返回目录：经济新闻
平安银行:终将脱颖而出,强烈推荐
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：孙立金日期：2019-01-07
平安银行依靠集团资源优势,转型发展效果显著。2018年,平安银行以“科技引领、零售突破、对公做精”为公司战略发展纲领,依靠集团规模及客户资源优势,围绕五大生态圈战略,加快战略转型,提升服务实体经济的能力。
业绩拐点已现,归母净利润增速回升。2018年,平安银行营业收入及净利润增速触底回升。2018年公司营业收入为1167亿元,同比增长10.3%;归属母公司股东的净利润为248亿元,同比增长7.0%,增速较2017年上升4.4个百分点,逆转了2015年至2017年业绩增速下滑的趋势。
个人贷款大幅增长,零售转型成效显著。2018年末,零售贷款余额为1.15万亿元,同比增长35.9%。个人贷款占贷款总额的比重在2018年末达到57.8%,并呈不断上升的态势。2018年前三季度,平安银行实现零售业务营业收入444亿元,同比增长32.1%,占总营业收入的比重为51.2%;零售业务实现净利润139亿元,同比增长11.2%,占银行净利润的比重为68.0%。
不良确认趋严,可转债发行补充核心一级资本。受不良贷款确认标准趋严影响,2018年末平安银行不良贷款率升至1.75%,较2017年的1.70%上升5bps。逾期90天以上贷款340亿元,同比下降18.1%,不良偏离度下降至97%,平安银行不良贷款确认趋向严格。银行资本充足率为11.7%,且发行260亿元可转债已获证监会核准。发行可转债将为平安银行资本回血,提高核心一级资本充足率。
投资建议:2018年平安银行营业收入及归母净利润增速均逆转2017年下行的趋势,增速显著提升。零售贷款规模大幅增长,银行卡业务增速提升带动手续费净收入增长。资产质量优化,并发行可转债为资本回血。 2019/2020年,公司净利润预计分别为273亿/303亿(同比+10.2%/+10.9%);PB 估值为0.64/0.58; 2019年目标价为12.7元/股(现价:9.28元/股);空间30%。给予“买入”评级。
风险提示:经济增长放缓;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
恒顺醋业:提价加速业绩释放,更待改革红利释放
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：范劲松,龚小乐日期：2019-01-07
事件:公司发布提价公告,从2019年1月1日起,对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒、镇江香醋【K型010072】、镇江香醋【金恒顺115050】五个系列产品进行出厂价格调整,提价幅度在6.45%-15.04%之间,提价产品2018年全年销售额合计约2.36亿元。
提价带动调味品均价上升约2%,加快聚焦A类产品。本次提价的五个系列产品2018年销售额合计约2.36亿元,平均提价幅度为12.96%。我们测算提价产品占公司2018年调味品收入的15%左右,以2018年产品结构作为参考,本次提价将带动公司调味品出厂均价上升2%左右。假设成本不变,参考2018H调味品业务42.58%的毛利率,提价可推动调味品毛利率上升约1.1个pct。分产品看,涉及提价的四个醋系列产品2018年销售额为1.92亿元,平均提价幅度为13.64%。我们测算提价的醋产品占公司2018年醋收入的17%左右,提价将带动醋的出厂均价上升约2.3%。假设醋成本不变,参考2018H醋业务44.41%的毛利率,本次提价可推动醋毛利率上升约1.3个pct。提价的恒顺料酒系列产品2018年销售额为0.44亿元,提价幅度为10%,占公司2018年料酒收入的22%左右,预计提价将带动料酒出厂均价上升2.2%。假设料酒成本不变,参考2018H料酒业务31.02%的毛利率,本次提价可推动料酒毛利率上升约1.5个pct。本次提价产品均为A类产品,覆盖了A类近50%的销售额,有利于公司进一步聚焦A类产品、理顺价格体系。
包材成本短期承压,提价未引起渠道库存大幅波动。公司本次提价基于包材等成本上涨,我们预计2019年原材料价格相对平稳,包材价格先升后降。目前纸箱价格已经回落,玻璃瓶现货仍处于高位,但2019年需求边际平稳,供给边际有望受益环保放松和支持民营的政策增加,更远视角看玻璃瓶价格有望回落。渠道反馈本次终端价格与出厂价格预计同幅度调整,公司提价后将加大费用投放反哺市场。参考历史经验,通常提价落实到终端需要3个月左右时间。相比2016年的提价,本次提价未提前通知经销商,避免了经销商大量囤货拉高渠道库存,目前渠道库存仍处于1.5个月的正常水平。
