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2008年9月15日，全球投行巨擘雷曼兄弟宣布破产保护，席卷全球的金融危机正式拉开序幕。十年过去，第一时间推出“四万亿”刺激措施的中国经济步履蹒跚，而经历金融危机的美国经济则进入了一个新的发展阶段，从这个角度上看，雷曼的故事似乎没有结束。雷曼崩溃的那些日子，到底经历了哪些风雨，今天，我们来回顾一下：
一、再造雷曼
迪克·富尔德，雷曼兄弟的前CEO，这个在雷曼工作近四十年的人，几乎可以和雷曼划等号，在他任上，雷曼获得了重生，也最终走向毁灭。
作为一家1850年就成立的公司，雷曼由伊曼纽尔·雷曼、亨利·雷曼和迈尔·雷曼共同创立。雷曼一开始从事棉花业务，1868年，他们将公司总部迁移到了纽约市，后来联合其他几家大公司建立了纽约棉花交易所。后期涉入投行和咨询业务，在这个领域，雷曼遇到了一生之敌—高盛。为了能够在咨询和投行业务和高盛展开竞争，雷曼高薪从贝克尔资本公司挖来李维斯·格鲁克斯曼来负责商业票据业务。
格鲁克斯曼为雷曼发展了投行业务，也发掘了富尔德。作为一名富二代，富尔德出生于纽约一个富裕的家族企业。他的外祖父拥有一家收入10亿美金的—联合招商制造公司。富尔德在大学期间，就在雷曼实习，他进入雷曼的第一天，看到人声鼎沸的交易大厅：所有交易员在声嘶力竭的报价、紧张忘我的工作。富尔德喜欢交易大厅的这种喧闹声，在这里只有拥有智慧、相信自己的人才能生存，他后来回忆说：我属于这里。
于是1969年他从科罗拉多大学毕业时，便进入雷曼。华尔街有天生的导师--门徒文化，格鲁克斯曼对于他的门徒富尔德非常欣赏，他曾经对朋友说：迪克不会让情绪影响他的判断。他很清楚买卖时点，他是天生的交易员。
雷曼前CEO迪克·富尔德
富尔德熟悉华尔街的生存法则，他可以为了达成目的，不惜代价。有一次，他的一笔交易需要领导签字，而领导正在电话中，富尔德大声催促，领导大怒：除了你的交易，其他什么都不重要，除非我把桌子上的文件都办完了，才能给你签字。富尔德于是用胳膊往领导桌子上一扫，所有文件漫天飞舞，然而问：现在可以签字了吗？从此，富尔德得到了一个新的称号：大猩猩。
1984年，乔治·奥威尔小说《1984》里的恐怖事情没有发生，但是对于雷曼却是黑暗的一年。在这之前，格鲁克斯曼逼走了CEO彼得·彼得森，后者出走和同事史蒂夫·施瓦茨曼共同创立了黑石集团（全球最大的私募股权投资基金，被称为资本之王）。彼得·彼得森发动报复，促成了美国运通收购雷曼。
富尔德为了雷曼独立，奋斗十年之后，1994年，美国运通终于决定把雷曼分离出去。这一时间的雷曼风雨飘摇，资本严重不足，谁也没有想到，在CEO迪克·富尔德的带领下，雷曼奋勇前进，发展成了美国第四大投资银行。和高盛一样，雷曼高度重视自营投资业务，开拓了商业贷款、房地产、杠杆贷款等业务。雷曼巅峰的2005年，雷曼的营业收入达到320亿美元，利润32亿美元，股本回报率高达19.4%。
2006年，《财富》杂志的盛赞雷曼兄弟之前10年内实现了“历来最卓越的经营业绩”，并认为“富尔德对雷曼兄弟的改造如此之全面，以至于这不太像首席执行官的做派，而是更像创始人的做派”。2008年，富尔德成为华尔街大公司里面任职时间最长的首席执行官。
但是，雷曼的业务有两大致使弱点：
