不可能有疯狂的炒作，股价就不可能偏离整个板块价值太远，如果首发股份较大，市场就没有办法恶炒，估值就不会偏离太远。
虽然第一创业截止笔者写作此文之际，没有任何减持公告，但市场依然犹如惊弓之鸟，出现暴跌，是市场基于自己的一种经验判断，用其他公司的减持行为来判断第一创业股东行为，是不是适用于第一创业，是不是正确，有待于市场进一步的确认，但第一创业的暴跌，可见市场对减持的一种莫名恐惧，投资者短线巨亏，笔者认为发行制度、市场操纵、减持制度是主要因素，只要这些制度因素不根除，投资者长期亏损的局面不可能改变。
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