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引
言
■ 网贷的三条监管原则（第三方资金监管，专款专用，不设资金池），实际能遵守的平台寥寥无几。
今年有这么一个酸涩的笑话，“自从跟网贷大佬们学会了分散投资，鸡蛋不要装在一个篮子里，聪明的我把资金分散放到了下列平台：投融家、钱爸爸、银票网、善林金融、唐小僧、云联惠、抓钱猫、联璧金融……结果现在所有维权群里都能看到我的身影。”
互联网金融平台跑路再不是新鲜事，已然成为大众财富的收割机。今年以来似乎有愈演愈烈之势。以往值得信任的所谓与国有背景公司有股权联系的P2P平台，也难逃厄运。随着经济放缓、互联网贷款平台的增多，投资项目越来越多，品质也开始下降，拉低了行业平均收益率的同时，不断积累着风险。
钱没了，谁的责任？
很多人一直以为网贷10%的收益率是一个稳健的水准，风险低且比银行利率要高。结果一觉醒来发现自己App的账号打不开，资金无法撤回，简言之，平台跑路了，钱没了。养老的钱，治病的钱，交学费的钱，借来的钱……千辛万苦积攒的钱突然没了，这种一夜资产归零的痛苦是无法描述的，对他们生活的打击是无法想象的。那么这到底是谁的责任？是人们自己的贪婪，监管的不作为，还是平台的欺诈？或者兼而有之。
很多人投资网贷的初衷很简单，认为收益比银行存款要高，期限短，有风险可以随时撤出。他们没有充分意识到这其中的风险，以为跟银行存款差不多，即使平台有问题，到时候去维权应该也有希望把钱要回来。有些人倒是能意识到其中的风险，只是觉得落不到自己头上，想搏一下。
在海外不允许向陌生人随意兜售产品，包括网络。面向公众的理财产品更受到严格限制，因为普通公众核实理财产品的来源及发行人资质比较困难，证监会则有义务进行审核。我们如果也有这样一个机制，相信投资网贷的风险会少很多。
实际上我个人认为平台本身的问题更大。网贷平台有几条限制条款：第三方资金监管，不设资金池，专款专用。第三方存管，防止了肆意挪用资金。不设资金池，防止了拆东墙补西墙，积累风险。专款专用保证了不存在期限错配，期限错配实质上是在项目内积累风险。然而在实际经营过程中，平台为了牟利大都突破了这些限制，却未受惩处（即使现在也没有针对这几条规则的惩罚条款）。都是在平台跑路之后，依据跑路后果进行惩罚。
刚性兑付积累了风险
刚性兑付是平台强制兜底的一个现象，早些年主要出现在信托平台上，在其他领域里也偶尔有看到。比如辖区内的上市公司债务违约，政府会出来兜底或者安排兜底。这个惯例延续到了互联网金融行业。刚性兑付使得无风险收益维持在一个比较高的水准上。什么是无风险收益呢？顾名思义，就是不冒风险就可以得到的收益。目前银行整存整取一年期存款的利率只有1.5%,活期存款利率只有0.35%。与活期存款灵活性相差无几的余额宝利率可以达到3.5%，所以短短几年内余额宝就达到1.8万亿的规模,已经超过了中国银行的个人活期存款余额。
这些现象使人们形成了一个共识，即银行的存款利率并不是无风险收益的底部，无风险收益可以更高。所以人们才敢大胆投资，债券信托、P2P平台、甚至高利贷。不能涸泽而渔是每个人都知道的常识。早些年项目投资的收益率在10%、20%以上的很多, 即使个别项目出现亏损，投向这些项目的钱整体也是赚钱的，投资者的本金及利息就可以得到保障。但是随着经济环境的恶化，投向这个领域的钱越来越多，项目整体的平均收益率却下降很快。有些早就跌穿了承诺投资的利息。这个时候如果未停止投资，还采用资金池的形式，风险就会日积月累。虽然国家早就意识到资金池形式的危害且明令禁止，每家平台也都宣称自己不设资金池，但在利益的驱使下，实际能遵守的网贷平台寥寥无几。
资金池助长了庞氏骗局
所谓庞氏骗局，就是利用新投资人的钱向老投资者支付利息和短期回报，以制造赚钱的假象，进而骗取更多的投资。
刚性兑付就使得庞氏骗局的可能性大大增加。经济形势好的时候，投资项目的整体收益率远高于支付给投资人的利息。采用资金池及刚性兑付的方法给业务开展带来了极大的便利，平台可以用期限错配去赚更多的钱，也可以随时支付投资人本金、利息，而不需要等到原来的项目到期。很多投资人都担心投资期限长风险大，所以只投资期限短的P2P产品,但实际上没有那么多短期的投资项目可供选择，即便有短期项目也没有那么高的利率。这是促使平台设置资金池的最大原因之一。通过资金池的方式，平台积累了短期资金，去支付长期项目投资。其中暗藏的风险自不必说。
举例说明会更清晰，假设平台募集一笔资金（1个亿，24个月到期）去投资房地产项目，年利率18%。但愿意投资24个月的非常少，于是平台把这个项目拆成了3个月一期的投资，年利率10%。通过这种形式去募集短期资金，再投到这个长期项目里。用不断募集到的短期资金，替换到期的资金，直到2年后项目整体到期。如果项目到期后没有收益、甚至收不回本金，那么前面的投资者收回的本金和收益，实际上是后面几期投资者支付的，最后几期的投资者就面临血本无归。这就变成了庞氏骗局。资金池可以汇集众多的投资者，连接众多的项目，当资金池规模比较大的时候，是可以抵御少数几个项目破产的。等到众多项目破产的时候，也就是所谓平台跑路或者爆雷的时候了。
能被挤兑的平台不是好平台
最近不断有平台被曝光倒闭、跑路，就有人认为行业挤兑会让好的平台也倒闭。这是缺乏常识的观点。很多人把网贷平台的挤兑跟银行的挤兑联系起来，实际上两者有本质区别。银行之所以会被挤兑，是因为它是通过杠杆经营的，有一百元钱，就可以做一千元的生意。而网贷市场上这是禁止的。
如果完全遵守网贷的三条监管原则（第三方资金监管，专款专用，不设资金池），每一笔资金的投向都清晰，项目的违约率也可见，平台的盈利模式自然就透明，收取管理费及一定的利差而已。这种情况下，平台根本不可能会被挤兑。
■ 能被挤兑的平台不是好平台。
只不过这种情况下，平台的吸引力会比那些违规操作的平台低，盈利能力也会受到限制。在挤兑狂潮发生之前，也算是某种形式的劣币驱逐良币。但是，随着违规平台不断暴露，最终守规矩的平台必会得到更好发展。
（作者系国元资产管理（香港）有限公司副总裁）
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