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1月23日召开的中央全面深化改革委员会第六次会议，审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。科创板未来成功落地，将进一步刺激市场科技类板块的估值提升，软件板块也是其中一个重要的环节，也将是受益方。
今天我们对软件板块的年报预告进行一下统计，同时梳理下投资逻辑及重点个股。
软件板块2018年报预告：整体表现优于市场
从10月26日至今，我们跟踪的32只软件股票池个股中共有27只发布18年年报预告，净利润预期区间平均同比增速为20.40%-43.40%，在整体宏观经济下行的背景下，软件板块个股取得的业绩算是非常不错的，个股发布日至今平均涨幅7.29%，远远跑赢大盘，因此我们认为市场资金对于软件板块的关注度还是非常高的，我们认为年报预告的软件板块个股中，大概率是存在超市场收益的标的。
一、行业现状及前景
软件行业是距离我们生活十分近的产业，主要是为了满足下游行业不同需求而提供的软件开发、技术服务等，主要参与者有软件开发商和系统集成商（将多种软件结合进行二次加工，典型的就是太极股份，一般毛利率较低，在20%以下，这个不属于我们今天研究的重点），行业毛利率普遍在40-80%。
根据工信部的相关数据来看2014年之前我国软件业务总收入每年增速均在20%以上，15-16年开始有所下滑至13%左右，但是从17年下半年开始整个行业的增速有所回暖，逐步提升至14%左右，截止2018年底我国软件业务总规模达到6.31万亿，同比增长14.4%，其中12月单月完成0.7万亿，同比增长16.67%，全年1-12月份整体呈现同比增速逐月增加的趋势。整体来看，有全行业开始增速逐步回暖的趋势。
虽然软件行业的市场规模很大，但是对于软件开发商来讲要面临的是不同的行业，而且每个行业甚至每个企业的需求都是多样化的，从下表各细分领域上市公司上半年业绩情况也可以看出，在大行业发展向好的趋势下，也并不是每一家软甲企业都能活的很滋润，因此在大的投资逻辑上我们就要找出其中比较好的细分行业，这就是我们投资中所说的赛道选择以及企业卡位。我们按照软件应用范围将其细分为银行金融、制造业及企业ERP、公用事业医疗、安保税控、酒店餐饮这5大门类。
首先在这5大门类中，银行金融是行业规模最大，行业门槛也比较高，想要进入证券、信托、保险、资管等不同类别的细分行业需要分别取得牌照，所以在这一块的选择中我们就盯准其中业务范畴卡位最多的企业即可。制造业及企业ERP也是规模较大的细分领域，尤其是ERP，其适用性很广，可以适用于不同行业（主要是大中型企业，目前A股仅有泛微网络开发了针对小微企业的eteams系统），目前这个细分行业的市场集中度较高，基本上已经被用友网络、金蝶国际（港股）、宝信软件（智能制造领域）、广联达（工程造价）等寡头垄断。
公用事业、医疗这个门类，整体规模较大，且呈现快速增长的趋势（行业增速明显高于整体增速），同时每个细分领域的软件开发专业性较强，目前已经形成部分行业小独角兽。对于这一门类，我们在选择时更多的是考虑其下游行业情况，一般存在快速发展以及政策驱动这两个逻辑，经过我们的梳理来看，其中比较具备前景的几个细分如下：
1、教育：佳发教育
受益于高考阅卷改革的政策推动；
2、医疗信息：卫宁健康
借鉴美国情况来看已经发展到第7级别（区域信息共享），而目前国内才发展到第四级别（全院信息共享），且即使是第四级别渗透率也和美国差距较大，还有很大的发展空前。
在个股区别上卫宁健康的业务主要针对非定制化产品的中小医院，东华软件、东软集团等则是定制化高的三甲医院（这类三甲医院的进入门槛较高，但目前市场基本渗透较高，需要等未来政策驱动）；
3、GIS：超图软件
受益于不动产登记的政策。
安保及税控门类总体规模不大，同时细分领域市场集中度较高，税控领域的航天信息市场占有率90%，并且未来受益于个税政策改革带来的软件更新换代及增量市场。在信息安全领域，2017年国内工业信息安全市场规模仅15亿元，全球占比尚不足2%，随着2014-2016年国内行业导入期的完成（行业增速约为10%左右），17年开始政策倾斜度明显，预计18年行业增速可以达到20%（相关数据及预测来自于工业信息安全蓝皮书），开始步入快速成长期，行业内的上市公司比如启明星辰、卫士通等还是比较值得关注的。
二、商业模式的变更带来的投资机会
软件企业看似处在一个很不错的行业，毛利率高达40%-80%，其实仔细研究其商业模式，还是十分苦逼的。由于很多大中型企业多是采取定制化的产品，导致研发及安装进度较长，如果企业在该领域的话语权不强，不仅初期的预收款少，而且在未来的回款方面也很可能被延期，体现在财务数据上就是31家样本公司中在2015-2018三季度这五个报告期内经营活动现金流净额为正的企业仅4家。