1、雷曼的期限错配非常严重，高度依赖短期拆借市场，特别是依赖隔夜拆借交易，如果货币市场发生大规模动荡，交易对手流失，那么雷曼会立刻面临资金链条断裂的问题；
2、雷曼深度涉入房地产相关的次级债务，随着房地产市场的崩溃，公司持有的资产深度减值，抵押资产的公允价值快速降低，最终让雷曼走向深渊。
二、拯救雷曼
2008年3月16日，在美国财政部的压力下，美联储为贝尔斯登持有的有毒债券资产提供300亿美元担保，摩根大通以总价约2.36亿美元(每股2美元)收购贝尔斯登，舆论哗然。因为美联储很少如此深度参与美国银行业的收购，用贝尔斯登员工的话来说，这可不是什么奉子成婚，这更像一次强奸。
作为美国第五大投资银行，贝尔斯登事件发生之后，影响极为深远。华尔街知道，下一个需要解决的，就是雷曼。对富尔德来说，贝尔斯登给了他一个错误的信号：就是在需要的时刻，政府部门，特别是美联储和财政部会伸出援手。后来的事实证明，这个错觉直接毁掉雷曼。
尽管如此，雷曼首先还是想自己解决问题。他们首先想到的是，希望能得到股神沃伦·巴菲特的投资。因为巴菲特投资，不仅仅能够给雷曼带来现金，也能带来信心（信心比黄金更重要）。然而股神的报价是苛刻的：巴菲特希望投资总额30-50亿美元股利为9%的雷曼优先股和40美元行权价的认股期权，彼时雷曼股价还在40元左右。富尔德认为巴菲特要价过高，拒绝了这笔交易。可以作为对比的是，高盛后来接受了巴菲特更为苛刻的投资：总额为50亿美元，股利10%的高盛优先股，以及115美元行权价的认股期权（巴菲特后来行使了这项期权，使他成为高盛的大股东之一）。
沃伦·巴菲特
在拒绝了巴菲特的投资后，雷曼受到了市场空头的打击。打击的主力是以绿光资本的埃因霍温为首的对冲基金，而做空雷曼也成为埃因霍温的经典战役。在雷曼公布一季报的时候，埃因霍温就注意到雷曼的会计账目问题。雷曼在对旗下的不动产估值仍然采取成本法的方法。也就是说，雷曼是以买入价来对房地产进行估值，无论房地产市场如何崩溃，只要不卖出，房地产就不进行减值。显然，这并不科学。在埃因霍温的打击下，雷曼股份持续下跌，很显然，他们需要做出改变。
绿光资本对冲基金经理：埃因霍温
喜欢体育的朋友应该知道，每当球队战绩出现问题时，主教练是第一个被问责的对象。在危急时刻，雷曼内部在酝酿当年格鲁克斯曼逼走彼得·彼得森的政变，最终，雷曼执行总裁乔·格雷戈里和CFO埃琳·卡伦出局，成为替罪羊。实际上，乔·格雷戈里是富尔德最亲密的战友，两人合作的时间超过30年，是雷曼从低谷走向巅峰的关键人物。埃琳·卡伦尽管认为并不具备担任一家大型投行CFO的能力，但确是美国个人奋斗成功的典范，一度被视为“华尔街最具影响力的女性”。最后，雷曼股权投资负责人巴特·麦克达德成为接任者，他将承担起拯救雷曼的重任。
雷曼前CFO：埃琳·卡伦
2008年7月，房地美和房利美全线溃败，整个金融体系岌岌可危。雷曼兄弟宣布第二季度亏损28亿美元（这是自从1994年脱离美国运通公司以来的首次亏损），出人意料的巨额亏损损害了雷曼兄弟的信誉，也导致市场开始怀疑该公司是否隐瞒了其他事项，华尔街已经形成共识，普遍认为雷曼兄弟气数将尽。受此影响，“债券之王”-比尔·格罗斯管理的太平洋投资管理公司宣布停止与雷曼的交易，史蒂文·科恩（知名美剧《Billions》里鲍比·艾克斯罗德的原型）管理的SAC资本也停止与雷曼的交易。此时的雷曼，已经在崩溃的边缘，必须找到白衣天使来拯救自己，否则不堪设想。
