东方证券:资本投资出众,资本中介存潜力,募资助力大买方-东方证券公司

投资亮点:资本投资出众,资本中介存潜力,募资助力大买方

1、资本投资能力出众,成熟投资团队增强盈利稳定性。东方证券自营及资管业务均保持着行业领先优势。近年来,自营收入稳步攀升,资管业务主动性产品规模持续增长,成熟、稳健的投资团队增强了自营、资管业务盈利的稳定性,如公司资管团队拥有超过15年的投资管理经验。此外,公司集团化、多元化的买方业务布局,进一步强化公司投资能力方面的既有优势。

2、资本中介存在提升潜力,募资助力缓解资金瓶颈约束。截至2014年末,公司权益乘数高达5.77倍,已接近现有监管标准的6倍上限,资金瓶颈额已成为两融、股票质押回购等资本中介业务发展的一大约束。IPO募资将有效增强公司资本实力,助力做强资本中介等大买方业务。

3、区位优势、政策环境有利于公司获取更丰富资源。近年来,国务院、上海市委、市政府通过多项政策,力图加快上海多层次资本市场体系的建设,为具有较强行业竞争力的金融企业创造发展壮大的条件。政策的支持为东方证券的发展营造了良好的金融环境,有利于公司在金融改革、开放、创新方面争取先行先试的机遇。

公司简介:投资能力突出的综合类券商

公司是植根于上海的大中型综合类券商。根据近两年中证协的统计数据,公司多项指标市场排名稳中有升,整体发展势头稳健。其中,2013年,公司总资产在全部券商中排名11位,净资产排名11位,净利润排名13位。

发行简介:参考历史经验,预计发行价格10.03元/股

参考招股说明书,本次计划公开发行不超过10亿股人民币普通股,占发行后总股本比例不超过18.93%,预计募集资金总额100.3亿元。参考近期发行的国信、东兴证券历史经验,我们预计东方证券发行价格为10.03元/股。

盈利预测与价值分析:合理每股价值18.40元

考虑IPO业绩摊薄影响后,预计2015-16年每股综合收益为0.68、0.83元,预计2015年末BVPS为6.01元。根据测算相对估值与分部估值结果,保守预计公司合理每股价值为18.40元,对应2015-16年PE为27、22倍,15年PB为3.0倍。

1、相对估值:参考可比上市券商,预计公司合理每股价值为18.40元。

2、分部估值:重资产业务合理价值364亿元,轻资产业务给予25倍PE估值,对应公司合理每股价值为18.58元。

投资建议:看好公司大买方业务发展空间

1、降息周期之下,居民财富管理意识增强将驱动资管业务加速扩容。

公司领先同业的资管业务综合实力,以及基本形成的金融控股集团格局,将为未来打造“国内一流的资管公司”这一目标,提供强劲助力;

2、公司IPO之前财务杠杆已接近上限,资金紧张导致两融份额显著低于经纪份额,随着IPO资金到位,公司有望更快将募资转化为盈利增长;

3、参考前述的合理每股价值18.40元,而预期发行市盈率对应发行价格为10.03元/股,距离合理每股价值预计仍存较大的提升空间。

风险提示:市场成交金额下降、券商牌照放开风险