盈利预测:恒顺醋业是我国食醋行业龙头,目前行业整体集中度低,提升空间大,期待公司管理机制改善带来经营活力释放和效率提升。预计公司2018-2020年收入分别为17.48、19.52、21.72亿元,归母净利润分别为3.35、3.52、3.97亿元,扣非后归母净利润分别为2.15、2.86、3.59亿元,EPS分别为0.43、0.45、0.51元,对应PE为24倍、23倍、20倍,维持“买入”评级。
风险提示:食品安全风险;渠道开拓不达预期
威海广泰:军民融合优质标的,近期公司已回购1%
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：王华君,于文博日期：2019-01-07
近期已累计回购总股本1%,回购均价10.08元/股 公司公告,截止2018年12月31日,公司通过回购专用证券账户累计回购股份数量为381万股,占公司总股本1.00%,支付的总金额为3863万元(不含交易费用),回购均价约为10.08元/股。
控股股东增持已完成,合计增持763万股,增持均价11.46元/股 公司公告,控股股东增持公司股份已完成,通过广泰投资、裕丰2号,合计增持763万股,总股本占比2%,增持均价11.46元/股,增持完成后实际控制人合计持有公司股份43.84%。
公司回购,控股股东增持、追加限售承诺,彰显对公司信心 公司2018年7月公告,控股股东广泰投资计划6个月内,增持不低于2,000万元,不超过总股本2%。此外,广泰投资承诺将于2018年7月15日解除限售的1,128万股(总股本占比2.95%),自愿追加限售期6个月(至2019年1月)。
公司2018年8月公告,公司股东大会通过回购公司股份议案,拟回购不低于5000万元,不高于2亿元,用于员工股权激励计划或员工持股计划等。 三大业务齐头并进,2018年全年业绩预增70%-100% 公司2018年预告业绩为1.9-2.3亿元,同比增长70%-100%。控股子公司天津全华时代业绩向好,预计2018年度不需要计提商誉减值。根据公司公告,截至三季度末,公司预付款项3.76亿元,同比大增108%,我们认为公司订单饱满,三大空港、消防、军工三大板块齐头并进。
军民融合优质标的:军工业务快速增长,军用无人机订单有望大幅增加 公司军工业务2018年订单目标超过5亿元。公司与中国航空研究院签订战略合作协议,在航空专业领域开展技术合作;军用无人机产品预计订单有望大幅增长,全华时代有望持续改善。 空港产品突破大型国际枢纽机场 2018年7月公司中标北京首都国际机场空港地面设备,为近年来首次,标志着公司产品从技术、质量和客户使用性上已经得到大型国际枢纽机场的充分认可。2018年度公司已公告中标北京机场空港地面设备6720万元,中标北京新机场空港地面设备8157万元,合计1.49亿元。
聚焦“双主业-军工”,军民融合有望持续结出硕果 公司公告提出,主业聚焦,即集中精力发展“双主业-军工”(航空产业、消防产业和军工业务);由设备制造商向制造+服务商转型,产品由多品种向高端化转型。我们判断2018年公司业绩有望大幅提升;未来将战略聚焦军工,军民融合有望结出硕果。预计18-20年EPS为0.59/0.75/0.95元,PE为17/13/10倍,维持“买入”评级。
风险提示:机场建设低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。
南都电源:中标阿里巴巴数据中心订单,传统业务迎来增量
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：韩启明,刘晓宁,郑嘉伟日期：2019-01-07
事件:1月3日晚公司发布公告,公司于近日收到浙江天猫技术有限公司《中标通知书》,公司被确认为阿里巴巴数据中心蓄电池设备招标项目的中标单位,合计中标总金额约2.6亿元;子公司华铂科技于近日收到地方政府补助资金共计1.2亿元,占2017年归母净利润的31.51%。
