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今日公布的2018年四季度GDP数据与市场预期基本一致，同比增长6.4％，较三季度的6.5%略放缓；环比亦从三季度的1.6%减速至1.5％。月度数据方面，12月固定资产投资增速放缓，但社会消费品零售销售和工业生产增速平稳。
分行业看
制造业投资从11月的13.1%减速至12月的9.5%。汽车行业投资仍相对疲软，此外，此前的高增长行业 IT和设备制造等投资增速也有所回调。市场前景不确定性仍高，企业投资情绪趋于谨慎。房地产投资增速趋缓，基础设施投资则继续加速，预计这一势头可能在未来几个月持续。前期加快基建项目审批以及提前发放2019年的地方政府债券发行配额等政策措施托底经济的效果初显。
综合来看
经济内外部下行压力仍在，增长势头继续稳中趋缓。除了国内去杠杆叠加需求周期回落之外，我们的估算显示，中美关税战对于2019年GDP增长的负面影响可能约为0.7-0.8个百分点（假设2000亿美元出口加25%关税）。2018年年中以来通过有针对性的信贷宽松和加快财政支出及地方政府债券发行等措施，经济减速的趋势虽未逆转，但下滑速度已有所放缓。即便考虑悲观情形，仍有充裕的政策空间以应对外部不确定性所带来的负面冲击。尽管稳增长相关政策可能会小幅推高杠杆率（债务与GDP之比），但风险基本可控。
从更长期的结构性视角考察
我国目前仍然处于跨越中等收入陷阱的关键时期。2017年中国名义GDP总量按现价美元计已达到美国的62%。回顾近现代史，日本80年代在经济总量达到美国水平50-60%时期经历了日美贸易摩擦升级，最终签下“广场协议”，并随后进入经济发展“失落的十年”。与当时的日本相比，虽然我国按总量已全球第二，但人均GDP仍不及美国的五分之一，正处于跨越“中等收入陷阱”的关键期。国内制造业产业升级在这一重要战略阶段遭遇“修昔底德陷阱”，尽管并不会改变最终结果，却可能延缓我国相关产业的升级换代进程。而且鉴于长期以来维系中美关系平稳发展的经贸关系及政治基础均已发生了实质性变化，预计未来很长一段时期，中美经贸及投资关系将面临打打谈谈、边打边谈的局面。正确认识中美贸易战的持久战本质，考虑到短期内我国面临传统经济动力下行，国内产业升级进程又面临外围不确定性扰动；反观美国经济正处于上行周期见顶回落位置，美联储政策持续紧缩，如何保持政策定力，继续推进改革开放，并聚焦于稳定国内需求才是不偏离既定高质量增长路径的必然选择。
综合来看，2019年宏观经济有五条主线值得特别关注：
- 一是为企业大幅减税已形成共识。
尽管减税的具体幅度仍待明确，预计规模将超过2018年的1.3万亿元以达到支持增长、稳定预期的效果。我们预估2019年增值税减税额可能达到名义GDP的0.9-1.6％。在此基础上，国务院此前也明确表示要降低社会保障费率。在税费征收效率明显提升的前提下，社保费率的下调势在必行，通过降低企业的非税负担来稳定预期并改善企业资产负债表。
- 二是针对民营企业的结构性信贷宽松政策继续。
货币融资条件方面，2017年年中以来因金融去杠杆而导致的信用紧缩状况在2018年下半年得以纠正。预计2019年金融监管政策可能更进一步向支持民营企业倾斜。具体政策包括降低目标企业的信用风险，对于金融机构民营相关贷款的配额指导和监管激励（包括有针对性的存款准备金率调整等）等政策措施可能会进一步加码，为满足民营部门信贷需求提供保障。这一点与前述减税降费政策形成合力，将有助于民营部门投资持续复苏。
- 三是基础设施投资反弹。
基础设施投资增速从此前几年年均20%的增速大幅下跌至2018年末的4%。随着财政政策在6月后快速回归积极基调，地方政府融资条件改善，相关基础设施投资项目落地速度有所加快，并于10月单月增速回到正数区间。作为稳增长的传统工具，基础设施投资有望在2019年延续其反弹趋势。从发改委公布的项目清单可知后续储备项目充足，包括轨道交通建设、环境保护及医院和旅游基础设施等相关投资均有望提速。
- 四是房地产市场回调。
随着棚户区改造推动的购房需求越过峰值逐步回落，二、三线和四线城市的房屋销售量预计在2019年逐步放缓。随着土地价格涨幅回落，地产投资增长预计将有所放缓。未来调控政策仍以稳定市场为主，非热点城市的购房限制可能逐步取消。
- 五是竞争中性作为国有企业和产业政策改革的指导原则。
目的是通过深化落实国企改革，为国有企业、民营企业和外资企业提供公平的市场竞争环境。对于贸易伙伴最关切的政府补贴和市场准入等问题以“竞争中性”原则落实改革。预计随着改革的推进，可以收支持经济增长和缓解贸易紧张局势一石二鸟之效。
这五条主线当中，周期性政策托底经济以应对外部冲击固然重要，但继续推进全方位对外开放、深化结构性改革以推进经济转型升级，实现高质量发展才是重中之重。