债券之王：比尔·格罗斯
对冲基金大鳄：史蒂夫·科恩
三、谁是白衣天使
朝鲜战争以后，韩国为了恢复战后严重被破坏的国家经济，为经济发展提供长期资金，成立了一家政策性银行—韩国产业银行（类似中国的国家开发银行）。2008年韩国出台了对金融业进行重大重组的政策，准备进一步开放金融市场。韩国产业银行CEO闵裕圣曾经是雷曼韩国分公司的负责人，一直想在金融业证明自己，雷曼的危机给了他绝佳的机会，他想收购雷曼25%的股份。
2018年8月，在前期做了大量沟通之后，闵裕圣率团队飞抵纽约，开启了收购雷曼的相关谈判。
闵裕圣提出的方案是，将雷曼兄弟一分为二：一个是“好银行”，将保留公司的最佳资产和经营状况良好的业务；另一个是“坏银行”，将保留公司的问题资产和其他涉及房贷的资产。在雷曼兄弟，两个单位被称为“干净公司”（Cleanco）和“分拆公司”（Spinco），韩国产业银行将投资这个干净公司，价格是干净公司净资产的1.25倍，价格大约在每股20到25美元之间，而且前一天收盘价是15.57美元，属于溢价收购，这是一个很有诚意的报价。
开始的谈判由麦克达德主持，在他将闵裕圣的提议汇报给富尔德时，意外的情况出现了。富尔德提出两点修改建议：一是韩国产业银行应该购买一部分雷曼持有的不动产；二是将净资产1.25掊的收购价提高到1.5倍。对于这两个建议，闵裕圣认为自己受到了侵犯，他认为危机中的雷曼没有诚意，韩国金融监管机构也对这笔交易提出了批评，于是韩国方面终止了这次收购。
实际上，在雷曼危机暴露之初，美联储主席伯南克和财政部长保尔森就敦促雷曼寻找买家，伯南克让纽约联储主席盖特纳负责与富尔德的联系。华尔街都知道，大型商业银行美国银行CEO肯·刘易斯渴望拥有一家投资银行，但是美国银行的体量，只能收购一家投资银行。而同期，美国第三大投资银行美林也急需买家，此时，美国银行面临收购美林和雷曼二选一的问题。无论收购哪一家，美国银行希望得到摩根大通收购贝尔斯登同样的待遇，就是希望政府能够为有毒资产提供担保，并希望美联储能够降低美国银行的资本要求。
但是悲哀的是，在宣布接管“两房”后，舆论争议不断，有鉴于此，财政部长保尔森放出话去，不会再为私营机构的收购买单，作为市场经济的终极信徒，他不想背上“救市先生”的名号（讽刺的是，他后来提出政府直接接管AIG，并向各大银行注资）。也就是说，美国政府希望美国银行找到一个私营机构的解决方案。
金融危机三剑客：左起保尔森、伯南克、盖特纳
于是，美联储组织了多家华尔街巨头参与组织求助雷曼，就像当年组织银行救助长期资本管理公司引起的危机一样。周末，纽约联储邀请高盛的劳尔德·贝兰克梵、美林的约翰·赛恩、摩根士丹利的约翰·麦克，摩根大通的杰米·戴蒙、花旗银行的维克拉姆·潘迪特以及纽约梅隆银行的鲍勃·凯利，瑞士信贷银行的布雷迪·杜根、法国巴黎银行的埃弗里特·申克、苏格兰皇家银行的埃伦·阿勒马尼和瑞士联合银行的罗伯特·沃尔夫等几乎代表全球金融精英的会议，主要议题，就是在政府不参与求助的前提下，找到私营部门解决雷曼问题的方案。
此时，美国银行在仔细审查雷曼的财务报表之后，决定放弃收购雷曼。肯·刘易斯对保尔森说，雷曼兄弟在官方评估中将其资产的真实价值高估了600亿到700亿美元。从另外一个方面看，美国银行和美林在业务上互补性更好，因为美国银行的零售银行业务十分庞大，而美林的经纪人大军被戏称为“雷鸣般的羊群”，其零售业务在各大投行之间是最庞大的。最终，美国银行选择了收购美林，最终有着近100年历史的美林作为一个独立投行不复存在，更名为美银美林。