再度中标阿里巴巴数据中心2.6亿元大额订单,后备电源为铅酸电池业务贡献新的增长点。公司拥有自主领先的数据中心后备电源技术和丰富的实践经验,针对不同领域客户,推出一系列IDC用高功率电池系统等行业级整体解决方案,并提供涵盖方案设计、硬件设备、项目集成等全业务流程服务。2017年公司已中标阿里巴巴云计算某数据中心、数据港HB33及万国数据云计算某数据中心三大项目蓄电池设备采购,此次公司再度中标阿里巴巴数据中心2.6亿元蓄电池订单,充分证明公司后备电源产品在数据中心应用领域得到客户认可。未来,随着互联网与数据业务的高速发展,数据存储和大数据应用需求大幅增长,以BAT等巨头为代表的国内互联网企业数据中心建设投资持续活跃,市场空间巨大。作为数据中心的必需品,数据中心后备电源将迎来更大需求,贡献铅酸电池业务新的增长点。
2018年政府补助提升,未来铅回收增值税退税优惠可持续。子公司华铂科技再生铅业务享受国家增值税即征即退30%的优惠政策,同时地方政府会根据公司科技创新及重大专项等给予一定奖补。2017年公司计入当期损益的政府补助合计3亿元,约占税前净利润的72%。2018年至今公司累计收到各项政府补助资金3.97亿元,其中增值税退税2亿元,政府科研项目等其他补助合计1.95亿元,预计对公司2018年度利润总额的影响为3.66亿元,相比2017年增长22%。从商业模式来看,再生铅业务是向从事废电池回收的个人收购电池,无法开票,因此国家给与一定比例的增值税即征即退,减免回收商不能抵扣的损失,我们认为这种商业模式决定的退税优惠不会因为盈利向好而改变,未来仍可持续。
华铂二期投产铅回收业绩进入加速通道,渠道优势为未来锂电回收打下基础。2018年华铂二期项目投产,公司再生铅处理能力达到120万吨,成为全球最大的铅资源再生工厂,2019年公司业绩进入加速释放期。未来公司将利用已有的渠道优势,进一步打造锂电回收、铅蓄电池回收、其他有色金属回收的综合利用平台,进一步打通动力、储能、通信及资源回收产业链。
盈利预测与估值:本次中标增强传统业务稳健经营信心,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年归属于母公司所有者的净利润为5.67亿、9.50亿和14.48亿,对应EPS为0.65元、1.08元、1.65元,对应当前股价22、13、9倍,维持“买入”评级。
泰格医药:18年业绩预告略超预期,q4增速大幅回升
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：林小伟,宋硕日期：2019-01-07
事件: 公司发布18 年业绩预告,预计18 实现归母净利润4.5-5 亿元,同比增长49%-66%;实现非经常性损益0.9-1.1 亿元;北医仁智商誉减值不超过2100 万元。业绩预告略超预期。
点评: 18Q4 回归高增长,预计Q4 毛利率回升。由于方达港股IPO 导致18Q3 管理费用增加170 万美元,及公司于18Q2 剥离了方达生物和苏州方达生物两个子公司(影响18Q3 约500 万利润)影响,公司18Q3 归母净利润同比增速为23%,相比于18H1 的88%,有所回落。按预告中位数粗算,18Q4 归母净利润同比增速高达56%,显著回升。另外,公司收购的美国Concord 公司毛利率较低,以及大额外协成本提前确认,导致18Q1-3 毛利率、净利率分别为42.7%、21.5%,相比于18H1 的45.8%、22.7%,同样回落。我们预计18Q4 毛利率、净利率均有所回升。
订单充足,持续增长有保障。公司17 年新增合同24 亿,预计18 年将增长30%。公司17 年底约3200 名员工,预计18 年底达4500 人。自我国加入ICH,将逐步认可海外临床数据。但多数海外临床的数据量可能无法说明该药品对亚洲人群的疗效,仍需国内开展临床。因此我们认为对“海外已上市药品在国内临床业务”不必过于悲观。另外,公司已建立13 个海外办事处,已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。 国内创新药上市入口价值持续变现。按预告中位数粗算,公司18 年将实现1 亿元非经常性损益(主要是投资收益),同比增长64%。公司储备项目丰富,18Q3 可供出售金融资产为11.5 亿,同比增长66%。我们认为公司投资业务正实现国内创新药上市入口价值变现,正持续兑现收益。
盈利预测与投资评级:公司作为国内临床CRO 龙头,充分受益于国内创新大潮。考虑到公司业绩预告超预期,我们上调18-20 年EPS 预测为0.92/1.24/1.56 元,分别增长53%/34%/26%,现价对应18-19 年PE 为42/31 倍,维持“买入”评级。
风险提示:一致性评价进度不及预期;创新药企业研发投入不及预期。
北方华创定增预案点评:28/14nm进入产业化阶段,7/5nm启动研发