各公司历年经营活动现金流净额（亿元）：
一般软件企业的商业模式包括标准化（定制化）产品直销（经销），在这种传统商业模式下，软件产品交付给客户后在客户内部IT系统中安装、实施、运营及维护，无疑加大了中间的相关费用（销售及后期运维费用），直接体现就是软件企业较高的三费率（30%-40%），削弱了软件企业的盈利水平。
根据美国等发达国家软件行业的发展趋势来看，Saas云计算模式逐步成为软件企业的主流商业模式，所谓Saas就是所有网络基础设施及软件、硬件运作平台将由SaaS 服务提供商负责搭建，客户无需购买软硬件、建设机房、招聘 IT人员， 即可通过互联网使用软件信息系统，客户可以根据自身的实际情况在线订购模块和License，并且随着组织的发展、规模的变化，随时调整对产品的需求。除此之外，客户还能以相对低廉的“月费或年费”方式在线使用软件服务，大大降低最终用户的服务器硬件、网络安全设备和软件升级维护的支出。
截止目前，美国45家SaaS上市公司总市值已经超过2000亿美元，产业互联网已然超越消费互联网，同时近几年下游中小企业客户不管是使用量还是消费单价均是呈现爆发式的增长。
随着近几年国内云计算基础设施的高速发展，国内逐渐具备了开展Saas云计算模式转型的基础硬件条件，随着下游客户的认可度提高，这一模式将逐步成为趋势，并带来整个软件行业的变革。
Saas模式相比传统模式的优势：
对象
软件企业
下游客户
优势
1、缓解传统软件行业盗版的问题；
2、使现金流更稳定，并有望改善盈利水平；
3、随时跟踪用户的需求和反馈，增强下游客户粘性。
1、大大降低最终用户的服务器硬件、网络安全设备和软件升级维护的支出；
2、用户由传统的一次性购买变为分期缴纳使用费用的方式，环节企业资金压力，降低中小企业信息化管理的门槛。
劣势
1、转型初期对企业业绩造成一定的负面影响；
2、随着新商业模式的推行，行业市场格局可能发生变动的风险，部分龙头公司的地位被先转型者占据。
N/A
Saas属于软件云服务行业的中游，从整个云服务产业链来看，可以分为上游硬件设施供应商（IaaS）、中游的Paas和Saas以及下游使用客户，17年全球市场规模达到了1021亿美元，其中Iaas600亿美元，Saas602亿美元，是整个云服务行业的主力，目前国内市场和国际市场结构差不多，17年市场总规模170亿元，其中Iaas87亿元，Saas75亿元。参照全球的发展以及产业链的情况来看，未来一旦Saas模式推广开来，势必会带动上游Iaas行业的需求量，因此对于Saas产业链的投资机会就比较明朗了，一个是Saas模式的直接企业（业务及行业垂直型），一个是上游Iaas的硬件供应商。
Iaas：
从产业链的梳理情况来看，目前A股切入这一行业的公司主要有服务器领域的浪潮信息和中科曙光等，IDC（机房）领域的光环新网、宝新软件等。
其中浪潮信息一季度的X86服务器出货量位居全球第三，出货量和销售额蝉联中国第一行业先入优势十分明显。
光环新网算是国内比较领先的云计算设备及服务商，其发展模式除了自建之外，还通过不断的对外并购来增加IDC业务规模体量，截止目前公司机柜2.3万个，并正在不断上架新的机柜。
宝新软件为批发型 IDC 厂商，下游客户主要为电信运营商，间接为阿里、腾讯、太保等服务，客户十分稳定。公司宝之云IDC一、二期已全部建成并交付客户使用，三期已基本建设完成，大部分已交付客户使用，四期预计将于 2020 年 9 月底建成，届时将拥有2.65 万个机柜。随着 IDC 逐步交付，公司 IDC 业务进入业绩释放期。
Saas：
在Saas领域又涵盖业务垂直型和专业垂直型，其中业务垂直型目前比较具备竞争优势的是面对中大型企业提供云服务的用友网络以及开发出steams系统面向小微企业提供云服务的泛微网络。在业绩方面用友网络17年saas市场占有率5.7%，18年上半年云服务业务营收8.49亿，同比增长141%，绝对的龙头企业。宝信软件的steams系统云服务属于IPO募投项目，目前暂未看到有业绩释放。
在专业垂直型方面，理论上讲只要是细分软件行业的龙头企业，都是具备天然的Saas转型优势的，毕竟专业性较强，下游客户的粘性还是不错的。同时我们也可以通过公司预收账款占总营收比值来判断企业对下游客户的议价能力及行业地位（地位越强预收的占比越大，当然也可能是下游需求提升导致订单增多，预收增加，从而占比提升），从下表数据中我们也可以看出在各个细分领域中话语权较强的有恒生电子、顶点软件、泛微网络。
议价能力在逐渐提升（行业地位越来越高）的有科蓝软件、用友网络、广联达、卫宁健康、超图软件、石基信息。除了以预收账款为参考之外，还可以参照我们第一部分的软件行业现状分析。
各公司报告期预收账款占总营收比值：