美国银行CEO：肯·刘易斯
收购后的美银美林
雷曼只剩下最后一根稻草，来自英国的巴克莱资本。鲍勃·戴蒙德，是英国巴克莱银行旗下的投资银行CEO，在加入巴克莱银行之后，戴蒙德把巴克莱资本从3000人的小投行，发展成拥有15000人英国金融巨头。戴蒙德对成为全球主流投行CEO心心念念，收购雷曼，成为他达成目标的绝好机遇。在雷曼寻求买家时，巴克莱资本拟定了一套完整的收购雷曼计划，其中最主要的障碍和韩国发展银行一样，他们不想收购雷曼的不良资产，也就是说，华尔街需要先解决这个问题。
巴克莱资本CEO：鲍勃·戴蒙德
纽约联储组织的大型银行CEO会议经过研究，提出了一个解决方案。在摩根大通CEO杰米·戴蒙牵头下，摩根大通、高盛等各大银行组成财团，为雷曼不良资产的“分拆公司”提供融资。也就是说，阻碍雷曼的最大绊脚石被移开，但是，谁也没想到，更大噩耗还在后面。
英国金融监管机构拒绝批准巴克莱资本收购雷曼。保尔森立刻致电英国财政大臣阿利斯泰尔·达林，达林认为，英国自身的金融系统已经濒临崩溃，他不会再批准英国金融机构再收购有问题的美国投行。“我不想进口你们的癌症”，达林对保尔森说。实际上，根据英国法律，巴克莱银行在并购案获得股东批准之前，不得为雷曼兄弟的债务提供担保，而且批准程序可能要耗费几周，甚至几个月的时间，这对于和时间赛跑的雷曼来说，根本来不及。
最终，雷曼没有找到买家，只能破产。于是，美国现代金融史上滑稽的一幕诞生了。保尔森希望雷曼立刻宣布破产保护，否则继续拖延只会增加市场的不确定性。但是理论上政府没有权力要求一家私人机构破产。保尔森指示美国证监会主席克里斯·考克斯打电话命令雷曼董事会寻求破产保护。考克斯无奈之下只能就范，雷曼董事会瞬间就炸开了，悲观博士考夫曼（雷曼的风险委员会主席，曾就职于所罗门兄弟，因对70年代的悲观态度名噪一时）愤怒的说，“这是耻辱的一天，政府怎么会允许这种事情发生？监管者都到哪去了？”。但是最终，每位董事都明了时局，投票通过了破产决议。美国第四大投资银行，150多年历史的雷曼，正式走向终结。
四、教训与反思
雷曼兄弟的破产将美国金融危机推向高潮，因为雷曼与全球各大金融机构都有交易往来，很难想象，一家资产规模达到6390亿美元机构的倒闭对整个金融体系的影响。实际上，对金融危机的反思至今还在继续，主要有以下几点：
1、政府援助一家金融机构的标准和边际是什么，实际上，五大投行只有雷曼破产保护。高盛和摩根士丹利变身成为银行控股公司，美林被美国银行收购，贝尔斯登被摩根大通收购，在这其中，政府的身影随处可见，为什么在雷曼问题上，政府选择袖手旁观？
2、于中国金融市场的启示：在银行间市场，隔夜回购占总回购的比例太高，各家金融机构也是高度依赖隔夜或者短期回购，俨然一个个小型雷曼，这其中是否蕴含风险？
3、中国的商业银行们，在表外资产向表内转移时，面临巨大的资本缺口，如何从根本上解决这一问题，需要监管机构的智慧；
4、中国的商业银行和证券公司，拥有庞大的地方政府融资平台和房地产相关资产，如果房地产市深度调整，是否会引发美国式银行危机？
最后，于中国的金融从业和监管人员来说，如果真的发生金融危机，我们是否做好了准备？