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：杨明辉日期：2019-01-07
大基金拟认购9.2亿元,持续支持公司发展
国家集成电路基金(大基金)成立于2014年9月,主要运用多种形式对集成电路行业内企业进行投资,充分发挥国家对集成电路产业发展的引导和支持作用,重点投资集成电路芯片制造业,兼顾芯片设计、封装测试、设备和材料等产业。
2016年公司重组募集配套资金时,大基金认购6亿元,成为公司第三大股东,拥有公司7.50%股份。本次增发后,大基金的股份将进一步提升,持续支持公司发展。
28/14nm进入产业化阶段,7/5nm启动研发
公司作为国家02重大科技专项承担单位,通过承担重大专项多项课题的科研任务,先后完成了12吋集成电路制造设备90-28nm等多个关键制程的攻关工作,目前所承担的02专项在研课题14nm制程设备也已交付至客户端进行工艺验证。公司本次非公开发行募投项目的实施,将在半导体领域的刻蚀机、薄膜沉积设备、热处理设备和清洗设备等几个核心设备领域打造持续的核心竞争力,持续而紧密的跟随国内、国际客户的芯片生产工艺技术代,在28纳米的基础上,进一步实现14纳米设备的产业化,开展5/7纳米设备的关键技术研发。
高端集成电路装备研发及产业化项目主要包括:为28纳米以下集成电路装备搭建产业化工艺验证环境和实现产业化;建造集成电路装备创新中心楼及购置5/7纳米关键测试设备和搭建测试验证平台;开展5/7纳米关键集成电路装备的研发并实现产业化应用。项目设计产能年产刻蚀装备30台、PVD装备30台、单片退火装备15台、ALD装备30台、立式炉装备30台、清洗装备30台。项目完全达产后,预计达产年年平均销售收入为263,822万元,项目达产年平均利润总额53,755万元。
国之重器,启动5/7纳米设备研发迫在眉睫
半导体产业是信息产业的基础,更是支撑和保障国家安全的战略性、基础性和先导性产业。中美贸易 摩擦、中兴事件、福建晋华事件等敲响警钟,半导体是中国被卡脖子的产业。国家大力支持半导体产业发展,《国家集成电路产业发展推进纲要》、《中国制造2025》、《2018年政府工作报告》等已将发展半导体产业上升为国家战略。
集成电路的产业发展是一个持续的发展过程,而且国内主要的代工厂和存储器厂都已经启动了再下一技术代的器件研发。根据产业经验,一个关键技术代的器件从启动研发到量产大约需要五年时间,结合该周期以及5/7纳米设备的技术难度,按照《“十三五”国家科技创新规划》中“开展7-5纳米关键技术研究”的战略规划,启动5/7纳米设备的关键技术攻关迫在眉睫。
产业转移+自给率低+技术进步,国产替代迎黄金机遇期
随着半导体制造环节向大陆转移,新建晶圆厂拉动半导体设备需求。根据SEMI预计,在2017年至2020年期间全球将新建62座晶圆厂,其中中国大陆将新增26座晶圆厂,约占全球总新增晶圆厂的42%。根据SEMI数据,2017年全球半导体设备销售额达566.2亿美元,创历史新高,年增长幅度达37%,增速为近7年最高水平。SEMI预估,2018年半导体设备支出金额将持续成长,其中中国大陆半导体设备销售额增长幅度最大,将达49.30%,中国大陆半导体设备销售额将达118亿美元,中国大陆有望超过台湾地区成为全球第二大半导体设备支出市场。
根据中国电子专用设备工业协会对国内42家主要半导体设备制造商的统计,2017年国产半导体设备销售额为89亿元,自给率约为14.3%。中国电子专用设备工业协会统计的数据包括LED、显示、光伏等设备,实际上国内集成电路IC设备国内市场自给率仅有5%左右,在全球市场仅占1-2%。
技术差距逐渐缩短,迎来国产替代黄金机遇期。公司2007年研发出8寸100nm设备,比国际大厂晚8年;2011年研发出12寸65nm设备,比国际大厂晚6年;2013年研发出12寸28nm设备,比国际大厂晚3~4年;2016年研发出12寸14nm设备,比国际大厂晚2~3年。目前,北方华创28nmHardmaskPVD、Al-PadPVD设备已率先进入国际供应链体系;12英寸清洗机累计流片量已突破60万片大关;深硅刻蚀设备也进入东南亚市场。公司自主研发的14nm等离子硅刻蚀机、单片退火系统、LPCVD已成功进入大产线验证。
盈利预测:不考虑增发影响。我们维持公司2018-2020年EPS的预测为0.55、0.89、1.37元,当前股价对应PE估值为71、44、29倍,维持6个月目标价为58.27元,维持“买入”评级。
风险提示:增发失败风险,国内晶圆产线建设进度不及预期,公司产品研发推广不及预期。